|
||||
贵州茅台(600519):提价时点超预期提价幅度低于预期
提价时点略超我们预期,表明公司有动力实现全年营收增51%的预算。我们在8月10日中报点评时曾提示,全年规划倒逼2H12净利增约80%,4Q12涨价压力大增。
故本次提价时点超出我们预期,实际上也是2003年10月涨价后首次选择非春节前后涨价。我们分析,一方面这表明公司有动力实现全年营收增长51%的年度财务预算,与袁仁国总7月份提出力保集团含税收入350亿相符。另一方面,中秋前涨价也有利于坚挺茅台市场销售价格,这正是茅台当前关注的重点。
提价幅度低于预期,更贴近当前市场实际情况。一是最终53度飞天茅台出厂价涨200元/瓶至819元/瓶,幅度约32%,是最低方案,而不是250元/瓶的最高方案,与此同时43度茅台涨140/瓶,幅度约29%;二是从9月1日开始涨价,但不追溯调整,而此前最乐观预期是追溯调整至5月份,我们也预期追溯调整1-2个月;三是年份酒不涨价,我们估计2011年年份酒占公司营收18.6%;四是汉酱、仁酒等不提价。由于市场需求疲软,经销商库存高于2011年,特别是年份酒库存普遍较大,这次涨价安排更贴近市场,也有利于公司长远发展。
有利于减轻主要竞品压力,利好白酒行业整体。茅台出厂价上涨可能减轻超高端白酒竞品如五粮液和1573等的压力,毕竟出厂价相对优势会较明显。对白酒行业而言,茅台自抬身价也有利于抬高其他公司产品出厂价的天花板。当然,当前需求疲软可能影响实际效果。
3季报加中秋旺季可能带动白酒板块整体回升,维持茅台“强烈推荐”评级。我们分析,白酒3季报净利增速将较沪深300(不含银行、食品饮料、中石油、中石化等)高50个百分点以上,再加上中秋旺季可能带动白酒板块整体回升。其中,茅台全年营收增长51%的财务预算可能倒逼2H12茅台营收、净利增速分别达到70%和87%。预计2012-2013年EPS分别为13.67、20.07元,动态PE为16和11倍,维持“强烈推荐”评级。(平安证券文献汤玮亮丁芸洁解睿)
广州友谊(000987):业绩具有较高的弹性
作为零售白马股,广州友谊曾给投资者带来丰厚的收益,股价在2004-2010年间涨幅达1060%,在同期的百货股中仅次于合肥百货(1572%)。2012年以来,公司内生增长乏力,外延扩张迟缓,而租金、人工等费用压力上升,广州激烈的商业竞争扩大至高端百货领域,珠三角的外向型经济也遭遇重创,消费者购买意愿下降。在这样的背景下,广州友谊是否还具备投资价值?原因?我们认为,广州友谊依然具备较强的投资价值,体现在:1、充裕的现金,没有带息负债,高物业重估值;2、高业绩弹性,低估值;3、高分红;4、管理层优秀,激励到位。
投资要点:
充裕的现金,没有带息负债,高物业重估值:2009年以来,公司账面现金持续高于15亿元,2011年底高达23亿元;公司没有短期借款、长期借款等带息负债;公司自有物业9.5万平米,以3万元/平米的均价重估,物业重估值28.5亿元。根据2012年中报,现金与物业重估值合计约43.76亿元,高于目前的市值42亿元。
高业绩弹性,低估值:2012年是公司近年来最艰难的一年,公司同时有国金店和佛山店处于培育期;而在宏观经济增长放缓的大环境下,高端消费首当其冲,公司环东店、正佳店等成熟门店出现负增长。这些不利因素在股价上已充分反映,目前公司2012年动态PE仅11.8倍。公司净利率仍高达8.94%,一旦宏观经济回暖,公司业绩具有较高的弹性。
高分红:公司2006年以来平均派息比例(派息金额/归属净利润)44.8%,且有逐年提高的趋势,2011年派息比例高达49.02%。以2012年EPS1.03元、49%的派息率测算,对应目前股价的股息率为4.24%。管理层优秀,激励到位:公司是百货业精细化管理的典范,管理层对高端百货有着深入的理解和把握。6月,董、监、高共10人于二级市场增持7.02万股,共计投入102万元,增持均价14.57元。增持的资金来自于2011年董监高的薪酬。公司规定,董监高必须将上一年薪酬的20%用于在二级市场购买本公司股票并锁定至退休。这一方面强化了对公司管理层的激励;另一方面也反映了公司对股价的信心。
盈利预测与估值:预计2012-2014年营业收入分别为46.7、51.2和58.8亿元,同比增长4.8%、9.5%和15%;归属净利润分别为3.71、4.09和4.71亿元,同比增长1.1%、10.3%和15.1%,EPS分别为1.03、1.14和1.31元。给予2012年15倍PE,目标价15元,维持“推荐”评级。(中投证券徐晓芳)
隆基股份(601012):单晶行业洗牌中寻底
硅片环节作为光伏产业链中“加工业”属性最突出的子行业,产品同质化和定价市场化的程度均较高,因此,成本控制力和利润率的稳定性是衡量硅片企业优劣的最核心标准;
公司通过合理选择厂址获得较低电价、覆盖耗材产业链、定制生产设备、注重生产工艺技术研发等途径,积累了较为显著的成本优势,近年来综合毛利率始终高于国内同业竞争对手;
此外,成功上市也为公司带来了资金和品牌知名度方面的优势。
看好单晶硅片中长期市场前景,短期可能受终端市场重心转移的不利影响
随着硅料及组件在光伏系统总成本中的比例逐渐降低,未来光伏发电成本的下降将越来越依赖于组件效率的提升,而单晶硅电池的效率提升潜力大于多晶、类单晶等其他技术路线;
未来2~3年,随着光伏发电在越来越多国家实现“用户侧上网平价”,由此将带来对效率诉求更高的屋顶系统装机需求的爆发,从而驱动行业迎来新的一波快速增长期,并拉动单晶硅片需求及其市场份额的双升;
虽然近期单晶价格大幅下跌使其性价比有所恢复,但下半年终端市场重心由偏好单晶的欧洲市场向偏好多晶的国内市场转移,可能不利于单晶硅片需求复苏。
盈利预测、估值与投资建议
我们预测公司2012E~2014E年的EPS分别为0.20,0.31,0.46元。公司目前股价对应33倍/21倍2012/2013年PE和1.2倍PB。虽然目前行业仍然处在底部区域,但考虑到公司相比同业对手的竞争优势、以及未来两年高增长的潜力,给予公司“增持”评级,目标价7.2元。(国金证券张帅姚遥)