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新股发行即将恢复按二级市场市值比例配售的发行方法,如果二级市场市值包含封闭式基金的市值,那么配售政策的实施,将会对基金市场产生非常深远的影响。
对基金业绩影响微妙
新股发行向二级市场配售比例无论是50%还是100%,基金从股票一级市场获取的低风险收益率将降低都将是必然的趋势。推理很简单,配售新股的申购基数从以前的一级市场申购资金4000亿至5000亿,变为今后的二级市场市值16000亿至18000亿,申购基数将增加4倍以上,即使基金管理人将股票持仓提升到最高比例,同原来相比,今后基金在股票一级市场获取的低风险收益率也将降低50%以上。由于现金资产将会部分丧失获取股票一级市场低风险收益的效用,基金管理人对资产配置策略将会作出调整。随着现金资产配置比例的降低,基金投资于股票二级市场的压力将会增大,对于不同风格的基金而言,基金业绩影响将会是不均衡的。
大盘基金可能转为升水
配售政策将使基金二级市场供求关系发生明显变化,封闭式大盘基金交易价格贴水率将降低,部分大盘基金可能较长时期维持升水交易。
如果新股发行向二级市场100%比例配售,部分申购新股资金必然会流向二级市场,除非这些资金甘愿彻底退出证券市场。流向二级市场的新股申购资金是选择流向A股市场还是基金市场?相比较而言,基金市场的安全性比股票市场要高很多。因此,选择封闭式基金作为配售新股的筹码风险要比选择股票低。
如果部分一级市场的申购资金选择流向基金市场,必然会对基金二级市场供求关系产生重要影响。当多数20亿的大盘基金贴水率超过3%、多数30亿的大盘基金贴水率超过5%之后,这些高贴水率的封闭式大盘基金价格继续上升就会得到越来越多基金投资人的认同。笔者认为,随着新股发行向二级市场实施配售,封闭式大盘基金交易价格贴水率将降低,部分大盘基金可能较长时期维持升水交易。这种演变趋势的合理性就在于持有基金能够获得新股配售收益。如果我们按照2001年一级市场平均4000亿左右的申购资金、全年10%左右的申购收益率推算,2002年持有基金获得的新股配售收益率应在3%以上。(2001年收益率10%4000亿/股票市值16000亿=2.5%,考虑到由于2001年新股发行停止了近4个月,2002年新股发行规模应比2001年大。)