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2001年是中国市场急剧变化的一年,无论是管理层的监管政策还是市场的股指变化,都有相当大的改变。2001年初,中国证监会就提出将2001年作为监管年,并加大了监管力度。从严查违规银行资金流入股市到国有股减持等一系列动作,均导致了沪深两市股指出现大幅下滑,特别是在“银广厦”等上市公司造假被揭开后,市场信心受到严重打击,股指在4个月内股指跌幅超过35%,在沪市股指将要跌破1500点大关时,管理层推出暂时停止国有股减持等托市政策后,市场才有所企稳,至年底两市均在政策底的上方进行反复整理。综观2001年中国证券市场的政策走向,可以看到规范化、市场化的进程不断加快,随着中国加入WTO和金融市场的不断开放,2002年中国的证券市场政策走向依然是继续加强监管,从而加快与国际市场接轨,融入全球经济一体化的步伐。
一、2001年中国证券市场政策变化的背景
我国证券市场历经10年发展,在国民经济中的功能定位和发展指标都出现重大飞跃,法律法规日趋健全,主导证券市场发展方向的政策层面也出现了重大的变化。市场规模的扩大,法律法规的完善,表明证券市场已经进入了一个全面转型的新阶段。我国证券市场已经不再是一个单纯的金融市场,而更多地具有了全局性、宏观性的意义。
2001年中国成功地加入WTO,围绕中国证券市场的中长期目标,管理层的调控目标和调控手段都有所变化,人们期待着中国股市向国际惯例靠拢,逐步改变资金推动型股市为价值推动型股市,因为中国股市过去的十年的基本特点仍然是资金推动型的市场。1996年-1997年5月和1999年5.19-2001年6月的大牛行情,政策背景都是比较宽松的,大量资金蜂拥入市,形成了明显的资金推动型行情,而其中走弱的阶段无不是资金缺乏,无法形成资金推动型行情。
围绕股市的深层次问题,管理层已经开始标本并治,将2001年作为“监管年”,持续监管与规范是2001年的政策主线。因此,加快市场化进程、消除股市泡沫、清查违规资金等等就不难理解了。
二、2001年监管政策的主要走向
证监会主席周小川指出,监管部门要切实转变监管理念,把保护投资者利益作为首要任务和目标,其重点是保护中小投资者的合法权益,这是国际资本市场的共识。要从制度保障、加强投资者教育、加大监管力度和社会监督等方面入手,增强投资者信心,将保护投资者利益落到实处。对于2001年中国证券市场,有两个特点:一是出台的政策为历年最多,二是涉及到市场监管和规范方面的政策比重最大。从政策涵盖的方面看,主要包括(1)查处操纵市场行为,查处市场造假行为,(2)加强市场监管,制止违规资金入市,(3)严格上市公司的退市行为,(4)增加市场透明度,对信息披露提出更高的要求,(5)国有股减持和B股市场对内开放,外企可在境内发行A、B股,(6)积极扶持机构投资者,(7)下调交易印花税,此外,管理层还积极倡导投资者教育活动。以下重点就3个方面进行介绍。
(一)严查违规行为
2001年1月10日,中国证监会就开始对有关机构涉嫌违规操纵亿安科技、中科创业(现ST康达尔)股价进行调查,并指出,对违法违规行为一经查实,将采取严厉措施予以打击。9月25日,中国证监会对联合操纵亿安科技股票价格的广东四家投资顾问公司作出行政处罚决定,没收其违法所得4.49亿元,并处等量的巨额罚款。这对打击市场的违规行为起到了敲山震虎的作用。
在2001年初媒体公布“基金黑幕”后的3月23日,中国证监会公布对10家基金管理公司的调查结果,因博时基金管理公司异常行为突出,决定对其使用不正当交易买卖股票是否构成证券欺诈进行立案调查。5月8日,中国证监会在上海、深圳、西安、成都、广州、沈阳、天津、济南、武汉证管办分别成立稽查局,北京与重庆成立稽查处,从而进一步加强对违法违规行为的查处力度。
