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财政部于日前发布了今年凭证式(一期)国债的发行公告,总额为600亿元,其中三年期420亿元,票面利率为2.42%,5年期180亿元,票面利率为2.74%。而3年期和5年期银行存款利率分别为2.52%、2.79%,国债利率首次低于同期银行储蓄存款名义利率。这表明国债利率随银行基准利率下调而下降,同时利率调整向国际做法靠拢,体现风险与收益的匹配。
20%下限,捆住基金手脚?
从基金的中报和公告知道,基金在去年下半年以来,持有国债比例挺高,有的基金国债投资收益还不错。但现在国债利率的下调信号,给基金经理却出了一道难题,因为依目前的政策要求,基金持有国债的比例不得低于基金资产净值的20%,也就是说20%仅是下限,国债利率的下调将意味着直接减少基金资产的收益。
有基金经理认为,利率的下调直接决定了国债收益率的降低,另外国内金融工具安全性和收益性的匹配关系也开始反映出来,国债利率低于同期银行存款利率是市场规律所致。基金作为理性机构投资者,必然是国债的最忠实投资者,但卡就卡在20%的硬性规定上。可以肯定,当时的规定是基于基金资产的安全性考虑,对基金管理是起到保护作用的。
但现在情况大大不同了,前不久某封闭式基金发行不得不延长申购时间,一些老基金扩募遭遇不顺;开放式基金的销售竞争尤其激烈,个别基金并没有达到所募目标。显然,基金销售成了买方市场,加上基金管理公司不断增多,基金业全面进入营销时代。而评价基金、投资者钟爱基金的关键要素、也就是基金同业竞争最重要砝码是基金业绩,在国债利率趋降的情况下,投资国债比例的硬性限制无疑将束缚基金经理的操作,不利基金业内分出高低。
基金经理 愿自己把握自己
与此同时,更多的基金经理认为,其实基金最能控制风险的,在安全性和收益性面前,现在基金公司有能力“自己把握自己”。
大成基金管理公司王晓晖说,基金主要通过投资组合来控制风险。通过科学化、均衡性的投资组合来分散风险,是基金最基础的功课。多数基金经理认为,国债当然是组合资产之一,至于什么市况下,投多少国债,应是各个基金公司自己定,毕竟,在资产安全性的前提下追求收益的最大化是基金经理的最高目标。尤其是国债利率趋降,基金投资人收益率胃口趋升的情况下,20%的限制可能成为一条杠杠。
深圳某基金经理对记者说,国债投资收益率的下降直接逼着基金持股,行情较好时肯定持股较多者能胜出,但持债限制实质上限制了基金操作水平的发挥。他说,基金投资者的风险喜好不同,应允许创造各种类型的基金,如稳健型基金可能持债较多,而进取型基金可能持债较少,投资者愿选择谁就买谁的基金,这是大势所趋。
“投资价值”新理解
来自易方达基金管理公司原科翔基金经理、现管理科瑞基金的陈志民认为,中国股市正从资金推动型向价值推动型转变。这波反弹可能是一波大级别的反弹,可以延续一定的时间和空间,但反弹之后股票结构将会发生变化。
陈志民仍然认为,基金的眼光集中在寻找真正有核心竞争力的公司、市盈率不高的公司。统一指数推出后,有业绩支持的会得到市场的认同。他说,去年的下跌将一批私募基金、黑庄消灭掉后,基金的基本面比较好,机构投资者将会改变以往的坐庄模式。
基金的操作模式是选择价值型的公司。去年第三季度、第四季度已经开始遵循这种价值理念。
据他介绍,科瑞本身就是价值型基金。以后主要的投资对象可能是价值型股票,相当一部分资金会集中在这些股票上,还有一部分是有持续经营能力的公司,行业结构调整、企业结构调整获得较大转机的公司。
有意思的是,陈志民认为,对于高成长的概念会谨慎投资,因为在宏观经济并不是显著增长的情况下,高成长的公司只是个别的个体。
同时也有基金经理对“投资价值”存在新的理解。某基金说,什么是股票投资价值?就是股票的实质增值潜力高于现时的股价。这就包括一些行业结构调整、企业结构调整和企业资产重组的公司,如果它们的预期会不错,基金为什么不可以投资?关键在于发现。
一位基金公司的策略分析员也认为,人们俗称那些业绩不好的公司股票为垃圾股,但这次行情的启动确实是目前基本面并不好的股票,这并不能说它们没有投资价值,它们的投资价值在于它们的重组和重组后的价值与现在的比价,在于它们的可预见的好的基本面。他说,基金肯定不会把主要精力放在垃圾里淘金,但可以通过分散组合的办法分享转型股、重组股的增值。应该说,这是基金经理对“投资价值”的新的理解。