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预期不松实际不紧流动性支持反抽
周四大盘小幅震荡,成交量环比萎缩,市场犹豫心态凸显。我们认为,不管2444点是不是今年的高点,市场出现反抽行情的确定性都很高,其中蕴含的波段机会或仅次于一轮行情启动后的上涨阶段。
从市场经验来看,一轮行情的演绎往往需要经历上涨——调整——反抽——结束四个阶段。我们认为,反弹见顶点意味着市场开始缺乏趋势性机会,但在调整之后、行情正式结束之前仍然存在波段性与结构性机会。典型的反抽案例如2009年9月至2009年11月、2011年1月至2011年4月、2012年4月至2012年5月,其中的个股机会均值得把握。
从上述三轮反抽案例来看,基本上具备以下两个特征:一是市场在反抽之前需要经历相当大幅度的调整,一般将回吐前期涨幅的46%到68%不等;二是反抽的空间往往相当乐观,反抽后市场达到的高点与前期顶点一般相差不到5%。因此,从风险与收益的匹配关系来看,市场反抽之前投资者应以风险防范为主,而反抽之后应积极参与。
此外,市场反抽也需要诸多因素的配合。一是经济层面。如2009年9月至2009年11月,经济复苏的势头仍在延续,企业盈利拐点得到验证,反抽的基础扎实。二是预期层面。2011年1月至2011年4月,货币政策开始拐头,经济有所回落,但市场预期却明显滞后。三是制度层面。2012年4月,“温州金改”叠加“郭氏新政”,投资者持股信心大增,某种程度上也推动了反抽行情的出现。
与前期相比较,我们认为下一阶段反抽行情出现的概率较大,但驱动因素或发生改变。从某种意义上来说,经济层面难以出现明显改观,驱动力量更有可能来自流动性因素的变化。
从经济层面看,弱复苏态势难以明显改变。一是前两个月的宏观数据低于预期,预计3月工业数据或继续低迷。二是从中观数据来看,重卡、工程机械、钢铁、煤炭、有色等表观需求明显不足。三是“国五条”、“463号文”对地产投资、地方基建投资影响仍不确定。此外,从城镇化率等指标来看,我们认为新一届政府对投资态度倾向于保守。
展望下一阶段,我们认为流动性或将成为驱动市场反抽的重要力量。一是“预期不松”。从今年的M2目标来看,货币政策将呈现出“中性偏紧”的格局。而随着央行连续正回购的出现,市场预期未来流动性或将出现一定程度的紧张。二是“实际不紧”。从近期银行间拆借市场利率、票据贴现利率、温州民间综合利率指数等指标来看,整体宏观流动性依然呈现出相对宽松的格局。因此,流动性有望成为驱动市场反抽的主要力量。
政策稳中求进弱复苏预期或被打破
在经济有望延续弱复苏的趋势下,以全年A股9%的利润增速叠加13倍左右的估值测算出,2450点将是估值的一个合理点位。由于今年经济政治的特殊性,二季度存在着打破弱复苏均衡预期的可能性。究竟是强复苏+偏紧资金面还是弱复苏+偏松资金面,现在只能等待,上证综指预计将围绕2200-2500点区间震荡。行业配置方面,推荐电子、化工、银行与机械。
目前市场热议的新型城镇化,主要是提高城镇化的质量,重点强调人的城镇化,通过人的城镇化提高社会福利水平和公共服务均等化;通过中西部地区加快发展和东部地区的转型发展,缩小区域差异,构成经济增长的梯度效应,以此形成社会经济发展的区域间和城乡间差距缩小。今年两会围绕民生环保、改革红利和稳定增长三大主题展开,我们认为新的一系列政策的展开就是满足人民对生活质量提高的要求,让人民过好日子。
从中央经济工作会议定调、各部委年初会议梳理工作重点、地方两会制定发展政策和全国两会集中讨论,2013年经济大局的发展方向已定。两会作为一个重要的时间点,对股市的预期将形成重大影响,结合制定的经济发展目标与实际情况的比较,我们可以推测政策的连续性和拐点,并对经济和股市做出判断。从今年3.5%的CPI、GDP7.5%和M2增速13%的政策目标看,稳中求进的政策仍将维持,地方政府发展经济的趋势仍将延续。
整体来看,二季度新的地产调控不改地产温和复苏的趋势,融资方式变革、通胀压力不大、新型城镇化积极推进将构成一个相对稳定的宏观环境。自2012年4季度以来,中国经济持续回升,下游地产汽车恢复带动中上游行业增长,预计2013年GDP增速将回升至8.1%,未来四个季度分别为8.2%、8.3%、8.1%和7.8%。食品价格上涨或推动短期通胀反弹,但通胀压力依然不高,今年四个季度CPI分别为2.5%、2.9%、3.3%和3.8%。在经济转型背景下,东部地区经济增长的放缓已不能完全代表中国经济的走势,生产、出口、投资及劳动力由东部向中西部转移,仍能稳定经济。
投资机会上,我们的行业研究团队结合二季度的经济趋势,通过户籍改革与市民化生活、土地流转与城市新农村建设两大主题,对新型城镇化下消费行业的发展方向、商业模式变革与潜在需求进行分析。我们认为,随着市民化水平的提高和社会收入结构的改善、消费倾向分层和食品安全监管,各主要消费行业都将面临商业模式的变革,他们需要进行渠道下沉、开拓三四线城市和新农村市场,并将进行品牌再造,适应新的消费需求。那些能够适应新的需求的创新型企业将“通吃”,进而成为资本市场的胜者。我们看好小而美的零售企业、大众服装品牌的渠道下沉扩张、大众食品的广阔市场和食品安全下的品牌价值,医药和保险将伴随中国跨入中等收入国家后的新发展获得稳定的增长。而以土地流转和城市建设为主题讨论新型城镇化的重点投资方向,土地的节约使用和环境的治理,轨道交通、环保设备、新型材料、电网改造和满足居住需求的房地产都将在新型城镇化中获益。
从主题投资的角度看,今年将重点推进大部制改革、营改增试点范围扩大、县级公立医院改革、户籍制度改革、土地流转制度改革、资源品定价机制改革等,我们推荐新闻出版、食品安全、营改增和资源品价格改革主题。从民生环保和新农村建设看,今年将继续提高民生保障标准、推进大气污染治理、污水处理和节能,新农村建设将在一系列制度完善的配合下,进入快速发展期。细分主题方面,我们看好大气污染治理、精神疾病救治、新闻出版、应急调度中心建设。