同样,对于违规进入股市的资金,管理层在2001年初就大规模多次进行了清查,这是人民银行牵头查处违规资金入市的历年最大行为,有效地抑制了市场的资金泡沫。2001年内,中国证监会展开对麦科特、东方电子、蓝田股份等上市公司进行调查,可以说严查违规行为是证券市场的固本清源行为,对证券市场的健康发展相当有好处。事实上,规范查处是2001年的政策主导,对市场产生了深远影响。
(二)市场法规建设方面
2001年是出台法规最多的一年,全年几百份管理文件相继出台,其密集程度超过了同期上市公司的招股说明书。主要法规及方面如下:
1、针对证券公司与上市公司,建立了高级管理人员谈话制度。
2、制定切实可循的管理法规,公布了《上市公司检查办法》、《证券公司管理办法》、《证券公司内核机制指引》、《证券交易所管理办法》。
3、对资金方面加强风险防范,制定了《客户交易清算资金管理办法》,公布了《证券公司担保问题的通知》。
4、对退市机制及交易规则,公布了《亏损上市公司暂停上市及终止实施办法》,沪深交易所也公布《上市公司股票特别转让处理规则》,年底,沪深证券交易所重新公布了新的交易规则。
5、对于基金管理公司的设立也公布了一系列文件,如《设立基金管理公司若干问题的通知》、《关于基金管理公司设立审核程序有关问题的通知》、《境外机构参股、参与发起设立基金管理公司暂行规定(征求意见稿)》等。
6、对于正在崛起的网上交易,也陆续公布了《网上证券委托暂行管理办法》、《网上证券经纪公司管理暂行办法》,并分批共核准了45家公司开展网上委托业务。
7、对于发行业务进行了重大变革。从3月份开始,管理层开始逐步取消新股发行的额度与指标,开放了发行价格,并公布了《超额配售选择权试点规则》、《上市公司可转换债券实施办法》等等。
8、对上市公司资产重组方面也进行了规范,并在年底公布了一系列规范性文件,如《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》,有效地遏制了以往年底前的突击假重组行为。
9、信息披露方面,管理层全年公布了几十号规则、指引、格式。
其他的大量法规涉及到证券市场参与的方方面面,如证券发行、交易、转让及中介机构等各个细节。
(三)大力扶持机构投资者
2001年管理层在扶持机构投资者方面加大了力度,证券公司的合并增资扩股在2001年也相当引人入胜。年初,由陕西证券、宝鸡证券、陕西信托、西北信托所属营业部合并设立注册资金为10亿元的西部证券开始,年内有35多家左右的证券公司合并、增资扩股得到中国证监会的认可。而2001年注册资金达到20亿以上的新增公司就有申万、海通、渤海、西南、天同、国元、兴业、国通证券8家公司等。
与证券公司增资合并扩股的同时,证券投资基金也发展迅猛。2001年3月24日,兴沈、久盛三家投资基金发布公告,宣布清理规范后合并为久盛证券投资基金,这同时表明沪深两市的老基金全部改制成功,成为新的证券投资基金。除证券投资基金规模不断扩大外,开放式投资基金也相继推出。9月11日,华安基金面向个人投资者的30亿基金单位开始发售,并受到投资者的热烈追捧。9月18日,华安创新基金宣告成立,标志中国的第一只开放式基金诞生。随后南方稳健成长基金、华夏成长基金也先后推出。华夏成长基金与前两只开放式基金相比,发行方式更接近国际惯例。随着证券公司管理办法及基金管理公司设立文件相继出台,券商也掀起一股设立基金管理公司的申请热潮,基金在证券市场中占的地位越来越重要。总的说来,2001年的证券投资基金新发行和扩募的基金总量也达到近100亿份基金单位,加上3只开放式基金首次筹集的110多亿,基金市场筹资总额也达到200多亿元。
随着年底的来临,中外合作基金管理公司、中外券商合作也浮出了水面。目前已公开表示将成立中外合资基金管理公司的已有10家,而10多家券商也与海外著名金融集团签订了合作协议,国际大型的投资银行如英国施罗德集团、法国巴黎资产管理公司、美国保德信金融集团、宗通集团都与国内的大券商签订了合作协议。
三、2001年证券市场的主要政策事件
1、国有股减持的出台与暂停
