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中国人民大学经济学院发布的最新研究成果显示,金融危机以来,政府整个经营性资产部门的总体杠杆率在上升,而且国企内部的金融企业和非金融企业的交互联系加大,这两者结合起来导致政府经营性资产的整体风险在加大。
3月16日,中国人民大学发布了2013年第一季度《中国宏观经济分析与预测报告》,其中,针对中国政府资产负债表长期风险影响因素作了深入分析。
报告指出,2008年以来,国有非金融企业的杠杆率发生了很大的改变。此前,2003年到2007年间,国有非金融企业杠杆率一直维持在57%以下,比非国有企业还低了接近2%;2008年以来,非国有企业的杠杠率不断走低,这符合经济增速下降条件下的一般规律,但是,国有企业杠杆率却在提高,并大幅高于非国有企业5个百分点。这种提高主要来自资产负债率原本就很高的行业。
这说明,虽然国有企业在经济中的地位上升了,但这种上升是以提高杠杆率为代价的,在全球经济不景气并导致中国经济增速下滑的背景下,这种逆向调节可能会带来很大的风险。
在国有企业的这一波扩张中,来自国有金融机构的贷款是最主要的融资来源,这意味着前述国有非金融企业所面临的资产价值风险将传导到同为国有资产的国有金融企业中。而高波动性的金融企业资产在政府净资产中约占30%左右。
上述因素叠加后表明,政府本身所控股的经营性资产的总体杠杆率在上升,而且国企内部的金融企业和非金融企业的交互联系加大,两者结合起来都说明了政府经营性资产的整体风险加大。
至于非经营性资产,上述报告指出,虽然其有很大的增长,但大部分资产为固定资产,这意味着变现能力很弱,估值风险也不小。
而政府负债面临的最大风险则是人口老龄化。报告指出,虽然中国的人口老龄化并不是最严重的,但老龄化速度比较快,所以中国政府仍然是主要大国中最需要对此问题进行提前准备的经济体。相比之下,地方政府债和铁道部债除非发生极端情况,否则都不会导致中国政府的主权债务危机。新农保作为一个救济性质的养老保险,并不会给政府增加太多负担。
在比较了主要经济体面对政府资产负债表危机时的政策空间后,报告指出,中国在应对资产负债表潜在风险时的政策空间很大,这意味着中国有更多的自由选择一条适合中国经济实际的资产负债表演进路径。