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大北农:进军种猪,向全方位养猪服务迈进
大北农(002385) 002385农林牧渔类行业
研究机构:东方证券
事件:公司7月4日公告4个重大投资项目,投资额共计3.03亿元,全部为自筹资金,涉及种业、饲料、种猪三大业务板块。(详见公告)引进行业优秀人才,试水中低档饲料。公司公告拟出资7000万元,与张帆等人合作开拓山东市场。张帆在饲料行业有极高的声望,是六和早期业务骨干,2006年追随六和创始人张唐之先生转战“亚太中慧”。作为饲料业务的负责人,在短短5年的时间,带领“亚太中慧”将饲料销量从0提升到310万吨,创造行业奇迹。我们认为,本次合资企业的成立不同于普通的兼并扩张,意味着公司在战略上开始尝试中低端饲料和“低成本”扩张模式,为未来发展预留了更加广阔的空间。之所以采取合资公司的模式,一是为了引进人才,二是为了保证“大北农”高端饲料的品牌形象,未来两条业务线预计将各自独立发展,由于目标客户不同,相互不存在明显竞争。
种业管理层增资,体现风险共担机制。李绍明为北京金色农华公司董事长,此前在金色农华公司未持有股份,鉴于种业属于投入产出效益难以量化的行业,对高管进行股权约束属于行业惯例。此次增资后,李绍明持有金色农华股份占比6.22%,对应新增股权的PE为4倍。此次按净资产价格增资,价格较低,但同时在条款中对于永久锁定、不得转让其他人等做了明确规定,我们认为带有部分股权激励性质,有利于锁定人才,同时风险共担。
进军种猪业,向全方位专业化养猪服务公司迈进。种猪业务是公司构建全方位专业化养猪服务体系中重要的产品之一,公司在种猪业务上做了众多的技术、人才储备,本次收购标志着公司正式进军在种猪业。该项目未来年出栏种猪3万头、无公害商品猪17万头,参考同业公司情况,以种猪3000元/头,商品猪300元/头净利润估算,项目建成后年新增净利润近1.5亿元。
财务与估值
未考虑本次投资的利润贡献,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.92/1.31/1.81元,按12年24倍PE,对应目标价22.50元,维持买入评级。
风险提示:猪价大幅波动,对外投资低于预期。
海大集团(002311):下游需求稳定增长,饲料产能继续扩张
海大集团002311农林牧渔类行业
研究机构:世纪证券
公司主营业务稳定增长。2012年第一季度,公司水产品饲料价格较去年12月份降低100-300元/吨,主要原因是鱼粉原料价格降价幅度较大,4月份以来公司产品有一次提价,目前价格基本恢复到调价前水平。公司水产饲料销售正常,随着公司销售旺季5-9月份到来,公司维持去年毛利水平有保证。上半年天气原因导致虾苗销售低于预期,微生态制剂业务全年可保持70%-80%的增长。
饲料产能继续扩张。公司截至2011年拥有饲料产能590万吨,计划每年新增产能150-200万吨,3年内实现公司产能1000万吨目标,其中鱼饲料产能达到400万吨,对虾饲料产能达到70万吨,猪饲料产能200万吨,禽饲料达到300万吨。2012年,公司预计有5-6家工厂投入使用,新增产能约为150万吨。公司积极拓展越南市场,目前对公司盈利影响不大。
投资评级:我们认为海大集团2012年主营业务保持稳定,产能扩张稳步推进,新产品微生态制剂快速增长,营销服务队伍稳定,股权激励提升管理层和核心员工积极性,作为国内水产品饲料行业的领先企业,我们看好公司发展前景,给予公司“增持”投资评级。我们预测:2012年公司每股收益(EPS)为0.59元,2012年6月1日收盘价17.22元,对应市盈率为29.62倍。
风险提示:原材料价格波动以及下游养殖受天气、动物疾病等因素影响会对公司盈利产生负面作用。
正邦科技(002157):公司生猪养殖产能战略性布局东北
正邦科技002157农林牧渔类行业
研究机构:银河证券
投资建议
我们测算12年/13年/14年公司EPS分别为0.56元/0.82元/1.14元,对应PE为17×、12×、9×,增速分别为100%、47%、39%,给予“推荐”评级。
风险因素:1、生猪疫情爆发2、猪价大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加
登海种业(002041)研究报告:增速放缓,无碍种业龙头地位
登海种业002041农林牧渔类行业
研究机构:中原证券
投资要点:
登海种业是国内玉米种业龙头,位居2011年全国种业十强第八位。公司是国内首批育繁推一体化种子企业,以突出的研发实力为基础,形成“育种-制种-销售-服务”全产业链运营模式。
登海种业研发实力卓越,年年有国审品种诞生,且十五年间国审通过数量国内居首。研发赋予公司强大的生命力,在行业整合、研发向企业转移的过程中,公司有望脱颖而出。
登海先锋主要品种先玉335的增速出现下降,但幅度仍属正常范围之内,预计未来两年先玉335销量基本保持稳定。
超试系列是登海种业几年内的主打系列,其中登海605是公司当前主推品种。基于几款黄淮海区域内国审品种的指标对比,我们认为超试605具备高产、抗倒伏的特质,但抗病性较弱,将导致品种在不同年份、不同区域的推广效果差异较大,预计未来两年销量将保持25-30%的增速。
玉米种子行业供大于求的格局趋于恶化,同时制种成本的持续上涨属于大概率事件,判断未来两年公司种子毛利率将出现下滑,其中先玉335由于经营模式优势缩小,将导致毛利率下滑幅度更大。
预计公司2012-2013年营业收入12.79亿元、15.30亿元,实现归属母公司净利润2.40亿元、2.51亿元,对应每股收益(EPS)0.68元、0.71元,以5月9日收盘价23.05计算,对应市盈率34倍、32倍。考虑公司卓越的研发能力,给予公司“增持”投资评级。
风险提示:极端天气影响或病虫灾害;超试系列品种推广效果不及预期;制种成本涨幅超过预期。