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由于意大利是欧元区第三大经济体、其债券被其他欧元区核心国家大量持有,一定程度上,意大利的生死,也就是欧元的生死
希腊之后,重债缠身的意大利又站到了悬崖的边缘。
由于意大利是欧元区第三大经济体、其债券被其他欧元区核心国家大量持有,一定程度上,意大利的生死,也就是欧元的生死。
“意大利的主权债务,是决定欧元区主权债务危机能否得到控制的关键。”高华证券的分析师Kevin Daly认为。
迄今,意大利国债占其GDP的119%,仅次于希腊的157%,远远高于欧盟规定的60%的上限。就在前总理贝卢斯科尼辞职的三天前,意大利10年期国债收益率首次突破7%的警戒线,达到7.4%。而这被经济学家普遍认为是债务不可维持的警戒线。
7%已是10年期国债收益率的警戒线,爱尔兰、希腊、葡萄牙都曾经在这一道鬼门关前倒下而求助欧盟。
“当前意大利政府虽然仍可从市场获得资金,如果短期内意大利债务问题持续恶化,市场对意大利债务前景完全丧失信心从而导致抛弃意大利国债,那么意债务问题将从当前信心问题演变成流动性问题。”Kevin Daly对本刊记者说。“而鉴于明年债券赎回规模庞大,保持市场融资渠道畅通极其重要。”
防火墙难建
“原则上讲,意大利如果倒下,谁也救不了。”中国社会科学院欧洲研究所经济室主任陈新对本刊记者分析认为。
欧洲为拯救欧债危机打造了三道防火墙,即欧洲金融稳定基金(EFSF)、欧洲央行(ECB),以及安全市场方案(SMP)。
现有的EFSF救助资金不足以救意大利。
经过今年7月份的扩容之后,EFSF的资金从2500亿欧元提高至4400亿欧元,去掉援助爱尔兰、葡萄牙、以及希腊的二次救助计划资金,EFSF已经用掉2000多亿欧元,仅存2000多亿欧元,这对于意大利远远不够。而明年4月,意大利又有到期债务3000亿欧元。面对此情形,10月27日,欧元区峰会希望再次将EFSF扩容,并提出两种方式,即发债提供部分担保,以及通过杠杆化的方式以增加EFSF容量。
然而,陈新对本刊记者分析认为,这两条扩容的道路都很难走通,欧洲人期待EFSF建立一个足够高的防火墙的愿望,短期内可能会落空。
他说,“目前从市场反映看,对EFSF杠杆化存在很大质疑。另外,通过发债提供部分担保,是否有助于恢复市场信心,尚存疑问。”
EFMF由欧元区的17个成员国认购。EFMF规定,如果有国家陷入危机,承担相应认购义务。如果意大利、西班牙这样第三、第四大欧元区经济体受到冲击,假设其求救,其原本认购EFSF的部分将被免掉,而由其它成员国分担。但是这将导致EFMF的3A的评级受到影响。而EFMF目前是通过发行自己债券方式融资,其传统发债因其评级将受到影响,融资成本上升,融资能力下降。
“这也将对欧元带来冲击,市场对欧元信心急剧下滑。”陈新对本刊记者说。
在此困境下,人们将希望投向欧洲央行。
之前,欧洲央行一直在欧洲二级市场购买债券,救助遭遇债务危机的欧元区国家。自今年8月以来,欧洲央行从二级市场上购买的意大利、西班牙在内的欧洲国家债券,已经超过1900亿欧元;而去年年底购买的希腊、爱尔兰的国债仅700多亿欧元。按照欧洲央行发布的报告,去年从二级市场购买债券属于短期市场行为,以保持资金流动,没有造成通货膨胀,也未导致货币增发。但是,今年央行已经购买了高达2000亿欧元的债券,而且还会继续买下去。其行为导致的后果是,欧洲央行变成最后的贷款人。
葡萄牙总统卡瓦科席尔瓦(Cavaco Silva)表示,欧洲央行可以通过“可预见的无限量”购买意大利和其他政府债券制止欧洲金融危机蔓延。他预计:“欧洲央行在二级市场购买债券会制止投机行为,打消对意大利、西班牙葡萄牙和爱尔兰国债未来价值的疑虑。真正的防火墙就是欧洲央行。”
以法国为首的一些欧元区国家称,欧洲央行必须成为欧元区最后的借贷者。如果要担保意大利的所有债务,欧洲央行可以买下意大利的所有债券,保证意大利在可预见的未来能以低利率借款。
然而,欧盟《里斯本条约》第101款禁止欧洲央行向政府借款,第103款规定欧洲央行不应对成员国的债务负责。德国也一向不愿赋予欧洲央行更大的权利,长期反对这种“货币融资”,担心会加剧欧洲的通货膨胀。
苏格兰皇家银行分析师艾尔波特(Alberto Gallo)认为,形势如此急剧恶化,欧洲央行大规模购买资产不会成为万灵药。仅凭欧洲央行不可能让市场回到意大利形势恶化以前的水平。如果要掌控1.9万亿欧元的意大利债券市场,欧洲央行不足以制止恐慌。
第三道防火墙是欧洲央行在SMP框架下的资产购买计划,而现在仅是口头的短期计划。欧洲央行新行长德拉吉强调,基于SMP的国债购买是欧洲央行的非标准政策手段之一,决定了其持续时间短暂、范围有限。