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统一指数推出后,不但会对市场格局产生较大影响,而且更吸引投资者关注的是其带来的新的投资机会。
首先,统一指数的推出,为基于统一指数的股指期货、期权、指数基金等产品创新创造了条件。但是,由于我国目前市场环境、相关法规制度与股指期货推出的必要条件还相去甚远,因此目前在这一产品上的争议较多,其准备工作也较为繁杂,估计短期内股指期货还难以推出,而指数基金先于指数期货推出的可能性较大。在成熟市场中,还有用衍生工具的综合指数基金进行对冲和调整贝他系数,以及与指数挂勾的结构性产品,如保本票据、高息票据等。
目前我国利用衍生工具进行指数投资还为时过早,推出统一指数后,基于成份股的投资主要有复制指数、选择样本复制和强势股投资三种方法。指数基金一般会采取复制或追踪指数的方法进行被动投资,一般投资者可以通过购买指数基金获得投资整个证券市场的机会,并取得与指数收益接近的收益水平;而一些有资金实力的机构投资者,还可以通过挑选成份股构成一个更小规模的投资组合来复制指数,或者从统一指数的成份股中选择强势股进行投资。
1、复制指数。全面复制法,即简单地按照统一指数的构成和调整时间购买所有成份股,如果统一指数是以流通市值为权重的,那么投资组合中每只股票权重就是其流通市值占整个投资组合的总的流通市值得比例。指数基金、养老基金等一般采用全面复制法,它能较好地反映一项指数表现,在不考虑股票购买和持有成本的情况下,其业绩应该与指数表现相同。
2、选择样本复制。在美国S&P500是指数基金极力推崇的指数,但是并不是所有的指数都选择持有这个指数的全部500种股票。有些基金认为,通过持有200种或300种股票并运用数学模型准确确定股票品种和比例,它们的业绩将高于S&P500指数。因此,第二种方法就是选择一些成份股票来构造指数化组合,这个样本的构造使复制指数失败的风险最小,这个风险就是跟踪失误,即收益与等额资金完全复制指数获得的收益之差,这种指数化方法包含的股票相对少一些,通常用最优化方法来构造。例如,采用分层取样法,选择性地反映某指数的组分分类,如行业、贝他系数等。在选择样本复制过程中要选择最佳样本复制,在重整组合成份的成本和效益中取得平衡,有效地减低与指数表现的误差。
3、强势股投资。由于风险偏好和其他因素的影响,现在也采用一种称为改进的指数化方法。这种方法所构造的指数组合,会向股票市场中某一些被认为会走强的股票倾斜,其和积极投资的区别在于,投资者希望所创造的组合偏离基准的程度。例如,在成份股中选择贝塔系数较大的股票,组成强势股组合是较简单的做法,在上涨行情中,这类强势股有望取得比指数更好的业绩。此外,投资者还可以根据自己的风险与收益偏好,在成份股中按照股本规模、收益水平、行业属性等标准选择强势股,构造强势股组合进行投资。
目前,上交所关于统一指数的研究和准备工作已经非常充分,预计年内在适当时机就会正式推出。基于这种预期,在前期大盘下跌过程中,中石化、上海汽车、宝钢股份等大盘股抗跌走势,说明市场中对于统一指数的指数效应预演已经悄然展开。但是,我们认为真正的投资机会并不在于此,因为这些低价大盘股中有一些是行业属性较差、业绩不好、发展前景看淡的公司,这类股票从基本面看并不具备真正的投资价值,因此有可能只是统一指数推出前的短线炒作。而对于一般投资者,第三种成份股投资方式,即强势股投资可能是更好的选择,在成份股中选择股本规模适中、行业属性较好、业绩稳定,有发展前景的上市公司构成强势股组合,进行投资更为可取。(姚兴涛 于林 迟海燕 李艳 张乃禄 张晓宇)