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编者按:A股的持续低迷,使得低风险基金的市场热度一涨再涨。市场公开数据显示,自7月份以来,共有四只基金出现首发当天一日售罄的现象。除招商安盈保本外,其余三只均为固定收益类基金,分别为——国投瑞银瑞福优先、广发理财年年红债基,以及招商信用增强债基。确定性高的收益预期、封闭运作提高收益能力、主投信用债时机良好,是这三只基金各自大受市场追捧的最突出看点。
特别是瑞福优先约定年收益率为6%,相当于一年期银行整存整取基准利率的两倍,相当于同期限银行理财产品平均收益率4.5%(据Wind数据,截至8月9日)的133%,该基金的单日售罄,可以凸显当前投资者对于收益率预期的心理标杆。
那么,下一只可以年赚6%的基金在哪里呢?记者通过对公开信息的梳理发现,固定收益类基金的收益预期,主要取决于投资券种的票息收益率、是否采用封闭运作方式、是否能够充分运用杠杆操作,以及入市时机。当前的债市调整是新的买入时机,这一点已经成为机构共识,而对比目前在发的低风险基金,嘉实增强收益定期开放基金在其余三个方面均体现出了“增强”特征,是下一只年赚6%基金的最有力竞争者。
通过对比基金招募说明书,记者发现,嘉实增强收益定期开放基金相比招商信用增强债基,在主投市场一致看好的信用债基础上,明确提出更高比例的集中投资高票息的中低等级信用债,且采用一年期封闭运作,避免大额赎回可能造成的流动性冲击风险,有利于提高收益能力,同时不参与股票一二级市场投资,安全性更高。同样采用一年封闭运作的广发年年红债基,其投资策略为买入持有策略,而嘉实增强收益则会运用衍生工具等多重投资策略强化收益。在明确的中低等级信用债高票息收益率基础上,辅助封闭管理和杠杆操作,嘉实增强收益堪称是集此前三只一日售罄基金优点于一体的加强版基金。
高票息收入是基础
投资中低等级信用债赢在起点
债券投资最根本的收益来自票息收入,这也是当前多家券商研究所集中看好中低等级信用债的原因。从数据对比看,主投中低等级信用债的债基,其预期收益的起点要高于一般债券基金。
中投证券在7月份的信用市场评论中指出:债券市场处于牛市后半场,从目前信用利差(信用利差是用以向投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风险利率的利差)情况来看,中低评级信用利差保护较充分,具备一定比价优势。因此建议投资者采取“短久期、低评级”的投资策略。国信证券分析师胡鑫指出,建议下半年重点布局持有期收益相对稳定的债券品种,如具有票息优势的中低等级信用债。从估值情况来看,可选择持有目前仍有票息优势的银行间AA及AA-级企业债,在规避流动性和信用风险的前提下挖掘其中的机会。
从收益率对比数据看,持有中低等级信用债的到期收益率已经超越6%。如交易所公司债AA级5年期的到期收益率达到6.0939%,而7年期AA公司债则达到了6.6821%。5年期和7年期的AA银行间城投债到期收益率,则分别达到6.3622%和6.9555%。相比之下,华泰证券截至8月30日的最新统计数据显示,07深高债、08上汽债、08中远债、08石化债、08国电债五只AAA级信用债到期收益率最高为4.69%,最低为3.91%(按照最新收市价格计算得出的年化收益率)。
根据基金招募说明书,嘉实增强收益定期开放债基投资于债券和银行存款等固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%,其中投资于短期融资券及债项信用评级为非AAA级别的除短期融资券以外的其他信用债券的合计比例,不低于固定收益类资产的80%。其投资中低等级信用债的比重,在目前所有债基包括新发债基中最大。
封闭运作如虎添翼
分享高票息收益需要特殊机制
