未来三峡电力股份公司的总股本将超过同是电力类上市公司的华能国际，按照有关规定，总股本超过4亿股的上市公司其在外的流通股必须要占总股本15％的比例，预计未来三峡股份IPO时将发行约10亿流通股，如果以招股价4元计，首次将募集资金40亿元。

　　三峡无小事。

　　中国三峡总公司党组书记兼副总经理李永安可能没想到，他赴香港寻求股改上市战略合作伙伴的旅途，会引起轩然大波。

　　面对各路媒体包围，总部位于湖北宜昌的三峡总公司采取了低调的处理方式，不过，这丝毫掩饰不了三峡总公司对正在紧锣密鼓进行的股份制改造工作的高度重视。在通往宜昌三峡总公司办公大楼的路上，横跨街道的十几幅大红标语已明确表示：要按中央要求坚决作好股改工作，继续搞好三峡工程建设。

　　三峡总公司近期一系列人事变动也显示股份制改造工作已成为今年三峡攻坚战的另一重要内容。1月31日，经中央组织部任命，曾任中信证券副总、中国国际信托投资公司财务部副主任的林初学出任三峡总公司副总经理。而早在三个月前，来自国家开发银行的金融专家寇日明博士已就任三峡总公司改制办主任。

　　“三峡总公司进行股份制改造的条件已经成熟。”寇日明在接受本报独家专访时说，三峡改制走向资本市场，不仅是融资需要，更迫切的原因是明年10月份和年底三峡左岸大坝将各有2台机组投入运行发电，“在发电之前要有一个先进的生产关系，因此必须建立一个具有现代企业制度的公司。” 项目法人制转向国有资产授权经营

　　对于三峡总公司改制上市，人们最直接的分析当然是开辟融资渠道。三峡总公司党组书记、副总经理李永安也在多个场合表示，改制上市是为了构筑持续灵活的资本市场融资载体。

　　有关资料显示，经国家正式批准的三峡工程初步设计静态总概算为900.9亿元，计入物价上涨及施工期贷款利息，累计总投资约2039 亿元人民币，根据目前的测算，实际需求将至1800亿元之内。

　　由于三峡工程是多目标开发工程，其中防洪和航运主要是社会效益，无法取得直接的经济回报，因此国家对三峡项目注入较大资本金，约占资金需求量的50％以上。这部分资本金来源渠道有三：三峡工程建设基金、葛洲坝电厂发电收入和三峡电站建设期的发电收入。

　　对于资本金外的资金缺口，目前三峡总公司主要通过贷款和发行债券解决。国家开发银行已履行承诺在1994年到2003年每年向三峡工程贷款30亿元人民币，据介绍，看好三峡工程前景的开发行目前已将贷款总量增至500亿。此外，各家商业银行也都在宜昌设立一级分行，争着给三峡总公司贷款，目前三峡总公司已从中国工商银行、中国建设银行和交通银行获得了110亿元的授信额度。

　　此外，三峡总公司目前还结合向国外购买设备，利用出口信贷7.4亿美元。

　　由于商业银行贷款利率水平较高，三峡总公司并没有用足授信额度，过去几年一直通过发行企业债券的方式来降低筹资成本。自1994年，三峡总公司已四次发债共计110亿元人民币，到2003年以前，三峡总公司还将发行60亿元的三峡债。

　　显而易见，三峡工程并没有出现人们担忧的资金困难，寇日明以一个金融专家的眼光分析，上市筹资比银行贷款、发行三峡债券成本更低，资本市场有利于提高资金使用效率。“中国的资本市场越来越成熟，三峡总公司作为融资方，可通过资金来源的多元化，提高其资金供给的保证率。”

　　像所有的大型国有企业改制上市一样，除了融资，改制上市的另一目标是加快建立现代企业制度步伐，建立健全公司治理结构和激励机制。据寇日明介绍，目前中国三峡总公司只是三峡工程的项目法人，不是公司法人，不拥有一个股东作为其财产所有人，而建立现代企业制度是国家的要求。另外，在国家电力体制改革即将展开的背景下，这种项目法人体制不可能有效地参与竞争。

　　寇日明强调，“三峡公司本身也要发展。”他算了这样一笔帐：葛洲坝装机容量是271万千瓦、年发电157亿千瓦，三峡工程总装机容量1820万千瓦、年发电847亿千瓦时，两者相加超过每年2000万千瓦、年发电量超过1000亿千瓦。目前湖北平均上网电价是0.265元，如果以 0.25元计，三峡工程和葛洲坝电厂每年产生的现金流将达250亿。“三峡总公司拿这些钱，不用于进一步开发，又做什么呢？”

　　据悉，国务院已授权三峡总公司开发金沙江溪洛渡、向家坝等大型水电站。这两个电站装机容量加起来刚好等于一个三峡。

　　而李永安接受有关媒体采访时则表示，改制后三峡总公司将发展成为国有资产授权经营的投资主体，在产业上坚持以长江中上游水利资源开发和经营为主导，总公司将向集团化方向发展，逐步从目前的工程建设和电力生产为主，过渡到以战略决策和资本运营为主，并实行以产权为纽带的母子公司体制。蛇吞象的方案

　　三峡总公司的改制工作已在去年11月得到国务院领导的首肯。其计划是以已有现金流的总公司下属葛洲坝电厂为基础进行改制重组，在2002年成立中国三峡电力股份公司，股份公司经过国家规定的辅导期限后，于2003年在三峡首批机组发电期间在国内发行A股上市。三峡股份公司上市后将进行持续融资，逐步收购分批投产的三峡机组。三峡总公司则通过将所筹集资金用于三峡第三阶段工程建设和滚动开发金沙江溪洛渡、向家坝等大型水电站。

