|
||||
腾邦国际(300178) :收购以进行产品和区域扩张
腾邦国际300178社会服务业(旅游饭店和休闲)
研究机构:国信证券分析师:陈财茂撰写日期:2012-05-31
评论:
收购资产贡献2012年增长率约12%
腾邦国际斥资1869万元,收购并增资深圳市世纪风行国际旅行社有限公司,完成后持有51%股权;斥资约800-900万元,收购昆明光荣航空票务有限公司70%股权。
(1)收购标的简介:深圳市世纪风行国际旅行社有限公司成立于2001年10月,现已发展成为集旅游、会展、电子商务为一体的综合性商旅企业,旗下拥有世纪风行(深圳)国际商旅有限公司和世纪风行(深圳)国际会展有限公司两个全资子公司。昆明光荣航空票务有限公司成立于2000年7月,经过十余年的积累,已经成为所在地区最大的机票代理商,具有良好的代理政策优势和客户基础。
(2)收购定价:根据对赌协议,世纪风行旅行社2012-14年的净利润分别为771万元、1079万元和1510万元;预计昆明光荣2012-14年净利润分别为400万元、480万元和580万元。据此,两家公司对于腾邦国际2012-14年的权益净利润为673万元、886万元和1176万元,相对于腾邦国际2011年5755万元的净利润,分别贡献增长12%、15%和20%。本次收购共计出资约2700万元,收购对应2012年PE定价约为4倍。
(3)买的动机。腾邦国际作为深圳地区最大的机票代理商,在区域和产品上面临短板,收购世纪风行,使得公司进入旅行社、会展业务,得以完善产品线;收购昆明光荣,使得公司进入昆明地区,完善区域覆盖,并拥有昆明地区最好的始发政策。买卖价格相对合理。
(4)卖的动机。深圳风行和昆明光荣同样最为区域性公司,如果要进一步做大,同样面临区域瓶颈,选择与腾邦这样的大代理商合作具备协同效应,例如昆明光荣同样可以享受腾邦在广深地区的始发政策,定价相对较低的原因在于市场上其实没有太多的买家。
(5)增厚2012-14年EPS为0.03/0.07/0.10元。按照股权激励后增发股本计算,2012年假定并表50%的净利润,则增厚2012-14年EPS为0.03/0.07/0.10元。
维持“推荐”评级
预计腾邦国际2012-14年EPS分别为0.56/0.79/1.10元(按照限制性股票增发后股本计算),对应当前的PE分别为25/18/13倍,维持“推荐”评级,合理估值18-20元(现有业务价值14元,现金价值约5元)。投资要点在于:(1)腾邦国际自2011年底发生了积极变化,来自IBM的三位资深管理顾问加入腾邦国际,成立核心管理团队成员,其后公司将原来飞人、可可西、管仕三个品牌整合成“飞人网”单一品牌;为适应后续产品线延伸和跨区域扩张,进行了财务一体化后台系统的统一;(2)战略上已经清晰,短期内,腾邦国际并不主打B2C跟携程等公司直面竞争,而是选择自己更加熟悉的B2B和差旅管理业务;(3)目前账面还有6-7亿元现金,跨区域扩张已经启动,行业内收购3-5倍PE的收购价格,使得腾邦的现金价值更加能够显现出来。投资风险在于并购存在的固有风险。
特别提示:【1】根据《证券公司信息隔离墙制度指引》(中证协发[2010]203号)第五条的规定,我公司特披露:截至2012年02月14日(限售解禁日的前一天),我公司直投子公司国信弘盛投资有限公司以自有资金投资持有“腾邦国际”(300178) 204.7万股。自2012年02月15日起已进入限售解禁期。