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国有股减持 会否青睐“盈富模式”
主持人:市场之所以如此虚弱,与目前政策面不明朗有很大关联。就国有股减持而言,市场人士认为,国有股减持采用香港的“盈富模式”会比较合理;另据有关消息,新出台的政策中,减持10%的国有股将转交社保基金,但会限定在一段时间不能出售,能否就这些信息作一分析。
封树标平安证券:市场一直预期在10月下旬有关国有股减持的政策能够出台。针对目前国有股减持的政策,市场部分人士认为,采取国有股减持的10%给社保基金的概率较大。梁定邦也曾透露过:“效法香港成立类似盈富基金的指数基金来解决国有股问题。”因此,这种方式能否最终采纳,我们可以翘首以待。
香港政府于1998年8月亚洲金融危机最为险恶时期,曾向股市投入1100亿港币外汇基金。盈富基金是为处理香港特区政府持有官股而设立的单位信托基金。自1999年10月25号至11月6日,盈富基金发行总额为333 亿港元。
如果我们最终结果确实采取这种方式进行减持的话,应该讲,对市场的短线影响呈现一定的正面利多因素较大。有关社保基金持有部分限定一段时间不流通亦是如此。但是,这种方案仅仅是一种缓冲期的权宜之计,并没有实质性解决该问题。首先,社保基金持有这部分股票后,这部分筹码最终仍会减仓。不管何时集中减仓,都会对市场产生较大影响。二是由于股票的品种比较分散,不同于盈富基金持有的多为恒指成分股的品种,而且这些国有股减持的公司的质量将来也会出现较大差异,是否有必要长期持有存在较大疑问。三、这种方案的实施会在一定程度上抑制大盘的暴涨,而对大盘暴跌仍于事无补。在大盘暴涨之后,社保基金集中减持库存股票,必然会对大盘的上涨产生一定压制作用,成为调控大盘指数的工具。
若按照此方案出台,则回避了市场一直关注的国有股定价问题,同时,对国有股减持试点工作中的定价问题也采取回避。应该讲,为了承受加入WTO后可能带来的冲击,国家股、法人股流通问题在入世后的缓冲期内解决的可能性很大,其原因是目前我们这个市场的总流通市值太小,承受外来资本冲击的能力太小。如,以2000年末为计算,纽约证券交易所的市价总值是我国市价总值的19.71倍,流通市价总值的59.13倍。那斯达克NASDAQ的市价总值也分别是我国市价总值、流通市价总值的6.11倍、18.32倍。因此,股本结构治理有很大的必要性和迫切性。
融资政策有趋暖迹象
主持人:从本周山航B股修改融资额看,管理层在融资方面的政策似乎也有趋暖的迹象。有消息称,管理层拟限定企业在国内首次发行新股以及增发等再融资的金额,同时,还将对募股资金的投向出台相应规定。如何理解这种种迹象呢?
郭昕炜华泰证券:自股市从6月高点一路单边下滑以来,上市公司再融资也出现了停滞现象,先是增发公司数量骤减。7月24日以来,真正批准实施了增发的只有5家公司。其次是配股行为日趋谨慎。9月份以后,只有9家上市公司提出配股计划。第三是可转债“引而不发”。四月份证监会出台了《上市公司发行可转换公司债券实施办法》以后,截止到10月18日,已经有54家上市公司通过了可转债的发行计划,然而至今未有一家公司获准实施和发行可转债。
如果真如相关报道:“融资额要限制”,原因是什么呢﹖我们认为,第一,市场的持续大幅下挫促使管理层抑制市场扩容。第二,今年再融资政策放宽以来,上市公司“圈钱”无度,引起投资者反感,需要进行规范和限制。第三,国有股市场价减持方案未能获得市场认同,市场要求进行调整的呼声很高,这是暂缓新股发行和其它再融资事宜最为重要的原因。
我们认为,未来管理层的取向将主要以不进一步挫伤股市信心的“软着陆”政策为目标,具体来说有以下几种思路:
首先是通过提高发行条件缩减增发额度和融资规模。为了缓解目前股市持续下跌和再融资对市场的冲击,管理层很有可能出台政策,在筹集资金的额度方面作出较为严格的规定(如不得超过公司的净资产等),以限制企业融资无度的倾向。
其次是除了对融资额度进行限制外,随意改变募集资金投向、为符合增发和配股条件做假帐等行为也将遭到重拳出击。有消息称,管理层即将出台的政策将规定所筹集资金投入的项目需与公司主营业务相关,约束企业的再融资行为。这将是管理层在规范融资行为时采取“疏堵结合”的必要步骤。
同时也应该清楚,市场化融资的改革方向不会发生根本性的变化。虽然管理层将对上市公司的再融资政策进行调整,但公司融资的市场化发展方向不会出现根本性的转向。市场化从长远看,将是中国资本市场发展的必然趋势。只是由于目前我国的上市公司在产权结构和公司治理方面还存在着较多的问题,扭曲了市场化的融资行为,因而需要在管制方面有所加强。
解读周主席讲话证监会手里有什么牌
主持人:
本周初,证监会主席周小川对市场比较关心的问题有一个讲话,提到创业板、国有股减持以及上市公司质量等热点话题,这番讲话透露出了些什么讯号呢?
郭宪:本周市场走势的“讲话”后,并没有大的起色,这表明目前很多问题超过了证监会的管辖范围,人们需要更加明确的政策表态。
对于市场瞩目的国有股减持,看来并不在证监会职权范围之内,周小川讲这是国有股资产管理者的事。笔者理解对国有股的具体减持数量、价格等,都是财政部最后拍板决定的,证监会只是几个有关参与讨论的部委之一,不具有决策权。从财政部有关人士讲话中,尚没有任何松动的迹象。
同样创业板市场推出的时间,是“更高层面”决定的,证监会和深交所一样,只是把具体工作做得更好、更细致而已,属于做基础性工作的部门。不过在目前市道低迷时,创业板往后推,至少就减少市场资金分流角度讲,这应该算是一个利好。
当然证监会在大盘急跌中,也不是“无所作为”的,虽然周小川没有讲,人们还是看到了。从8月份之后新股发行悄悄停止,高价增发的热浪大大降温,扩容的压力是“5·19”行情之后最轻的。另外投资基金的组建、入市也形成一个小高潮,对股市的平衡起了一些作用。
现在来看证监会可以打的“牌”其实已经打了,除此之外,许多重大决策就非证监会所能决定的。由于这段时间资金外流严重,市场的供需平衡点“下移”,多空力量还在寻找新的管理“落脚点”,没有实质性的利好,确实很难改变大盘已经形成的“惯性”。
在讲话中,周小川肯定了中国上市公司质量。但应该看到中国上市公司10%左右的亏损,东京和香港股市有25-30%的公司亏损之间,有许多不可比的因素。一是外部宏观环境不同,中国经济多年保持7-8%的增长,香港自1997年亚洲金融危机后经济陷入停滞,日本更是持续10年经济低迷,上市公司面临的外部环境险恶;二是会计制度不一样,国外严格,国内相对宽松;三是监管力度的差距,现在披露的银广夏、蓝田股份等业绩造假绝非少数,如果彻底去查,拧干水分后的亏损公司将远远超过10%。