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国泰君安:迪森股份受益于PM2治理和天然气价格改革
近期迪森股份公告,对前期肇庆市金属资源再生基地的合作框架协议进行了补充说明:公司优先7家大企业签订合同,当前年总用气量折合BMF燃料7.0万吨,客户扩产后年总用气量11万吨。园区全部建成后,年需能源折合BMF燃料30万吨,公司2012年销量为39万吨左右。
点评:1.此次合同定价较高,价格为天然气成本的90%,而公司此前订单约为天然气成本的70%~80%;2.此次订单单价较高,同时后期研发投入将减少,未来生物质燃气毛利率将从10%提升到30%以上。
我们认为,公司未来高速发展可期:生物质燃料行业空间大、增速高。受益于大气治理执行力度不断加大和天然气价格改革,生物质燃料行业进入高速发展期。根据《珠江三角洲环境保护一体化规划》,保守估计,假定该区30%的工业锅炉改造、作业负载率30%,每年有750万吨的需求。随着天然气价格改革,珠三角以外地区的需求也将快速成长。
公司先发优势明显,外地市场有望突破。公司拥有发明专利30项,产品运行稳定,已经成功获得联业织染、红塔纸业、华美钢铁等多个知名公司订单,且行业分布广泛。2012年,公司在珠三角以外地区实现营收0.4亿元,我们认为,公司有望凭借先发优势在珠三角以外地区实现突破。
市场担心BMF燃料供应不足制约公司发展,我们认为燃料供应不是瓶颈,因为:1.公司当前采购不到市场的1%;2. BMF燃料的运输成本较低,是全国市场而非区域市场,公司曾以当地价格采购过江西、山东的BMF燃料,运费由厂家负担;3.公司正在储备秸秆、树枝、棕榈壳等其他备用燃料的技术,当前技术已经较为成熟。
根据公司已有订单,预计2013~15年,EPS为0.42、0.62、0.90元。因为公司未来持续接单可能较大,给予股票目标价18元,对应13~15年PE 43、29、20倍。(国泰君安证券)