20元套餐卡主要考虑培养用户数据消费习惯，“随意打”主要着力于保有2G客户。20元套餐卡的推出主要是为了扩大低端3G用户群体，培养低端用户的3G业务消费习惯， 20元套餐卡在数据和语音之间可以自由消费，ARPU值可能远超市场预期。“随意打”业务推出后，吸引了大量用户从异网转来，事实证明对于2G用户具有有效的保有作用。随意打和20元套餐卡的推出不能理解为价格战，而是为了探索2G/3G融合发展的有效措施。

　　降低千元智能机补贴比例背景在于智能机产业日臻成熟。公司调整对于千元智能机的补贴比例，从50%调降到20-30%。此举推出主要是因为千元智能机产业经过一年左右发展已经逐渐成熟，在消费者中已经形成广泛影响，不再需要运营商的大力扶持，而终端补贴比例的降低目前也是全球电信运营行业的发展大势。从收入占比上来看，一季度终端补贴占收比已经大幅下降。从全年来看，补贴占收比下降有望持续，对业绩的压力有望降低。

　　数据流量快速增长有望对利产生积极贡献。尽管数据流量的盈利水平未必有语音业务高，但从长期趋势看，由于移动互联网快速发展，数据流量上升的空间还很大，有望对盈利水平产生积极贡献。虽然公司一季度3G用户ARPU值下降至90元，但数据流量的快速上升有望对ARPU产生积极贡献。从中长期趋势看，ARPU值的下降不会影响3G收入快速提升。

　　盈利预测与评级。我们维持对公司盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.09元，0.15元，0.24元，维持“推荐”评级。

　　风险提示。网络质量改善无法与用户快速增长同步。

　　机构来源：中投证券