2001年6月12日,国务院发布了《减持国有股筹集社会保障资金暂行办法》,规定凡国家拥有股份的股份有限公司向公共投资者首次发行和增发股票时,均应按融资额的10%出售国有股。6月26日,江苏索普、沦州化工、韶钢松山公布增发计划,标志着上市公司国有股减持方案正式启动。此消息令投资人看淡后市而导致沪深股指大跌,一度跌幅超过35%,沪市综指逼近1500点。10月23日,中国证监会宣布停止首次发行和增发股票时出售国有股计划。11月中旬,中国证监会规划委在网站上公开向社会各界征集对国有股减持的建议和方案。
2、国内居民获准买卖B股股票,B股行情一飞冲天
2001年2月20日,经国务院批准,中国证监会决定,允许境内居民以合法持有的外汇开立B股帐户,交易B股股票。B股的对风开放引发了开户狂潮和井喷行情。在2月26日和27日,两市B股开户数合计达到34万多户,其中沪市股开户22.8万户,深市B股开户11.2万户,均超过了沪深B股开市以来开户数的总和。B股恢复交易的首日,当天所有股票均封死涨停。两市B股就此迎来了它历史上的最大一次单边上扬行情。6月1日以后,由于无配套政策出台,B股市场出现较大幅度的回落。
3、上市公司纷纷弃配改增,增发圈钱被滥用
2001年3月29日,中国证监会发布《上市公司新股发行管理办法》,同时对配股、增发条件作出规定。再融资在走向市场化的同时条件也有所放宽,这使得很多不具备配股能力的上市公司,有了重新圈钱的可能。另一方面,增发在额度上不受30%配股限制,而且按市场价增发,大大提高了上市公司高额募资的能力,增发成了上市公司圈钱的重要工具。8月份公布增发计划的上市公司已多达130余家,增发规模也越来越大。虽然中国证监会将现金分红派息与上市公司再融资资格挂钩,但如蜻蜓点水般的“迷你分红”显然不可与动辄十几亿的大额增发相提并论。与此同时,上市公司融资与再融资后的“变脸大戏”愈演愈烈。由此,市场对增发表现出强烈的负面效应,很多上市公司不得不放弃增发或减少增发额度。11月下旬,中国证监会立规对上市公司增发进行限制。
4、证券市场遭遇严重信用危机
8月上旬,市场绩优蓝筹股的代表银广夏A造假案被媒体曝光。经中国证监会查实该公司虚构利润高达7.45亿元,之后东方电子、麦科特、蓝田股份等绩优股陆续被证监会立案稽查。同时,湖北立华会计师事务所、深圳中天勤会计师事务所、深圳华鹏会计师事务所等中介机构或疯狂造假或出具严重失实的审计报告的行为,也被大白于天下。这一切使得市场对上市公司的业绩,对中介机构的公信力产生极大怀疑,证券市场生存的根基受到根本性的动摇。
5、PT水仙终止上市,退市制度出台。
2001年4月24日,中国证监会决定PT水仙终止上市,PT水仙成为我国证券市场首只被摘牌的股票。之后,PT粤金曼、PT中浩也被终止上市。12月5日,中国证监会出台《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》,宣布2002年取消PT制度。在公司摘牌的同时,券商代办非上市公司股份转让系统正式运作。5月25日,中国证券业协会决定选择部分证券公司试点开展代理股份转让服务。7月16日,“大自然”与“沈阳长白”两家原在STAQ系统挂牌交易的流通股开始转让。年底,PT水仙流通股也被获准在券商柜台进行交易。11月20日,PT渝钛白在深圳证券交易所恢复挂牌交易,这也是证监会推出退市机制以来首只复牌的PT股。
6、股市的发展引发大争论
2001年初,经济学家吴敬琏发表了对股市的看法,主要内容是中国股市的市盈率太高,全民炒股和股市不如一个规范的赌场。随后,中国证券报等媒体1月12日刊登了历以宁、萧灼基等五位经济学家的联合表态:要像对待新生婴儿那样看待和爱护我国的证券市场,争论达到了顶点。在全国同时也掀起了股市发展与规范的大讨论。而2001年下半年围绕中国证券市场是否“推倒重来”的争论也是这场争论的延续。
7、郑百文重组和方正科技股权之争
