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深圳燃气:工业、电厂用气需求相继爆发"推荐"评级
公司天然气供气量进入快速增长期。2011年公司天然气供气量达到8.14亿立方米,同比增长57%。我们预计未来5年,深圳地区在天然气消费量进入高速增长期,复合增速高达45%以上。工业、电厂用气需求将是推动该地区用气量增长的主要动力;车用天然气、分布式能源项目将是用气量增长超于预期的主要驱动因素。
2012-2015年间工业、电厂用气相继爆发。管网覆盖率提升、其他能源价格优势不再、"油改气"推动等因素共同推动公司工业用气量快速增长,我们预计2012-2014年工业用气复合增速38%。电厂用气方面,公司目前达成框架协议电厂8家,已签供气协议电厂3家,其中2家已开始供气,我们预计2013年起电厂用气快速增长, 2015年燃气电厂供气量达到30亿立方米。
2012年业绩弹性较大。随着西二线供气逐步替代现货气,西二线供气量、门站价格、电厂管输价格对公司业绩影响显著。西二线供气量超于预期或电厂管输价格高于预期将是公司2012年业绩超出预期的主要因素。
首次给予公司"推荐"评级。预计2012-2014年公司EPS分别为0.32、0.47、0.62元。考虑到公司天然气业务成长性极佳,未来3年盈利复合增速40%,我们认为给予公司2013年20-25倍市盈率较为合适,对应股价为9.2-11.86元。给予公司"推荐"评级。
风险提示:2012-2013年西二线供气量不达预期和西二线门站价格再次调整;电厂用气管输价格低于预期;工业客户拓展缓慢。(华泰证券)