　　2月底，李永安率部前往香港就是为三峡电力股份公司寻找几家有实力的中外机构作为共同发起人。据寇日明介绍，葛洲坝电厂资产评估现场工作已结束，将报财政部确认，估计其净资产在70至80亿。按此次私募计划，三峡总公司将以这部分资产入股，占总股本的90％，为其他发起人留出10％的股权。

　　寇透露，此次私募目标是10亿元。显然对于整个三峡总公司来说，只是杯水车薪，三峡总公司引入外资发起人的最终目标不是为了钱而是借此引入科学的管理机制和先进的管理技术，建立规范的法人治理结构。因此，三峡总公司希望其他发起人最好能与他们的产业关联度强、具有潜在的协同效应。据香港媒体透露，此次三峡总公司已与中华电力（0002HK）、中信泰富（0267HK）和在美国纽约上市的迈浪公司进行了洽谈，对方都表示了强烈兴趣。不过，最终是否入股还有待葛洲坝电厂的审计数据出来后双方进一步交换意见。

　　尽管三峡总公司没有透露设计中三峡电力股份公司的股本结构，但从此次私募的目标推算，未来三峡电力股份公司的总股本将超过同是电力类上市公司的华能国际（60亿股）达约70亿股，按照有关规定，总股本超过4亿股的上市公司其在外的流通股必须要占总股本15％的比例，未来三峡股份IPO时将发约10亿流通股，如果以招股价4元计，首次将募集资金40亿元。

　　业内人士预测，未来三峡电力股份上市后将演绎资本市场“以小吃大”“蛇吞象”精彩案例。据寇日明介绍，三峡水电站建成后共有26台机组，三峡机组投产每年将按4、4、4、2、4、4、4的节奏投产，以一台机组价值42亿元计，每年投产4台机组将需资金160多亿元，这部分资金需求中，将有15－20％通过增发新股持续融资获得，这样算下来，三峡电力股份每年约需从证券市场筹资30个亿。去年深沪两市总筹资额达1192亿，寇认为30亿不会对股票市场造成太大的压力。

　　而三峡电力通过持续融资，一口一口吃掉三峡电厂投产的发电机组，到2010年将全面完成对三峡电厂所有发电机组总装机容量1820万千瓦的收购。配合其他适量火电项目的兼并，三峡电力股份公司的总装机容量将达到2000万到2500万千瓦，形成公司在国内发电企业的规模领先地位。三峡电力股份公司最终目标是通过不断资本运作，到2020年，使装机容量达到5000万千瓦时以上，确立国际一流清洁电力公司地位。

　　业内人士认为，三峡电力股份公司通过“蛇吞象”的发展将成长为中国最有实力的发电企业，这对即将进行的电力体制改革有着深远的影响。值得关注的几个问题

　　据说，此次李永安的香港之行中，香港投资者问得最多的一个问题是，占有绝对控股地位的大股东如何能保证不侵害小股东利益。寇日明说，这其实正是双方共同努力的方向。因为引进外资发起人，就是为了建立起规范的法人治理结构。

　　不过，经历过太多的国有控股大股东“一股独大”、损害小股东利益的个案后，投资者对未来三峡股份同样抱有疑虑。这一点也是寇日明他们在改制中最在意的地方。

　　“国家经贸委希望三峡总公司改制上市能改善国企上市形象，对其他国企改制起到示范作用，因此，我们对改制提出了8个字的要求：规范、求真、有效和创新。”寇日明透露，他们所有的改制都是按上市公司治理准则来设计，所有数字都力求真实，而且三峡总公司已聘请了普华永道会计师事务所作审计。

　　由于三峡电厂的新投产机组要逐步注入上市公司，如何公平处理大量关联交易也颇令人关注。对此，李永安曾承诺，三峡总公司作为控股股东，其意愿将通过股东大会、董事会，按规定的程序依法得到体现，三峡总公司不会谋求有损其他股东的利益。股份公司与总公司将尽量避免或规范关联交易。

　　寇日明同时指出,关联交易不可避免，关键是如何设计收购方式，他认为这要有两个前提，一是公司股票上市后股价走势能保持一路上行，二是新购入资产的收益水平一定要高于股份公司。

　　三峡电力股份公司上市中另一个要害问题是投资回报。人们对即将投产的三峡水电站担心并非多余。耗资300亿元修建的二滩电厂，由于四川与重庆电网都拥有自己的小火电，电量富余，致使二滩一投产就处于亏损的困境。

　　而未来三峡电力股份公司的主要资产——葛洲坝电厂也面临类似的问题：尽管1999年7月1日起葛洲坝电厂上网电价由此前的每千瓦时0.082元提高到每千瓦时 0.102元，但离湖北的平均上网电价每千瓦时0.263元仍差距甚远。

　　按照香港《文汇报》对三峡电力股份公司的盈利预测，以现有电价0.102元计，三峡电力的每股盈利只有0.07元、净资产收益率4.55％，只有电价达到0.182元，每股盈利才能达到0.19元、净资产收益率为12.19％。而2000年电力板块平均每股收益为0.306元、净资产收益率为10.37％。

　　因此，三峡电力股份上市时应达到的电价水平以及未来三峡水电站电能如何消化都是影响三峡电力股份公司上市迫在眉睫的问题。

令人欣慰的是，3月4日，国务院批准三峡水电站电能的消化方案，按照尽可能少弃水或不弃水、近期与远期相结合、与电力体制的改革方向相衔接等原则在湖北、湖南、江西、上海等八省一市分配用电。

　　而即将进行的电力体制改革意味着“厂网分离”后，市场将成为决定电价的唯一因素，这为三峡电力股份公司参与竞争提供更为有利的环境。