|
||||
3月26日,央行再次进行了公开市场操作,尽管央行在操作中又提高了现券买断价格,但还是未能形成吸引力,没有一笔成交,而逆回购也只有二家成员中标。自去年末以来,央行在公开市场操作中,始终以逆回购和现券买断的方式意欲投放基础贷币。为吸引市场成员,还数次提高招标价格或利率,但还是一而再地遭受冷遇,基础货币并未得到有效地投放。
回眸历史,除1996年公开市场业务启动时,因为中央银行当时并不持有国债,只能进行逆回购交易,导致操作与当时的货币政策目标相异外,在以后的数年操作中,作为货币政策的主要工具,公开市场操作一直是收放自如。基本做到了通过公开市场操作调控基础货币并引导货币市场利率,中央银行对基础货币和商业银行流动性的控制力显著增强,货币政策传导机制从中央银行到商业银行这个环节的问题基本得到解决。但去年以来,公开市场操作的功效就大减了。
何以如此?从直接的原因来看,公开市场操作的环境发生了变化,操作难度加大。就说3月26日的操作吧,逆回购7天的招标利率是1.97%,而银行间市场上最低的利率是1.95%,市场成员就没有必要与央行进行交易;现券买断的价格尽管不断提高,但由于招标的品种均是浮动利率债券,而在降息后,这类债券普遍被看好,市场表现也不俗,3月19日,交易所市场上挂牌的两只浮动利率国债一天的涨幅就达到了一元多,市场因此而奇货可居,成员们并不愿轻易出手。当然,央行可以通过利率或价格的调整来达到有效操作的目的,难就难在这种调整会给市场传递继续降息等信号,自然不可妄动。
公开市场操作受冷遇还有着深层次的原因。最重要的原因是,商业银行在安全之下追求利润,对贷款的发放极为谨慎,纷纷降低存贷比,不仅导致自身资金充裕,也导致银行间市场资金极为宽松、需求不足。此外,还有三方面的原因:债券市场的规模过小及债券品种过少,压缩了央行公开市场操作的余地;受利率市场化进程和其它条件的制约,公开市场操作的目标仍是商业银行的流动性,尚未过渡到以货币市场利率为操作目标;目前的公开市场业务是每周操作一次,频率不高,还不足以实现足够的影响力。
前几年,货币政策还只是财政政策的配角,如今中央政府明确要求货币政策加大对经济的支持力度,公开市场操作因而需要更好地发挥作用。这样,公开市场操作本身应当积极思变,不仅要加快债券市场的发展,还需直面商业银行经营行为的变化,在建立企业信用机制的同时,通过尽快推行贷款证券化等手段构建贷款风险的转嫁机制,降低贷款风险,使商业银行乐于贷款。