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啤酒业旺季有望提前来临
啤酒行业4月份产量增速较3月份上升14.2个百分点,回暖迹象明显;同时进口大麦价格较年初下降18%,回落趋势基本确立,进一步缓解行业酿造成本。在此背景下,行业旺季有望提前来临,加上奥运会等大型比赛的事件刺激,可关注啤酒行业投资机会。相关上市公司有行业龙头青岛啤酒( 600600 )、燕京啤酒( 000729 ),以及中小市值公司兰州黄河( 000929 )、莫高股份( 600543 )、珠江啤酒( 002461 )等。
产量增速现向上拐点
根据国家统计局公布的啤酒最新产量数据,今年1-4月全国啤酒产量1329万千升,同比增长2.8%,增速较1-3月回升2.4个百分点。其中,4月份啤酒产量为417万千升,同比增长8.9%,增速较3月份上升14.2个百分点,比去年同期下降1.0个百分点;今年1-3月啤酒吨酒价格为0.3万元/吨,同比增长5.9%,旺季拐点迹象明显。
自2000年啤酒行业进入成熟期以来,整体产量每年保持个位数的增长,过去八年行业年均复合增长速度为7.7%。市场预计啤酒行业今年将保持7-8%的增长,由此来看,今年第二、三季度,在去年同期低基数和今年一季度低增长的基础上,行业产量将加速提升。
大麦价跌缓解成本
从啤酒行业成本构成看,啤酒瓶等包装物占比40%,大麦占比20%,但因啤酒瓶以回收为主,新瓶占比不到20%,供需较为稳定,成本弹性小,因此大麦的成本弹性最大,行业毛利率与进口大麦价格明显负相关。
从国内大麦的供给来看,进口大麦和国产大麦各占一半,进口大麦一般用来酿制高档品,其中澳麦用量最大(占进口大麦的一半以上),因此澳麦价格是影响我国啤酒行业成本及盈利的关键因素。去年主要由于进口大麦价格不断创历史新高,2011年4-5月及8-11月均保持在350美元/吨左右,全年平均价格在339美元/吨,较2010年上涨幅度高达48%,严重压缩行业的盈利空间,整个毛利率水平下降至29%,为2000年以来最低水平,由此可见大麦价格对行业毛利率具有很强的副作用。
今年以来,进口大麦价格形成回落趋势,截至4月份,我国啤酒大麦进口单价为302美元/吨,同比下降14.62%,相比去年均价下降10.97%,比今年初更是大幅下降18.37%。预计大麦价格的进一步回落将缓解今年啤酒行业的酿造成本。据了解,大麦价格下降主要与澳麦丰产有关,品质亦非常优良。根据机构跟踪,我国主要啤酒企业当前季度采购均价基本上维持在310美元/吨左右,未来价格可能进一步下行;同时,大米、啤酒花( 600090 )等其余原材料价格基本维持稳定。因此市场人士预计,今年二季度起实际使用的原材料成本有望下降。
大型赛事锦上添花
今年全球将举办两大体育盛事:欧洲足球锦标赛和伦敦奥运会。对比同样举办两场赛事的2004和2008年,大型赛事更利于刺激啤酒消费。2004年我国啤酒销量增长15%,收入增长18%,远超出以往年份平均水平;2008年因遭受历史罕见低温、雪灾等恶劣天气,销量仅增长4%,但是收入增长16%,而之后的2009和2010年收入仅增长10%左右。
从股价表现上看,2004和2008年,啤酒板块分别跑赢大盘16和19个百分点,超额收益明显。综合考虑今年的天气和体育赛事,预计将对啤酒消费和啤酒股带来更多的正面刺激。
燕京啤酒(000729):毛利率明显提升目标价25元
上半年啤酒整体毛利率明显提升成为公司股价的最大利好。
燕京啤酒2010年中期实现收入50.35亿元,同比增长2.88%;实现利润总额5.70亿元,同比增长19.33%;实现净利润3.99亿元,同比增长25.20%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润高达36.43%;每股收益为0.33元,高于之前预测的0.32元,同比增长25.20%;经营活动产生的现金流量净额为13.24亿元,同比增长了343.15%,折合每股经营活动产生的现金流量净额1.09元。
虽然报告期内啤酒销量增长不理想,但同比原材料价格的下降导致公司毛利率同比显著改善。2010年上半年公司啤酒业务收入增速为3.2%,明显低于销量增速,显示出吨酒售价在上半年有所下滑;但上半年啤酒整体毛利率为43.24%,同比提升了3.12个百分点。究其原因,一是大麦及大麦芽成本比去年同期低,二是公司品牌结构持续改善,三是2010年初对在北京地区销售的10度清爽型啤酒出厂价上调了10%左右。
我们预计2010、2011年每股收益为0.6441元和0.7542元,目前股价对应市盈率分别为31.2倍和26.6倍。随着气温上升,啤酒行业销量增速将会回升;另外啤酒属于日常消费品,劳动力价格的上涨有利于改善啤酒城乡消费不平衡的局面,提高行业增速。维持燕京啤酒目标价25元和“买入”评级。(渤海证券闫亚磊)