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在3月第一周,日元汇率呈升值趋势,从月初的1美元兑133日元上升到127日元,其后又与股市下跌联动,再次跌破130日元。由于人们对美国经济恢复的期待增强,日美经济状况的反差正进一步扩大,加上日本的银行在上年度末(日本的财政年度动从每年的4月1日开始)为筹措处理不良债权的资金而处理外国债权、买日元卖美元的操作告一段落,进入新年度后日本国内投资机构购入外债的动向又将趋于活跃,因此,日元汇率进一步趋于疲软的可能性较大。
日元汇率问题是一个十分复杂、敏感的问题。由于立场、理念、侧重点的不同,人们围绕日元汇率问题的议论总是出现分歧甚至对立,而很难找出一种“纯中立、客观”的观点。为了预测今后日元汇率变化的趋势,对近几个月来国内外有关日元贬值的各种议论作一番分析,应该说是有参考价值的。
一、日元贬值原因三说
关于日元贬值的原因,有人强调是“市场行为”,有人强调是“政府行为”(或“策略”),也有人认为这基本上是“市场行为”,但日美政府的诱导、干预也对市场起到了推波助澜的作用。
(一)“市场行为”说
这是日本政府某些官员一再强调(更确切地说是“辩解”)的观点,即采用浮动汇率制的日元的汇率变动完全是市场力量决定的,特别是当前日美经济基本面(增长率、国际收支、物价上升率、失业率等)的反差,成为导致日元疲软的基本原因,日本政府并没有对日元汇率变化起任何作用,“日元贬值基本上符合日本相对于其他大国的经济状况”,“日元疲软不是日本蓄意推动的结果”。但是,尽管日本的《新日本银行法》规定介入汇市的权限在政府,但日本银行确实提出过以购入外债来诱导日元贬值的主张, [日]武富将:“利用外汇调整成本差距”,并在政府眼皮下具体实施了这个主张,“日本政府未起任何作用”的说法恐难成立。
(二)“政府行为”说
有的作者认为:“日本是世界第一大贸易顺差国,日元在短时间内出现大幅贬值是不符合市场规律的,除非存在其他因素。这个因素不可否认存在于日本政府。” 管克江:“日元贬值管啥用”。有的学者所指出,2001年在日元汇率下跌的同时,日本的外汇储备从年初的3600亿美元增加到11月底的4040亿美元,这意味着日本政府通过大量购买或储备美元而有意加速日元贬值。有的作者则强调日元贬值是日本政府的一种策略,并进一步推论日本经济衰退本身或许就是日本政府的一种“战略的选择”, 认为日本的“所谓经济衰退是日本政府对外宣传上实施‘哀兵经济’的策略之一,目的是隐蔽本国经济实力,为政府干预经济提供借口”。
这里需要指出两点,第一,仅仅依据日本是“世界第一大贸易顺差国”就认定日元贬值“不符合市场规律”,似乎缺乏说服力,因为在当今影响汇率的因素中,比贸易收支更重要的因素是资本流动以及影响这种流动的各国经济基本面的对比。第二,因为日本政府以经济衰退作为日元贬值的借口而否认其经济衰退的事实,这种说法恐怕也缺乏说服力,日元贬值可能成为一种策略,但经济衰退则是事实而非策略。
(三)“政府诱导”说
这里所说的政府包括了日美两国政府,因为日元对美元的汇率变化是牵涉到日美两国货币的问题。显然,日本政府是乐于看到日元走低的,而美国则认为保持美元的强势符合其国家利益。在日元贬值过程中不仅日本政府官员出面进行了口头上的诱导,而且美国政府也在期待外国资金在强势美元的支持下继续流入美国的资本市场(尽管美国政府遇到了汽车、纺织等制造业企业要求阻止美元升值的日益强烈的呼声)。
在财政状况极度恶化,官定利率降到接近于零的情况下,日本政府面对严峻的经济形势(2001年第2至4季度出现了连续3个季度的负增长)几乎到了几乎无计可施的地步,为此,不少日本经济学家献计献策,希望政府尝试采用使日元贬值的策略来促进出口增加,带动工业生产,缓解通货紧缩。总之,日元贬值几乎被当作了最后一根“救命稻草”。
二、日元贬值影响三说
关于日元贬值的影响,也有三种说法:其一是“损人利己”(对日本来说),其二是“既损人又不利己”,其三是“利人利己”。
(一)“损人利己”说
日本是东亚国家和地区的重要出口市场和直接投资来源国,日元贬值既导致 东亚国家出口竞争力的下降,又导致日本对东亚的直接投资的减少;与此同时,日元贬值也给亚洲国家带来一些好处,比如从日本进口的商品的价格下降,以日元计价的债务负担减轻等,但总的来说东亚国家受日元贬值的负面影响较大。 关志雄:“日元贬值对亚洲经济及日本经济的影响”。有专家估计,如果日本从东亚地区的进口减少10%,整个区域的经济增长速度将下降0.5个百分点,特别是对于同日本经济的“竞争性”大于“互补性”的国家和地区(如韩国、新加坡等),日元贬值对它们的出口的影响更大。
日元贬值很可能导致东亚各国的货币连锁贬值,削弱整个东亚地区货币合作机制和金融市场稳定的基础,甚至导致1997~1998年的东亚金融危机再次重演。日本《世界日报》评论说,“日元贬值对日本出口企业增加收益也许能助一臂之力,但如果日元贬值走过了头,那就可能扼杀亚洲经济的活力”。此外,因日元贬值而受到损害的还有美国的制造业。
