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CBOT和DEC大豆价格的相关性是市场人士较为关注的一个问题。笔者对这两个市场的相关性以及形成原因进行了统计分析,并藉此对大商所大豆的走势做出了自己的判断,希望对投资者有所帮助。
上图是一幅1995年6月至2002年2月CBOT大豆c3与DCE大豆c3的周线图(c3是指交割月合约后的第二个合约走势连续图)。通过对价格形态的直观观察可以发现,二者存在明显的协变趋势。在此基础上我们进行了三组统计分析:第一组:分别统计CBOT、DCEc3图每间隔四个交易周的周收盘价形成两个序列(由于DCE大豆存在较多的节假日断点,因此选取DCE的交易周为基准),计算序列中每个数值相对于前一个数值的变动比率形成CBOT:X和DCE:Y两个统计数列。以CBOT数值为X轴,DCE数值为Y轴绘制散点图并进行相关回归分析,计算结果如下:[y=0.4888x-0.002相关系数(r)=0.42];第二组:仅对X、Y数列中2000年5月至2002年2月的数据进行相关回归分析,结果如下:[y=0.6465x-0.0002相关系数(r)=0.67];第三组:以2000年5月至2002年2月日线数据为基础,选取CBOTc3重要高、低点的日收盘价及相对应的DCEc3日收盘价,计算价格的变化幅度并进行相关回归分析,计算结果如下:[y=0.60x-0.01相关系数(r)=0.94]。
由此可以得出以下结论:1、DCE大豆价格与CBOT大豆价格的变化幅度和方向存在正相关关系;2、这一正相关关系自1995年以来呈增强趋势;3、价格在趋势运行中相关性低,但在主要的价格运行波段高、低点上以中期趋势运行的整体幅度衡量,两个市场价格变动高度相关;4、DCE大豆价格变化相对平缓,其变动幅度约相当于CBOT的60%。
上述统计分析结果同时也得到基本面因素的支持。
首先,美国是世界大豆第一生产大国,且产量主要用于出口,在世界市场代表着卖方力量。中国为大豆净进口国,2001年进口达1400万吨水平,是国际市场买方力量的重要组成部分,对国际市场大豆价格有重要影响力,因此作为国际大豆贸易市场供求双方的重要组成部分,DCE与CBOT大豆价格必然存在正相关;
其次,我国对大豆的需求逐年增加,导致进口量不断增长。
第三,DCE与CBOT价格有进一步融合的趋势。在中国大豆是短缺产品,政策保护很难形成。加入WTO后,国际经济一体化的趋势只会进一步加强而不是减弱,转基因问题对市场的影响只能是暂时的,一旦条例公布,政策就必须维持它的透明性和公正性,对大豆进口的影响必然减弱。此外大商所正在申请设立转基因合约,一旦通过,可以想象其价格走势很可能与CBOT如出一辙,因为贸易商需要在签定进口合同的同时参考CBOT与国内转基因合约价格并建立保值卖单,同时国内的买家也会在CBOT价格指引下判断合约价格的公正性决定是否入市交易。对大豆的使用者来说,非转基因大豆与转基因大豆是完全可替代产品,所以现有大豆合约受CBOT价格的短期影响也将进一步加强。由此可以推断的是,DCE价格波动幅度将受CBOT影响呈放大趋势。此外转基因合约的价格发现功能也有助于抑制大豆的过量进口,达到通过市场自发调节进口量的作用;
第四,政策因素导致两个市场的短期背离加剧,但长期进一步融合的趋势不可逆转。
以上分析对交易者可提供如下启示:1、转基因问题导致的DCE与CBOT价格背离只能是一种短期现象,这并不能影响两个市场价格在总体趋势和幅度上的高度相关性,交易者更应当更多从两个市场趋势一致性的角度把握行情的发展;2、在行情转折的初期,两个市场往往存在时间差,一旦一个市场的价格出现转折另一个市场会随后同向运行,往往跟随越晚行情越迅猛,这反过来又有助于维持首先启动的市场走势,但先启动的市场随后的运行幅度、力度都会趋缓。交易者可利用这一特点提前把握交易机会。3、趋势的发展如得到两个市场价格走势的共同确认则更为可靠;4、在理论上,利用CBOT与DCE长短期趋势的不一致性存在套利机会;5、由上图中最近的走势可以看出,DCE大豆已经提前于CBOT大豆自低点回升并且走势明显强于CBOT,同时CBOT大豆目前处于运行区间的相对底部,虽然这一差异是由于中美转基因问题造成,但近期CBOT大豆上涨走势再次印证了本文所陈述的观点,由此判断后市两个市场中期以维持上涨行情可能性较大,并且CBOT走势将强于DCE。本周DCE大豆呈现普涨行情,这在一定程度上是受到5月多头意图逼仓影响。在历史上逼仓行为往往导致后续合约暴跌,但周二远期合约全面启动说明大豆中期上涨行情可能正在展开,交易者不应仅仅以逼仓来看待行情的发展。