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中国西电(601179):输变电央企王者归来目标价9.5元
我国规模最大、产品配套能力最强的输变电央企。中国西电成立于1959年,2007年主营业务收入首次突破100亿,连续5年位于中国电气工业百强之首和中国电气竞争十强之首。分产品来看,中国西电是我国最大的高压开关生产企业,也是我国变压器行业的领头羊,绝缘子避雷器、电容器和整流装置都处于行业领先地位。中国西电是我国输配电行业产品种类最为齐全、综合配套能力最强的企业,也是输配电领域惟一的央企。
特高压输电和出口是输变电行业十二五期间的两大看点。由于用电负荷中心远离发电资源禀赋中心,并且考虑到煤电、水电、风电等大型能源基地建设的推进,我们认为特高压规划进入电网十二五规划是大概率事件,特高压投资规模约为5000亿,特高压设备企业将首先分享特高压的盛宴。
此外,中国周边国家电网设施相对落后,不能很好地满足当地经济发展的要求,对输变电建设存在较高的改造和新建需求,而中国输变电企业在世界范围内具有充分的竞争力,因此,近几年输变电企业开始走出国门,直接承包海外的输变电工程,将在十二五期间进入收获期。
西电能够提供最全面的特高压交直流设备,平均特高压收入增量占比超过40%。特高压和直流设备领域呈现寡头竞争格局,特高压变压器和开关基本处于三分天下的格局,西电拥有三分之一的市场份额,而在直流输电设备领域,西电作为领头羊,可以提供特高压换流变压器和特高压换流阀,分别由包括西电在内的三家和两家公司提供。中国西电是能够提供最全面的交直流设备的企业,经过我们的测算,平均来看,特高压交直流对收入贡献可以到75亿,相较于目前160亿的收入规模来看,占比超过40%,特高压毛利率高,有望显著提升公司业绩。
战略上非常重视海外市场,综合配套能力是最大的竞争优势,海外出口实现翻番式的高增长。中国西电是国内惟一能够为交直流输配电工程提供成套输变电一次设备的企业,这种设备成套能力在海外业务中具有很强的竞争优势。公司从战略上非常重视海外市场,并进行了全面的布局,包括东南亚、非洲、欧洲等地方。未来几年来看,海外出口收入有望实现翻番式的高增长,公司规划在2015年将出口比例由08年的9%提升至30%以上,这一目标可能提前实现。
首次评级为买入,目标价9.5元。根据我们的预测,公司10、11、12年的EPS分别为0.29、0.33、0.45元,参考可比公司2010年PE的取值范围,并考虑到2011年至2012年间的增长,我们认为可以给与公司2011年28倍PE,目标价9.5元。(东方证券邹慧曾朵红)
二重重装(601268):新能源装备明天会更好买入
冶金设备收入大幅下滑是业绩低于预期的主要原因。受我国钢铁行业固定资产投资放缓影响,公司冶金设备收入上半年大幅下降,同比下降54.6%,冶金设备收入的下滑拖累了公司的营业收入增速。而由于钢材原材料价格下降,因此公司冶金设备的毛利率达到22%,同比增长了9%,保证了公司净利润的增长。
清洁能源发电设备受惠国家战略,实现高增长。公司上半年清洁能源发电业务实现销售收入12.77亿元,同比增长28.8%,毛利率与上年同期基本持平保持在28%左右。发展新能源等战略性新兴产业,实现低碳经济,绿色GDP,将是我国“十二五”规划的一个重要主题,公司在核电、水电、风电和超大型火电等清洁能源装备方面具有领先优势。我们认为凭借着雄厚的技术实力和领先的制造能力,公司未来将充分受惠于国家的清洁新能源战略。
调整产品结构,实现新能源领域的重大突破。公司经过产品结构调整,冶金设备占比已从2006年的55.21%下降到2009年的42.75%,而清洁能源发电设备占比大幅提升至2009年的31.74%。截止2010年上半年末,公司在手订单153.57亿元,其中清洁能源设备和石化容器占55%;上半年新签订单约35亿元,清洁能源和石化容器占比超过60%。公司通过产品结构调整,已经实现了新能源领域的重大突破,我们预计新能源领域的大力拓展是公司实现高增长的主要驱动力。
