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基金市场两大特征
对目前中国基金市场性质的判断,是判断中国基金市场未来发展的取向与进程的前提。笔者认为,这里有两个基本的判断,一个是中国基金市场还是一块准处女地,潜力大;另一个是中国基金市场还处于“初级阶段“,还有许多问题亟待解决。具体而言:
一、中国基金市场是一个准处女地
虽然自1997年11月颁布实施《证券投资基金管理暂行办法》迄今已经4年多了,到目前,我国已有证券投资基金51只,其中封闭式48只,开放式3只;基金市场发行总规模达到约800亿元;基金从业人员超过800人。而“好人举手”制度实施后,我们还可以预期中国基金市场会有一个更大的快速的发展,但尽管如此,中国的投资基金市场几乎还是一块有待充分开放的准处女地:目前,中国投资证券的开户数只有5000万人,仅占人口总数的4%,通过投资基金参与证券投资的人数则更少;据ICI(美国投资公司协会)的最新调查显示,现在美国共同基金规模超过7万亿美元,52%的美国家庭、超过9300万的美国人持有共同基金,美国每户家庭平均拥有4只基金。目前国内的基金规模与居民7万多亿元的存款、1.5万亿元的现金相比,居民证券资产占金融资产的比例不足5%——市场空间无以伦比。中国投资基金市场确实是一块诱人的“蛋糕”。
二、中国基金市场还处于“初级阶段”
如果要说发展了几年的中国基金市场有什么不足或缺陷的话,那么缺乏竞争性可能是一个非常明显的特征,这个特征既代表了中国基金市场还处于“初级阶段”,也可能是中国基金市场这些年出现了一些这样或那样的问题的深层次市场原因,因为只有十几家基金管理公司的基金市场,显然是一个“寡占”性的市场,在这种状况下的市场必然导致市场定价及游戏规则相对更有利于卖方。这种“初级阶段”的特征具体表现在:
1.目前国内证券投资基金业监管的法律体系尚未完全建立起来。国内目前基金监管所依据的是《证券投资基金管理暂行办法》与《开放式证券投资基金试点办法》,《投资基金法》还在制订之中,有关中外合资(合作)基金的法规(规定)也未出台。
2.目前中国证券投资业是一个对外封闭、对内实行严格的市场准入、“寡占”型的非充分竞争的市场。现行为数不多的基金管理公司成了垄断性的稀缺资源,基金管理人获取的可观收益并非完全是市场竞争和努力经营的结果,而是特许经营权所得。这样很大程度上不利于证券投资基金业整体素质提高,国内证券投资基金抗衡外资基金冲击的竞争能力亟待加强,基金的诚信与市场信誉也亟待建立,基金管理人的素质也还有待进一步提高,否则无法在中国加入WT0后与国外成熟的基金经理人展开竞争。
3.中国证券投资基金总体规模偏小,一家基金管理公司管理的基金只数偏少,难以充分发挥市场导向及稳定作用,更难以与外资基金竞争。目前美国共同基金的资产规模在7万亿美元以上,成为美国证券市场的主要参与者、美国经济发展的支柱及主要的资本来源。而截止目前我国证券投资基金总规模才700多亿元人民币。如此,目前国内证券投资基金还难以在证券市场发挥主导作用。
4.证券投资基金品种还不够丰富,投资风格还未出现明显的差异化,投资者选择范围十分有限。在目前世界成熟资本市场的证券投资基金以开放式基金为主流形式情况下,我国证券投资基金还是以契约型封闭式基金为主,开放式基金刚刚起步,还缺乏运作经验,整个基金业也面临缺乏应有防范风险的对冲机制及套期保值的金融产品等问题。目前国内证券投资基金投资品种仅限国债和深沪两市A股,而用于套期保值的衍生金融产品如期货、期权都没有,由此导致基金为寻求盈利而追逐市场热点,在牛市时大举入市助涨,熊市时抛售股票助跌,从而强化了市场的不稳定性,也影响了基金占据金融地位的能力。
