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亚盛集团(600108):节水灌溉设备业务的利润贡献有望超预期
亚盛集团600108农林牧渔类行业
研究机构:中信证券(600030)
年报低于预期、一季报符合预期。2011年度,公司实现营业收入14.7亿元,同比增长4.23%;实现归属于母公司股东的净利润1.11亿元,同比下降7.2g%,每股收益0.06元,低于预期,但扣非后EPS达0.1元(诉讼导致的9000万元左右的计提,计营业外支出),符合预期。2012年一季度,公司实现营业收入4.08亿元,同比增长55%,净利润4945万元,EPS0.03元。
主要农产品销售贡献业绩增长。2011年以来,公司通过调增统一经营耕地的比例(预估2011年统一经营9万亩,同比增加5万亩,占公司总耕地面积近20%),农业生产效率得到了一定程度的提高,加上产品价格整体向好,实现了对公司业绩增长的较大贡献。我们预估,啤酒花(600090)、马铃薯、苜蓿、果蔬等产品净利润贡献达9000万元左右(我们认为,上述产品仍将是2012年业绩增长的集中来源),辣椒深加工、棉花、畜牧养殖、花卉、农产品贸易、节水灌溉设备等其它业务贡献1亿元左右。
大订单在手,节水灌溉设备业务的净利润贡献有望超预期。据规划,“十二五”期间,我国将新增高效节水灌溉面积5000万亩,目标力争实现新增1亿亩。其中,东北四省区3800万亩“节水增粮行动”预计将带来380亿元市场(黑龙江1500万亩、吉林900万亩、内蒙800万亩、辽宁600万亩,中央财政共支持228亿元)。据公告,公司已经获得内蒙通辽800万亩改造订单。我们测算,仅该项目,未来4年有望为公司年均增厚2亿元净利润。
公司战略转型基本完成,体制活力有望陆续释放。我们认为,公司管理体制(以前省政府管,现在国资委管)、经营模式的转变(以前分散经营,现在集中经营),带动的战略转型(以前多元化,现在专注发展现代农业),有望激发已有的47万亩土地的生产效率;考核机制转变后,奖惩更加分明,公司高管、中层的积极性有望被充分调动,公司业绩释放动力更足。
风险提示:农产品价格大幅下滑;公司战略转型出现反复维持盈利预测,下调至“增持”评级。我们认为,公司在经营模式转型、体制改革以及相关政策扶持之下,经营拐点显现;对标现代农业要求,发展的7个西北特色产品,有望对业绩高增长产生贡献,维持亚盛集团2012/2013年EPS分别可达0.20/0.29元的盈利预测。但预计2012年国内农产品价格普遍处于下行或低位运行周期,加上农业生产本身又存在不确定性,同时考虑板块估值下调的系统性风险,我们下调公司投资评级至“增持”。目标价6.20元(目前种植板块平均估值的下限2012年30倍左右的PE)。
唐人神(002567):饲料、种猪齐头并进推动高增长
唐人神002567食品饮料行业
研究机构:中信建投证券
2012年,饲料业务收入将继续实现40%左右增长
公司2011年饲料销量在165万吨,同比增长30%。分产量来讲,2011年,猪饲料占66.45%、家禽饲料占比为24.17%,水产饲料占比为9.37%。2012年,公司新增产能将陆续进入全面投产期,公司产销量将进一步增长,考虑到饲料景气度滞后于养殖价格景气度半年左右时间,我们预计公司饲料销量增速能达到在40%左右,达到230万吨,近期饲料上涨,销售价格一度达到3500元/吨,同比增长11%,饲料是公司重点发展的业务,未来两年将都保持高速增长。
2012年,肉制品盈利能力将得到改善
公司2009年在肉制品加工业务上投入近2个亿,短期来看,公司希望将肉制品的产能释放出来,同时将该业务的效益做好,由于去年猪肉价格增长迅速,挤压了公司肉制品利润,按照我们对生猪价格的判断,今年猪肉价格将下降,全年均价在15元/公斤,在这种情况下公司肉制品利润将得到改善,综合毛利率将达到18%以上,即使不考虑这一部分销量的增加,仅仅毛利改善就可以给公司额外带来1500万左右的利润的改善。
种猪业务收入将继续保持高速增长态势
种猪业务收入增长迅猛,2011年销售量在1万头左右,该部分业务毛利高达60%以上,公司种猪业务现在处于全国布局推广期,规划在全国各饲料分厂周边建设种猪厂,2012年计划在种猪业务方面将投入近3亿资金进行扩建,全国建成3个核心种猪厂,以此为基础建立扩繁场,形成南北呼应,全国铺开,我们预计公司2012年-2014年种猪的销售量将达到2.5万头、4万头、6万头,毛利将维持高位。
盈利预测
我们全面看好公司未来业务发展,公司饲料业务高速增长、肉制品业务盈利改善,同时种猪业务高速增长,预计公司2012-2014年EPS为:0.66元、0.9元、1.17元,考虑到公司业绩的高速增长前景,给予“买入”评级,按照2012年27倍的市盈率估值,目标价17.5元。