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近日,美国公布的第三季度经济增长率为-0.4%,消费者信心指数跌至7年多以来的最低水平,市场普遍预期美联储在11月6日的例会上将作出第十次降息的决定。随着美元利率的连续下调,国内小额美元一年期存款利率已由年初的5%下调至2%,低于同期人民币存款利率,如果美元利率进一步下调,利差呈扩大之势。为保持人民币汇率的稳定,本外币关系面临重新调整的压力。
从国内看,今年前三季度GDP分别增长8.1%、7.9%、7.6%,预计全年增长7.5%。保持国民经济的稳步增长,必须立足于国内需求的拉动。在上半年GDP7.9%的增长中,按不变价格计算,投资、消费和净出口对GDP增长的贡献率分别为77%、34%和-11%。1~9月,我国的外贸出口仅比上年同期增长了7%,增幅剧降了28个百分点,预计下半年出口增速仍将在低位徘徊,全年净出口对GDP增长幅度的贡献仍为负值,因而扩大内需的压力明显加大。从当前状况看,扩大内需的重点还必须落在投资需求特别是增加政府投资上,积极的财政政策不能淡出。但目前的利率水平导致政府筹资成本过高,加重了财政负担。因此要继续保持一定的经济增长速度,在加大政府投资力度的同时,货币政策的松弛必须跟上,降低利率就成为刺激企业投资和居民消费需求的重要工具。
目前我国物价走势平稳。1-9月份居民消费价格比上年同期上涨1%,而商品零售价格下降0.6%,居民消费物价指数(CPI)9月份下降了0.1%,这是自去年四月份以来第一次出现下降,生产资料价格指数下降更多,通货紧缩似有抬头之势。这就为利率的下调创造了应有的空间和必要的条件。
实际上,今年以来市场利率的下降已先于政策作出反应。银行间债券市场回购利率降幅较大,第三季度同业拆借和回购加权利率分别为2.43%和2.2925%,比上季度分别下降了3.03%和4.08%,交易所回购市场的长期品种价格也明显下降,从8月份最高时的4.2%下降到近期的3.45%左右;国债发行利率不断下降,6月6日发行的15年期国债利率为4.69%,10月22日发行的20年期国债,利率只有3.85%。国债发行利率的下降,是整个市场利率下行最重要的信号,由此导致交易所国债现券市场交易品种的收益率整体下降。截止到10月31日,现券平均收益率从上月末的3.39%下降到3.021%。这虽然并不代表现行货币政策调控的目标,却充分反映了投资者对未来利率走势的市场预期。
当前人民币一年期存款名义利率2.25%,考虑到利息税的因素,再剔除1%通货膨胀率,实际利率仍达0.8%,下调的幅度应有50个基点。尽管空间有限,幅度较小,利率下降的直接效应不可估计过高,但作为一个政策信号,对经济运行产生的总体效应却是不可低估的。(中国人寿资金运用中心 克莱姆博士)