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亚星客车(600213):毛利率大幅下降主业经营逐步改善
2009年,公司实现营业收入5.24亿元,同比下降37%;营业利润-9600万元;归属于母公司所有者净利润-9600万元。公司业绩不达预期,EPS:-0.44元,无分配预案。
4季度,公司实现营业收入1.4亿元,环比小幅下降6%;归属于母公司所有者净利润-5249万元。EPS:-0.24元。
市场战略转型不顺利,公司增速慢于行业增速。根据中汽协数据,2009年客车及底盘销量同比增加7.2%,其中4季度销量同比增加34%,客车行业回暖趋势明显。公司业绩并未与行业同步增长,客车销售收入同比下降40%。
我们认为主要原因是公司致力于调整市场战略,减少国内部分回款较慢的订单,导致国内市场销量减少;同时将营销重点转移至开拓海外市场,但业务增速缓慢。四季度公司毛利率为3.88%,环比大幅下降3.12%,主要是宇通、金龙等龙头企业挤占市场,公司降价促销导致。
开拓国际市场,三项费用率大幅增加。公司2009年期间费用率为17.3%,同比增加8.54个百分点。其中销售费用率增加4个百分点,主要是公司加大海外市场开拓力度所致;管理费用率增加3.98个百分点,主要原因是公司2008年收购扬州亚星商用车有限公司,工资性支出及税金支出增加;财务费用受欧元波动影响,产生汇兑损失。考虑到2010年国内客车市场回暖,国际市场开拓投入将逐步降低,我们预计公司2010年三项费用率将逐渐回归正常水平。
专注于主业,公司业务将与行业一起回暖。公司2009年12月将扬州柴油机有限公司27.71%的股权转让给亚星集团,2010年2月将天骄科技创投33.33%的股权转让给江苏吴江丝绸公司。公司一方面逐步转让非汽车资产,一方面出售土地用以收购亚星商用车公司,表明了公司专注于主业的决心。根据中汽协数据,国内客车及底盘2010年1-2月销售5.9万辆,已超过2008年同期水平,考虑到客车1季度是淡季,春节放假因素因素,环比降幅较大属于正常现象。我们预计客车销量已经企稳回升,预计2010年客车销量的增速为20%左右,公司业务将受益行业回暖;考虑到公司大力开发海外低端市场成效将逐渐显现,公司海外市场预计也将逐渐回暖。我们预计公司2010年将实现盈利。
预计归属于母公司所有者净利润为369万元。我们预计公司2010年实现营业收入7.68亿元,归属于母公司所有者净利润369万元。
盈利预测。预计公司2010-2011年EPS分别为0.02元、0.06元,以4月12日收盘价14.07元计算,P/B为14.48倍,维持“中性”评级。
风险提示。注意的风险主要有客车销量增速低于预期,出口业务拓展不达预期,钢材价格大幅上涨导致盈利能力下降等。(天相投资)
安凯客车(000868):业绩略低于预期
新能源客车销量10年将有较快增长,但盈利贡献预计依然有限预计新能源客车销量今年将有较快增长。公司是国内较早介入新能源客车研发的企业,在纯电动客车领域有着一定的优势。据了解,09年公司共交付各类型新能源客车60余辆,贡献销售收入1亿元左右。我们认为,随着合肥等多个“十三城千辆”城市在2010年进行新能源客车的招标,公司相关产品销量有望增长一倍左右。不过,由于销量基数较小以及盈利能力与传统产品相比并无明显优势,对公司整体盈利影响依然有限。
与雷博解除协议,不影响双方合作关系。公司原于09年3月与上海雷博(为公司供应新能源客车所需电机与电控系统部件)签订了合作协议,拟合资建立新能源汽车生产基地,但目前该协议已终止。我们认为,协议解除后双方的排他性合作关系并没有改变,对公司的影响主要体现在电机与电控部件外购导致产品毛利难以提高。
10年需要关注海外业务的复苏情况已及成本降低情况关注出口业务表现。公司控股子公司江淮客车出口业务占比较大,09年受到出口低迷的冲击也较大,导致海外业务规模由08年的2.95亿元下滑至7466万元,预计10年将有一定的恢复性增长。而公司本部目前海外业务占比不大,但具有良好的发展前景。公司产品已相继通过了美国的安全与环境实验室检测和澳大利亚的ADR认证,成为国内第一家通过相关认证的客车厂商,公司将积极进行市场开拓,争取有所突破。(湘财证券浦俊懿)
海信电器(600060):管理相对优秀受益国庆旺季
投资要点:
海信电器2010年上半年实现营业收入94.86亿元,同比增长27.9%;营业利润2.72亿元,净利润2.47亿元,同比分别增长43.7%与47.8%。
全面摊薄每股收益0.29元,略低于预期。
利润增长快于收入增长,受益于费用率与毛利率同降、资产减值准备冲回、所得税下降与少数股东损益下降。
二季度市场竞争超预期。我们预期到彩电行业二季度将致力于消化渠道库存与工业库存,但以索尼为首的外资品牌降价又给予行业更大压力。海信二季度单季收入42.59亿元,同比增速下降到7.7%;毛利率13.6%,环比下降3.3个点,同比降幅达5.6个点。彩电内销毛利率19.0%同比降4.6个点,出口毛利率4.1%同比降0.8个点。
出口市场开拓显成效。出口收入17.96亿元同比增82.3%,与去年下半年持平,收入占比提升到18.9%,显示出口市场开拓有成效。因出口比重上升而影响彩电整体毛利率0.9个点。
营业费用率下降受益于规模扩张、库存清货与出口增长。二季度营业费用3.93亿元创08年来新低,营业费用率下降到9.2%,环比同比分别下降1.7与4.6个百分点。
存货控制较好,体现优秀管理能力。中期产成品库存比年初下降6.80亿元,但原材料存货增加5.48亿元,或显示旧产品库存消化较完全,而新产品备货较为积极,中期LED电视销量与销售额占比分别约达10%与20%。受益产成品库存下降,存货跌价准备冲回0.51亿元。
公司存货相对较低、LED电视推出较早且比重较高,下半年经营压力相对较小。略调低公司2010-2012年EPS分别至0.67元、0.81元与0.95元,维持“谨慎增持”,关注国庆旺季表现。(国泰君安方馨)