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最近连大豆5月合约的巨量持仓和活跃的交易表现引起市场人士的密切关注。虽然临近交割月,S205的持仓量却一直维持在30万手左右,至3月28日收盘时持仓仍有296370手之巨,比前日增加1284手;成交量也保持较高水平。一些市场人士根据以往经验认为5月合约巨量持仓使市场面临巨大风险,笔者却不敢苟同。
巨量持仓发展必然
现货合约持仓这么大,在大连商品交易所历史上很少出现。巨量持仓意味着什么?有人说是不正常的,有人说是正常的。其实如果我们跳出市场交易本身,以发展的眼光看这个问题,答案便很简单。自去年起,期货业开始复苏,特别是在"十五"纲要中,首次提出了"稳步发展期货市场",可以说中国期货市场已出现了历史性的转折。2001年,全国期货市场成交总额超过了3万亿,比2000年增长约90%,而大连大豆是目前最为活跃的品种,成交总额占了整个市场的60%以上。随着期货市场的逐步复苏,市场参与者数量逐渐增多,大豆期货市场辐射范围不断扩大,必然导致单个合约绝对持仓量增加。同时5月合约一直是市场公认的多头月,交易历来比较活跃。综观5月合约的整个交易曲线,我们不难发现,自去年10月以来,S205的持仓量一直维持在30万手左右,最高时一度达到36万多手。持仓水平较高,减仓的速度相对就比较缓慢了。
在上述大背景下,导致市场多空持续对峙的则主要是政策的因素。自去年以来,国家连续出台了多项有关转基因农产品进口问题的政策。市场看多人士认为,国内大豆供应将可能出现断档,由此认为大豆期货价格应有涨升;而空方则认为,在国内大豆缺口很大的情况下,继续进口大豆将是必然,况且现货市场大豆的供应仍较充足。对后期大豆现货价格走势的分歧使市场多空持续对峙。可以说,在市场发展的大背景下,大豆转基因条例的出台进一步导致连大豆5月合约的持续巨量持仓。因此,目前市场多空对峙的存在并非市场外的其他原因,减仓速度较慢是多空对峙的市场结果,同时该合约已呈现减仓趋势,应该说基本是正常的。目前,多空双方赢亏都不多,市场风险并不大。从大商所的交易制度来看,可以预见,近几日手上没有货的空头以及纯粹投机的多头会陆续退场。
多头逼仓难以成立
有不少市场人士认为,5月合约在退市时间日近的情况下,可能会出现逼仓。一般判断多头逼仓成立有两个要件:一是钱比货多得多;二是期现价格明显背离。现在的连豆市场并非如此。一方面,大豆是公认的大品种,目前现货市场大体处于供求平衡,大商所对交割总量没有任何限制,仓库库容量也足够满足市场需求。另一方面,目前5月合约价格尚未出现明显背离现货价格的状况。期货发现的是未来的现货价格,随着时间的推移,对价格的发现也有所变化。远期合约的价格发现与国际价格相关;近期合约则主要发现的是国内的价格;而现货合约(S0205)发现的大体就是东北地区5月份的现货价格,更绝对地说是仓单的价格。据推算,目前大商所生成仓单的成本大致在1920至2020元/吨的水平,加上仓储费、资金成本,总成本在2050元/吨左右。同时,26日以来国内部分地区现货市场已对大连期货大豆大幅上涨作出了反应。黑龙江大豆收购价格上涨幅度在20至30元/吨(中国大豆网)。另一方面,北方港口进口大豆成交价在1980至2010元/吨,而现行合约标准使进口大豆参与市场交割的成本过高。因此,现在S205的期货价格和现货价格并未出现明显背离。同时,基本面因素方面如天气、农业政策等还存在不确定性,多空双方的意见分歧是合理的。随着时间的推移,这种分歧必然逐渐趋于统一。
投机风险辩证对待
有一种观点认为,现在的大豆期货市场过于投机,使市场面临较大风险。殊不知,商品期货交易是一种金融行为而不是贸易行为。期货价格和现货价格遵循着两种不同的运行规律,有着不同的形成机制。期货价格只是期货市场在某一个时点对于实际价格未来的预期,只要这个市场不是被操纵的,不是被行政干预或是交易所干预的,它所形成的价格便是合理的价格,在某一时点的偏离以及偏离的幅度都是应该允许的,不应该一出现期货价格和现货价格的偏离便认定是市场出现了风险。
著名期货市场专家董宛生教授日前指出,中国的期货市场从来都不存在投机过度,恰恰相反是投机不足。前几年期货市场发生的一些风险或是事件并不是因为投机过度,而是市场被操纵的结果。投机是一个中性的概念,投机者是期货市场不可缺少的市场主体,没有投机者或投机力量不足,市场没有流动性,套期保值者的风险便无从转移。我们的市场投机
与套期保值的力量都比较弱,市场规则的制定不应该过分倾斜套保者而歧视投机者。当前期货市场的活跃来之不易,也正是大家所追求的。如果因为市场交投的活跃便认为风险过大,则与叶公好龙无异。
目前现货合约巨量持仓和价格的上涨有其合理的一面,是一种市场的自发表现,但五月合约的巨量持仓也反映出我们在期货市场建设中还存在的一些问题:一是交易规则与市场的不相适应;二是交易品种与市场需求的不相适应,或许这两方面才是导致将来风险的最大因素。
根据大商所的规定,S205合约从交割月前一个月的第一个交易日起,经纪会员该合约持仓限额为5000手,非经纪会员该合约持仓限额为3000手,客户该合约持仓限额为1500手。而从交割月前一个月的第十个交易日起,经纪会员、非经纪会员与客户的持仓限额分别为2000手、1500手与800手。在期货市场逐步完善,交易逐步活跃的情况下,上述过低的持仓限额实际上反而不利于市场的进一步发展。近日盘中S205合约的大笔成交主要来自限仓规则下的分仓调整,而且这种情况还将继续。而个人投资者不允许参与交割使一些散户投资者面临被迫平仓的风险。面对市场的逐步壮大和投资者的热情,交易所或许应当对交易规则做出适应市场要求的修改。
交易品种与市场需求的不相适应,则是这次巨量持仓暴露出来的另一个亟待解决的问题。品种已经成为我国期货市场发展的瓶颈。目前国内挂牌交易的品种只有6个,活跃的只有大豆、小麦和铜,如此少的交易品种对资金的承受能力必然是有限的。在市场发展的大背景下,计划经济沿袭下来的审批制度,已日益显现出它的不合时宜,或许这才是未来市场面临的最大问题。