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近日,日本庆应大学教授、前大藏省常务副大臣(负责国际金融事务)神原英资先生在中国社会科学院作了题为《日本的结构改革》的演讲,供职于中国金融管理机构的王宇博士参加了这次会议,并就日元汇率问题与神原先生进行了讨论。
王宇的问题
最近神原英资先生曾在不同的场合提到,日元有可能在2002年年内贬值到150-160。作为学术探讨,王宇博士就此提出三个问题:
第一、如果日元真的在年内下跌到150-160,那么,导致日元汇率出现如此剧烈波动的原因到底是什么呢?固然“双重结构理论”给出了一个富有启发性的解释,但是,从实证的意义上考察,导致日元可能在年内下跌到150-160的直接原因是什么?或者说,日元在什么条件下会跌到150-160?
第二、从世界主要国家最近陆续公布的1月份经济方面的数据来看,美国、欧洲一些国家甚至日本的一些经济指标都有好转。在这种情况下,神原英资先生是否要对自己关于日元汇率的预测做一些修正?
第三、就神原英资先生个人的看法而言,如果日元汇率真的在年内跌到150-160,它对日本经济的影响是正面的,还是负面的?
神原英资的回答
如果小泉采纳我的意见……
日元汇率下跌的主要原因是由制度性或结构性问题引起的,要解决这一问题必须进行结构改革,而这一改革在小泉政权下是很难推进的。小泉政府对结构改革的延迟可能导致日本出现金融危机、股市危机和日元持续大幅度下跌。我本人并不希望日元贬值,这只是一种客观事实而已。
如果小泉采纳我的意见,尽快进行结构改革,日元有可能升值,上升到110-120;如果小泉不听我的意见,继续拖延日本结构改革的进程,日元就有可能贬值到150-160。如果中国政府是不希望看到日元贬值,那么,最好的办法是说服小泉政府尽快进行彻底的结构改革。
日本政府最大的失败也就是使投资者失去了信心
结构改革是长期的,但同时也是中期的、短期的。中长期政策在短期内对日本经济产生影响、发挥作用的条件是存在的。这些条件就是市场,包括债券市场、股票市场和外汇市场。例如,中国正在进行的体制改革需要相当长的时间,但是,在中国政府坚持改革的导向下,大量外资流入到了中国。如果中国实现了资本项目的自由化,人民币还会进一步升值。同样,如果日本的结构改革有了明确的目标和措施,国外的直接投资就会增加,国外投资者在债券市场和股票市场上的投资也会增加。我在大藏省工作期间,知道韩国人非常希望购买日本的股票和债券,但他们却一直在观望,因为他们看不到日本结构改革的方向和步骤。去年4月份,小泉刚刚当选时,曾高喊结构改革的口号,给市场带来了许多振奋。那时外资大量流入日本,日本股市飞速上涨,日元汇率升值到110。后来,由于小泉政府的改革仅仅停留在口头上,失去了市场的信任,以至去年年底以来,日元汇率不断走低,现在下跌到130。它意味着国外投资者对日本政府改革的失望。其实,日本政府最大的失败也就是使投资者失去了信心。如果现在日本政府真的下决心进行结构改革,外国投资者也看到了这一点,从而增加对日本的投资的话,那么,日本经济就会恢复增长。
问题在于,现在世界还看不到日本政府要下这样的决心。《金融时报》曾经发表过一篇文章指出,日本重新振兴经济、处理不良资产的机制是存在的,只是日本人还没有找到这一机制,甚至还没有认识到这一点。
日元汇率下跌到150-160的前提条件是世界对日本经济失去信心。因此,如果日本不进行大的结构改革,投资者的信心一定会彻底丧失,日元一定会贬值到150-160的水平上。
通过日元贬值促进日本出口并不是一个好方法
日元汇率下跌到150-160,不见得会对日本经济有什么好处。当然对日本的出口是有好处的,但是,我们必须看到一些大的、好的企业,比如索尼和丰田公司根本不需要通过日元贬值来提高自己的竞争力,贬值可能会增加这些公司的利润(在160以下)。如果这些公司在出口方面增加了利润,而在进口方面又增加了成本,盈亏相当,没有多少好处可言。另一方面,如果日元真的下跌到150-160,日本也会与其他国家发生大量的贸易磨擦,所以说,通过日元贬值促进日本出口并不是一个好方法。日本外务省有一官员邢田丰雄认为,日元最好的汇率是在110-130之间,我赞成这一观点,因为这也是我的理想。但是,让我们回到现实中,如果日本政府不痛下决心,进行结构改革,日元汇率确实还有可能继续下跌。
现在世界经济在向好的方面转变,但日本经济还没有看到好转的迹象,比如,目前公布的消费数据就明显低于政府的预期。从宏观经济角度看,目前还看不到太多的希望,所以日元肯定还会继续贬值。我不希望日元下跌到150-160,但这样的结果却是有可能出现的。