如果说,中低等级信用债确定的高票息到期收益率,是取得6%年收益率的基础,封闭运作则是充分分享高收益券种的充分条件。对于债券型基金来说,封闭运作提升投资组合稳定性,有利于提前测算获得清晰的组合收益预期,减少因资金进出所带来的被动买卖,既能降低不必要的交易成本,又可以减少资金闲置,对于提高基金收益有利。
由于中低等级信用债流动性较低,一般开放式债基为了避免赎回造成的流动性冲击风险,难以对其大比例配置。招商证券认为,封闭式债券基金除了没有赎回压力,可以充分投资收益率较高但流动性不佳的债券品种,基金经理还可以通过债券回购等方式融资,加大债券的投资比例,以获得杠杆收益,因此,封闭运作有利于提高债券型基金的投资效率。
华泰联合证券固定收益类基金研究员王昉表示,通过延长持有期限、锁定规模来提高理财债基的收益率,目前在高息券一票难求局面下,可以通过限定规模集中拿一些好券种,提高产品预期的收益率。
Wind资讯显示,今年以来截至4月6日,今年前成立的12只封闭债基的平均累计单位净值增长率为2.49%,而今年前成立的所有开放式债基的累计单位净值增长率为1.7%。去年封闭债基业绩也远好于同期的开放式债基,获得了平均0.41%的净值增长率,而同期的开放式债基平均下跌逾3%。这组数据表明,封闭运作的债基相对开放式债基的优势非常稳定。
根据华泰联合证券的统计,封闭债基持有人结构中,保险等愿意长期持有的机构较多。专业投资者的选择,表明了封闭债基优势的吸引力。
杠杆操作放大收益
封闭债基争取更高收益的秘密
在封闭运作基础上,由于债券可作为质押品融资,因此管理人可以充分运用杠杆放大收益。在6%的回报率下,这个杠杆意味着什么呢?假设借入100万元,借款利率2.5%,成本2.5万元;用借来的100万元钱投资回报率为6%的高收益债券,最终收益可达6万元,净收益3.5万元,净收益率为3.5%。杠杆操作——这是封闭债基争取高收益的秘密武器。
当现券收益率高于回购利率时,用现券抵押进行正回购(一方以一定规模债券作抵押融入资金,并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为)融资,用所融资金再次购买现券,赚取现券与回购之间的利差。封闭运作的基金由于规模稳定,能更高效的进行杠杆放大策略的操作,相比普通开放式债基杠杆操作的收益增厚效果更明显。
根据Wind截至8月9日的统计数据测算,假设封闭债基管理人将到期收益率为6.3%的债券进行了质押融资,融资成本假设为2.5%,当杠杆水平达到100%时,静态收益率能够达到10.1%,当杠杆水平为50%时,静态收益可以达到8.2%。
有封闭期的基金,能以较高比例投资流动性较低,票息收益率较高的中低等级信用债,其杠杆策略运用效率高于普通开放式基金,即能够在牛市行情中采取比普通开放式基金更高的组合杠杆比例,以增强投资收益。
根据海通证券的统计分析,封闭债基能够长期维持高杠杆来放大幅度有限但确定性较强的债券投资收益,去年以来封闭债基最高债券投资比例每个季度均高于130%,最高甚至接近170%,而开放式基金则不超过110%。
银河证券基金研究中心数据显示,截至今年6月8日的过去6个月,封闭式一级债基和二级债基平均涨幅分别达8.68%和6.57%。同期,开放式一级债基和二级债基的平均涨幅则为5.95%和5.38%,从中可以看出封闭式运作的收益优势。
德圣基金研究中心在近期的报告中建议投资者注意债市机会相对明确,关注增强型债基品种。重点关注固定收益投研能力出众,资深基金经理掌管的基金。
嘉实基金固定收益投资团队保持了六年零信用风险的纪录,多次甄别福禧、江铜、城投债等引发债市动荡的重大信用地雷事件。
而从入场时机选择和产品设计特点看,作为唯一一只在债市牛市中途调整末期募集,同时集合主投高收益券种、一年期封闭运作、充分杠杆操作三重优势的基金,嘉实增强收益定期开放债基在未来一年获得6%高收益是大概率事件。(黄亮)