|
||||
泸州老窖(000568):持续增长能力被低估2013年千亿市值仅需信心回归
投资要点
1-9月业绩符合我们此前预期
我们10月15日三季预览中预计,1-9月老窖营收、净利增长约44%、47%,实际业绩与预期基本一致。如果只算白酒,1-9月净利增长37%。
估计价格上涨推动1573营收增约35%,特曲营收增长约60%
我们估计1-9月老窖1573营收增长约35%,一方面是出厂价大涨推动,另一方面,我们估计贵宾公司团购增长300%以上,保证了1573实际出货量趋稳,我们预计全年1573营收能增长40%以上。我们估计特曲营收增长近60%,其中销量增长估计能达到约40%,均价升幅也应超过10%。博大运营的中低档白酒仍然保持较快速增长。
3Q12预收款环比持平,业务压力应明显低于市场判断
3Q12,老窖预收款环比2Q12基本持平,同比3Q11增长约9亿,表明3Q12营收增长良性,且4Q12增长有足够余粮。另外,3Q12老窖应收票据占当季营收比率再次下降至57%,应表明经销商整体继续去杠杆,这支持老窖3Q12增长良性判断。从财报来看,老窖当前业务压力明显低于市场判断。
千亿市值仅需信心回归,持续成长能力被低估,“强烈推荐”
中秋一批商渠道如期去库存,表明经销商体系挖潜仍没看到天花板。虽然我们判断12年内难看到超高端白酒一批价回升,但我们对老窖13年净利增长30%信心充足。坚持中报点评时2Q12已是老窖营收和净利增速年内低点判断,上调12-14年EPS预测至3.22、4.24和5.32元,同比增55%、32%和26%,PE为13、10和8倍。老窖模式正是发力阶段,我们相信市场低估了其持续增长能力,2013年市值千亿仅需投资者信心回归,2012年利润分红收益率5.3%,足够安全,维持“强烈推荐”评级。(平安证券丁芸洁文献汤玮亮解睿)