郑百文是以前有名的绩优股,但1998年创下了每股亏2.54元的中国股市最差纪录。2000年12月1日ST郑百文公告山东三联集团重组郑百文。由于重组方案是前所未有的,ST郑百文的重组给2001年的证券市场带来了太多的悬念,也带来了证券界和法律界的极大关注。方正科技在2001年连续两次被举牌,历史上将有四次被举牌,这种现象十分罕见。2001年5月,北京裕兴等6家策略投资者共同举牌方正科技,10月25日上海高清再次举牌方正科技,股权争夺非常激烈,但方正科技二级市场上的表现却一般。由于方正科技举牌涉及到更多的不确定性,使得悬念不断,给2001年市场带来更多的波浪。
8、降低交易印花税
财政部决定从2001年11月16日起调整证券交易印花税税率,A、B股交易的印花税均按千分之二的税率征收,但在1600点上方进行的空前力度的减税效果不佳在市场人士意料之外。
四、2002年中国证券市场的政策方向
2002年的证券市场将面临着重大变革。为了适应入世后证券市场对外开放的需要,也为了适应国家刺激内需促进经济继续保持较快发展速度的需要,估计管理层在股市的规范与发展两个方面都会采取较大的措施,从而对股市的运行产生重要而深远的影响。
1、证券市场对外开放的步伐加快。
我国证券业入世的承诺主要内容包括:一是外国证券机构可以(不通过中方中介)直接从事B股交易;二是外国证券机构驻华代表处可以成为所有中国证券交易所的特别会员;三是允许外国机构设立合营公司,从事国内证券投资基金管理业务,外资比例不超过33%,加入后3年内,外资比例不超过49%;四是加入后3年内,允许外国证券公司设立合营公司,外资比例不超过1/3。合营公司可以(不通过中方中介)从事A股的承销,B股和H股、政府和公司债券的承销和交易,以及发起设立基金。
这样,外资机构将会成为进行B股交易的特别会员,同时外资机构将在合资、参股证券公司或合作成立中外合资合作基金等方面取得进展。中国的证券市场将会面临更大的机会与挑战。证券市场也将会持续开放。
2、监管与规范仍然是管理层的工作重点
为了尽快缩短国内证券市场与国外在市场化、规范化运作等方面存在的差距,2002年管理层将可能重点围绕三大方面加强规范与监管:一是上市公司的规范运作,对上市公司法人治理结构、信息披露、资产重组与关联交易行为等继续加强监管,要求所有上市公司披露季报,提高财务报表的真实可信性;二是对证券公司等中介机构执业过程中存在的问题加强规范管理,提高中介机构诚信度;三是继续严厉查处各种违规造假行为、杜绝市场欺诈和操纵市场行为的发生。
3、统一指数的出台,使股指期货的推出成为可能
中国证监会首席顾问梁定邦透露,2002年初中国证监会会设立“绩优股”指数,并计划推出深沪统一的蓝筹指数,即中国指数。这样,中国指数将会得到国际投资者的关注,对引进国际资金非常有好处。而一旦统一指数得以设立,股指期货将会很快列入议事日程。股指期货的推出将会改变我国长期以来只能做多不能作空的状况,有利于改变股指单边运作而造成暴起暴落的状况。
4、机构投资者队伍快速扩容
在连续出台了一系列规范基金业运作与监管的措施以后,随着证券市场入世的节奏加快,不仅是封闭式基金的发展、开放式基金的发展将要加快,中外合资基金的启动也已经进入实施阶段。其一是要明确加快发展的思路。基金和基金管理公司不仅在数量上要增加,在规模上要扩大,而且基金的运作质量和管理水平有大幅度的提高,增强市场竞争力。其二,要把规范运作常抓不懈。既要完善公司治理结构,又要强化内部合规控制机制,杜绝违法违规行为的发生,同时要在讲信誉、守信誉、创信誉上大做文章。
5、上市公司退出机制将进一步完善。
新的退市政策将在上市公司2001年的年报披露后开始全面实施,估计面临退市的上市公司会越来越多。针对实施当中出现的新问题,退出机制会不断完善
6、国有股减持新的办法仍有可能出台。
国有股的上市流通始终是股市必须面对的一个重大问题,虽然今年的出台由于减持方式受到市场的强烈抵制并部分导致了股市的大跌而被紧急叫停。但是经过广泛征求意见,如果能够对有关各方的利益需求进行适当的平衡,新的减持方案仍有机会在2002年某个时候推出,至于对市场产生什么样的影响,将取决于新的方案在多大程度上照顾了投资者的利益。即使国有股减持没有在2002年推出的考虑,但这一问题上的任何传闻与动向始终会对2002年股市的走势产生消极的影响。 (华泰证券 )