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中国南车:增长放缓,但铁路复工利于业绩稳增
中国南车601766
研究机构:安信证券分析师:林晟撰写日期:2012-04-26
报告摘要:
一季度公司业绩增长放缓,符合之前预期。一季度公司实现营业收入192亿元,同比减少4.9%;实现归属于母公司股东的净利润10.7亿元,同比增长13%左右,与去年增速相比明显放缓;实现完全摊薄后的每股收益0.08元,符合我们预期。
机车、客车收入下降是增长放缓的主要原因。今年我们预计动车组、货车的增长趋势明显(但增幅均不大),受推迟订单的影响,机车是最有可能收入下降的。从一季度行业产量数据来看,机车的确是产量下降最明显的产品。一季度货车虽然也有所下降,但幅度不大,加上自备车盈利能力较强,我们预计货车产品的盈利能力变化不大。
目前在手订单总量下降但仍充足,铁路复工使得下半年动车组、机车新增订单可能释放。一季度铁路固定资产投资下降近50%,但目前铁路复工顺利,而且高铁完工里程较多,加上新机车定型后需求可能释放,我们预计下半年动车组、机车的新增订单会陆续释放,但时间上存在一定不确定性。此外,公司路外业务(风机、汽车装备、复合材料等)均有可能成为未来新的增长点,我们预计今年开始这块业务可能是公司增长最快的。
下半年新增订单存在不确定性,下调评级至增持-A。由于公司一季度完成再融资,对每股收益摊薄明显,我们预计公司2012-2014年完全摊薄后的每股收益分别为0.33元、0.39元和0.45元,净利润的复合增长率在17%左右,按2012年17倍动态市盈率计算,公司合理股价在5.5元左右。我们仍然看好公司中长期的发展,但由于公司部分产品的新增订单在下半年释放的时间存在一定不确定性,加上近期股价上涨较多,我们下调公司评级至增持-A。
风险提示:今年新的招标量及形式存在不确定性(尤其是机车);出口市场的开拓存在变数。