基金发展两条主线
中国加入WTO的成功,证券市场开放速率出现加快势头成为必然,而入世带给资本市场的第一波冲击,则是基金业“准垄断”的铁闸即将消失。这给海外基金“巨头”提供了进入中国基金市场的契机。根据有关披露,加入WTO后,我国将允许外商持有基金管理公司33%股权,三年后持股比例扩大至49%。这就意味着,我国的投资基金业将面临海外成熟的同行的挑战与竞争,我国投资基金市场的份额将遭到海外同行的“瓜分”。
目前中国基金市场的发展分两条主线进行,一条是“好人举手”制度将使越来越多的国内机构进入基金管理市场,这一条已经随着银河证券获准筹备基金管理公司而正式启动;而另一条以中外合资基金管理公司为主线展开。第一条主线的展开比较好理解,因为众多国内机构看好基金市场发展远景,而从近景来看,笔者认为是基金管理的准垄断利润吸引了众多的国内机构想参与进来。第二条主线比较好理解的是外资有足够冲动进入中国基金市场,因为它们了解并经历了国际基金市场发展的过程,容易把握中国基金市场从历史发展的角度看的现状,但表面上比较让人费解的是国内机构与海外机构纷纷一拍即合,目前的数据显示,在这方面已经有18家国内基金管理公司、证券公司、基金托管银行与海外相应机构牵手合作,从某种角度理解,这岂不是主动“引狼入室”?这也许固然和2000年初中国证监会提出了超常规发展机构投资者的战略构想,并且积极鼓励国内基金管理公司聘请海外著名机构作为国内公司的技术顾问有关,但这只是政策原因,更深层次的原因笔者认为还是国内基金管理公司竞争激烈的加剧所致,随着竞争的激烈,国内机构要在市场中胜出,仅仅凭借自身已经不够,借用发达国家与地区在基金方面的管理技术、经验等成为加强竞争力的重要手段,于是,众多国内机构纷纷邀请“外援”入场,而恰恰是中国加入“WTO”的成功,又为“外援”入场提供了“通行证”。
对于海外基金管理势力的介入,虽然有其瓜分国内基金市场份额、分吃“蛋糕”一角的一面,但是,我们也要看到,正是海外基金管理势力的介入,我们可以预期中国基金市场这块“蛋糕”可以做得更大,这主要来自海外基金的管理技术、海外基金管理的投资理念、海外基金的营销技术甚至还有对待基金的文化认知等。对待中国基金市场,海外基金是那个著名故事里为“此地人皆不着履”而欢呼的鞋匠,而不是那个发现“此地人皆不着履”而垂头丧气认为无法开发市场的那个鞋匠。笔者认为,这样,中国基金市场的“蛋糕”将在这么几个竞争下做大,一个竞争是国内基金管理人之间的竞争,就是现在这个阶段;第二个阶段则是,国内的基金管理人之间,国内基金管理人与合资基金管理人之间,合资基金管理人之间,三种竞争交叉在一起,这个时候,合资基金管理公司刚刚出现,还不足以成为国内基金市场的主角;第三个阶段,还是上述三个竞争,但这个时候,合资基金管理公司已经壮大,并且外资可能实际上控制,而纯粹的内资基金管理公司也有在市场中做大的,这两者的竞争可能成为主旋律。但不管怎样,在这种竞争中,中国的基金市场仿佛经意间就做大了“蛋糕”,当然,这块“蛋糕”不像现在由我们全吃,但那个时候,我们一定比现在吃得更多。在自己也多吃的前提下,也让新的加入者也有吃(姑且不管它是否吃得更多),这就是“双赢”。在WTO体制及中国证券市场国际化的背景下,这是大势所趋。
也许现在我国的中外合资基金事宜还只是处于酝酿阶段,离真正的合作还有一定距离,但在时间上,则因为加入WTO的背景而已经越来越急促了,中外合资基金管理办法的征求意见稿也将不久出来。只要有严格、公正的监管,有好的竞争环境,中国基金市场的壮大是可以期待的,民族基金管理业的壮大也是可以期待,“狼来了”带来的不一定是恐惧,还将带来紧迫感与竞争的决心与能力。