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“稳中求进”中的经济平稳回落,不良保持平稳,盈利能力确定。在此基调下,经济大幅回落可能性小,一方面中国经济本身还有部分腾挪空间,另一方面经济回落后政策还可以通过货币微调和基建项目等平滑波动。在此背景下,银行不良率不会明显上升,一方面不良是经济滞后指标,另一方面经济大幅波动才容易造成不良的急升。平稳的经济回落,保证实体对资金的需求,保证银行议价能力,银行利润保持平稳增长。
“稳中求进”中的货币政策,保证银行估值安全。在此基调下,货币政策虽然大幅放松可能性不大,但最紧时刻过去,微调为主,流动性不会更紧。未来流动性难支持银行股估值(甚至中小盘估值大幅上升)但能支持银行股市净率1-1.2倍的估值,银行股难有“最后一跌”。
“稳中求进”中结构调整缓慢,银行景气回落亦缓慢。在此基调下,相关制度设计和结构调整推进缓慢,银行仍能赚制度方面的钱(详细分析见我们报告《银行高利润的制度因素简析》):利率市场化推进缓慢,银行监管制度中性偏暖。银行在较长时间内维持高利润。
看好银行股“估值切换”带来的稳定收益。我们谨慎假设银行股估值不提升,今年银行利润增速15%-20%,净资本增速11%-18%,无论从PB还是PE角度,业绩提升能带来银行股全年有10%-20%的稳定收益。