对于日本来说,日元贬值之“利”主要在于可缓和日本与亚洲发展中国家之间的生产成本差距,增强日本出口商品的价格竞争力,特别是对汽车、精密机械、造船、成套设备等行业都可产生好影响,也有利于国内企业同来自亚洲等地区的廉价进口品的竞争;另一方面,日元贬值之“弊”会在于导致进口价格上升,增加消费者负担和企业的生产成本。但是,在当前日本为“通货紧缩”、即“持续的物价下跌”而感到困扰之际,过去所说的日元贬值之“弊”也转化为“利”,即通过抬高进口物价来带动整个物价水平的上升,有利于抑制“通货紧缩”。尽管它会增加消费者负担和企业的生产成本,特别是剥夺日本消费者本来可以享受到的来自亚洲发展中国家的廉价进口商品的实惠,但从宏观经济来看,当前主要矛盾在于如何克服通货紧缩。由此可见当前的日元贬值对日本之“利”具有了双重意义,即既有利于出口又有利于抑制通货紧缩。
(二)“损人不利己”说
“损人”一面无需重复。关于日元贬值能给日本带来多大的“利”,也有人提出质疑。这是因为同过去相比,日本企业更多地将生产据点转移到了国外,特别是由于日本出口企业越来越多地采用国外生产的中间产品和原材料,日元贬值导致日本出口企业从周边国家进口的中间产品和原材料的价格上升,有可能部分抵消日元贬值导致的日本出口产品价格的下降,其结果很可能使日元贬值增强日本出口竞争力的作用大打折扣。例如,最近NEC、富士通、日本IBM等日本计算机企业决定从4月份开始将个人电脑的价格提高一至二成,其原因之一就是由于日元贬值,致使从国外采购的组装产品的成本上升。
又据日本财务省最近统计,尽管2001年日元平均汇率为120.95,比上年的107.36日元下降了11%,然而日本的出口仍比上年减少了5.1%,进口却比上年增加了3.6%,贸易黑字比上年减少的幅度高达38%,约为6.6万亿日元,为18年以来的最低水准。这意味着“日元贬值导致出口增加,有利于景气恢复”的公式至少在2001年已不再成立。
如果日元贬值可能给日本带来的增加出口的“好处”被大打折扣,相对来说日元贬值给日本带来的不利影响就会相形突出,这包括:日元贬值导致股市下跌(可以看出日元汇率曲线与股市行情曲线的变化趋势惊人地符合);引发投资者对日元计价资产的信心下降,导致日元资产被抛售和外资流入锐减,进而引起日元、股市、债券“三贬”的危机;降低拥有大量海外资产的日本各银行的资本充足率,再次导致银行“惜贷”;损害日元的国际地位、阻碍日本政府长期以来所追求的“日元国际化”目标的实现;国际投资者鉴于日元贬值导致汇率损失的风险,而可能要求日本提高利率等等。
这样,除去“有利于抑制通货紧缩”这个好处之外,日元贬值对于日本来说从“利大于弊”转化为“弊大于利”的可能性是存在的。而日元贬值对日本最大的坏处在于,它使日本懈怠了推进产业结构高度化的努力,因为合理的日元汇率会转化为促进产业结构高度化的压力。不久前,美国财长奥尼尔在日本演讲时也指出,货币贬值的方法无助于日本经济的增长;要彻底消除通货紧缩,使日本经济恢复持续增长的轨道,日本必须在转换机制、调整结构、改革银行体系等方面下功夫。
(三)“利人利己”说
这又是日本政府官员的一种辩解:“日元贬值有利于日本度过目前这一段最困难的时期,而当日本结构改革取得进展,随后实现经济复苏,亚洲经济也将可因此而大大受益。” 这段话从逻辑上看似乎没错:日元贬值有利于日本经济恢复,而日本经济恢复则有利于亚洲经济。但是,这里存在两个问题,其一是如前所述,日元贬值对陷入困境的日本经济来说并非是“救命稻草”;其二是亚洲经济何时能等到“日本经济恢复”进而给亚洲经济带来好处的那一天?很可能是,当这一天还未到来的时候,受日元大幅贬值之害的亚洲经济,反过来会更加拖累日本经济恢复,形成互相挚肘的恶性循环。
三、日元贬值趋势三说
关于日元贬值的趋势,一种说法是日元对美元汇率将在130~135日元之间徘徊;一种说法是日元汇率将突破140日元甚至下探150~160日元;一种说法是日元汇率也可能回到2001年12月日元急速下降以前的120日元上下的水平。
其实,对于日、美及亚洲各国来说,都有一个或期待、或容忍、或可能承受的日元贬值的程度和范围,当日元贬值超出这种可接受的范围,必将引起强烈的负面反应,同时即便对于日本来说,也绝非是日元越贬越好,当日元贬值超过一定程度或速度,也必将是“利大于弊”。那么,日、美、亚所期待、或可容忍、承受的日元汇率的范围有没有一个重合区或公约数?这是值得有关各国开展对话来寻求妥协的课题。
从日美两国政府的态度看,今后日元缓慢贬值的可能性较大,换句话说,日元汇率既不至于急速贬值下探150~160日元,也不至于回到2001年12月日元急速下降以前的120日元上下的水平,在今后一段时间,较大的可能是在130~140日元之间磨蹭。