风险因素和催化剂:国内国际宏观经济和原材料价格波动的不确定性,以及钢铁等相关行业宏观调控影响的不确定性是公司面临的主要风险因素。国家关于大力发展新能源等战略性新兴产业相关扶植政策的推出,是公司股价的主要催化剂。核电风电等清洁能源电力设备的高速增长是公司的主要驱动因素,我们预计未来三年公司净利润复合增长率为66.59%。
估值与投资建议:公司将充分享受战略性新兴产业之新能源溢价。我们给予公司股价0.5倍PEG和33.29倍PE的估值水平,对应2010年预测EPS的目标价格为12.85元,目前股价存在低估,投资评级买入。(东方证券周凤武胡耀文)
海通证券(600837):投行业务实力强劲增持
2010年1-6月海通证券实现营业收入43.82亿元,同比增加6.05%;归属于母公司净利润约18.42亿元,同比下降24.90%;基本每股收益0.22元。
承销业务收入占比大幅增加:2010年1-6月公司实现经纪业务、自营业务和承销业务收入,分别为28.80亿元、2.94亿元和4.98亿元,分别占营业收入的65.72%、6.71%和11.37%。
承销业务占比较去年同期大幅增加10.8个百分点(见图1)。
经纪业务市场占有率提升:2010年1-6月公司经纪业务同比下降12.96%。股基权债口径下,2010年1-6月经纪业务代理成交额为2.31万亿元,同比下降1.43%,降幅小于市场平均水平约3.23个百分点。市场份额较上年同期提高0.15个百分点至4.40%。从月度数据来看,2009年以来公司市场份额基本稳定(见图2)。2010年1-6月公司净手续费率为0.100%,较2009年同期下降0.018个百分点,降幅为15.25%,手续费率下降趋势不可逆转。
处置可供出售金融资产浮盈使得自营业务维持盈利:2010年1-6月公司自营业务收入同比下降30.39%。相较2009年末,公司交易性金融资产中的债券类投资明显增加,权益类投资规模基本未变,保持在20亿元左右。不过,可供出售金融资产浮盈大幅下降,6月末仅为8亿元,较2009年末的18亿元减少10亿元。公司自营业务在股指下挫的情况下维持盈利的主要原因是对可供出售金融资产的处置。
投行业务实力强劲:2010年1-6月公司承销业务收入同比增长18.4倍。2010年1-6月公司承担了华泰证券等6个IPO项目和华东数控等6个再融资项目的主承销商,同时与另三家券商联合承销了交通银行170的配股项目,承销家数排名行业第四,筹资总额为321.45亿元,同比增长86.06%,较去年下半年环比增长337.04%,筹资金额排名行业第二。其中华泰证券融资额达到156.9亿元,为继中国建筑之后,融资额最大的IPO项目。
融资融券业务前景光明:公司2010年1-6月实现融资融券业务收入123.63万元,6月末融资融券规模为2758万元,市场占有率在2%左右。根据上交所和深交所数据,6月30日全行业融资融券总规模在15亿元上下,而截至8月25日,融资融券总规模已接近35亿元。尽管目前该业务贡献收入极小,但较快的发展速度使得该业务前景十分光明。
股指期货发展迅速:根据中金所数据,我们做了粗略统计,公司控股93.33%的海通期货股指期货的代理成交量行业排名第三,市场占有率在13%左右。2010年1-6月公司实现期货业务净收入1.47亿元,同比增长309.38%,我们预计股指期货贡献收入在8000万元左右。同时,由于金融期货在结算上较商品期货有较大的成本优势,因此,公司期货业务的毛利也有所增加。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年净利润分别为35.76亿元、49.01亿元和59.08亿元,相应EPS分别为0.43元、0.60元和0.72元,根据8月26日收盘价9.63元计算,动态PE分别为22倍、16倍和13倍。公司经纪业务市场份额上升,自营投资结构均衡,投行业务实力强劲,同时,创新业务发展快速,我们维持公司“增持”的投资评级。(天相投顾石磊)