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随着我国货币市场建设的不断完善,银行间回购市场和交易所回购市场已经成为金融机构和实体企业短期融资、调剂头寸的最佳选择,而准确分析和预测回购收益水平,将成为融资双方融资决策的重要参考。由于银行间回购交易不计税赋,同时银行间与交易所回购收益率走势高度相关,因此,只探讨交易所国债回购收益率便可。当前,回购收益率水平主要受到新股发行、资金供求和利率走势等影响。若不考虑跨市套利和基准利率变动因素影响,回购加权平均收益率最低应达到2.5%,最高不会高过去年3.23%的水平,保守估计应在2.9%左右。
1、新股发行的影响与去年基本持平。新股发行总额对回购收益影响很大,新股发行总额取决于新股发行节奏和新股发行数量,这些均与股市走势密切相关。根据今年宏观经济形势、国家对证券市场定位以及国有股减持年内不会推出等情况综合判断,股市运行将保持平稳态势。剔除去年年初股指偏高发行过于密集和年末股指暴跌发行停滞等特殊时期,新股发行节奏较去年正常时期不会出现太大变化,今年新股发行数量和总额应不低于去年水平,新股发行对回购收益率的影响将与去年基本持平。但若新股发行方式改变,按照100%配售方式进行,则对回购收益影响很大,估计只能达到低限水平。
2、资金供求逐步转向供求平衡,对回购市场收益率走势构成较强支撑。从资金供给看,M1和M2继续保持与去年同样的增长速度,1998-2001年季度存贷差持续增加,但存贷差增长率却持续走低,同期剔除准备金和呆坏账的金融系统可用资金余额呈现逐步增加态势,但增幅逐步减少,说明资金供给相对宽松,但从变动趋势看“宽松度”逐渐收缩;从资金需求看,1998-2001年以5000家主要工业企业景气指数为代表的投资需求呈现不断攀升态势,2001年呈窄幅振荡走势。总体看,投资需求将会稳步回升,资金供求将由年初的供略过于求逐步向供求平衡转变,对回购市场利率走势会构成较强支撑。
3、利率趋稳决定回购收益率走势相对平稳。自1996年5月以来,经过8次降息,一年期贷款利率由10.98%降至5.35%,降幅达51.28%,1年期存款利率由5.67%降至1.98%,降幅达65.08%,对保持我国经济快速增长起到巨大作用。但随着利率的大幅降低,降息对经济增长的拉动效果将越来越小,民间资本外逃会进一步增加,金融效率会逐步降低,今年再次降息的可能很小,回购收益率走势将相对平稳。
利率的变动直接影响到备付金利率和公开市场业务操作中正回购、逆回购利率,而后者又与回购利率走势密切相关,因此,以1998-2001年月度逆回购加权平均收益率y作为被解释变量,以同期备付金利率x1和公开市场业务操作逆回购利率x2
作为解释变量,进行回归分析,结果表明被解释变量与两个解释变量显著相关,常数项不相关。我们以当前备付金利率、公开市场操作逆回购平均利率为基准,通过该相关关系模型测算,若只考虑备付金率和公开市场操作的影响,全年市场逆回购平均收益率为3%,若还考虑其他因素的影响,全年市场逆回购平均收益率为2.85%。
y=-0.16635+0.62836x1+0.922761x2
(-0.23991)(3.057398)(3.101276)总之,在新股发行节奏与去年基本持平、资金由年初供略大于求向供求基本平衡转变、利率走势平稳等因素共同作用下,交易所国债回购加权平均收益率应可达到2.9%的水平。