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中金公司研究部
一、市场分析
中国债券市场处于快速发展期。我国债券市场近年来在规模和品种等方面都取得了长足发展。相对于股票市场较单一的投资品种而言,债券市场的产品种类更加丰富,不仅有国债、政策性银行债、央行票据等利率产品,以及短期融资券、中期票据、企业债、公司债等信用产品,也有可转债及可分离债等与权益相关产品。虽然债券市场以利率产品为主,存量占比达到80%,但最近几年信用产品的种类和数量都有较快发展,如短期融资券从2005年下半年面世以来,存量已达到6316亿元,中期票据更是从2008年首次发行以来,到2011年2月份存量也已经达到14229亿元,平均年增速超过100%。
可转债产品魅力独具。相比其他固定收益产品,转债品种的投资特性最为独特,到期还本付息可能和转股权分别赋予转债以债性和股性,从而使其具备在下跌空间有限的前提下博弈正股上涨的能力,“进可攻、退可守”特性鲜明。从历史表现看,转债指数从04年以来的累计回报达到136%,而同期上证指数、企债指数、国债指数的回报分别仅为76%、46%、29%。而且转债指数波动率明显较股票更低,投资者享受更高收益的同时,承担了明显更低的风险。
投资标的在增加,投资者结构在优化。我们认为转债市场正在迎来发展契机,看好其发展前景。经过近几年的发展,上市公司对转债产品的认识加深。燕京啤酒等多家公司都已经多次尝试转债融资,并获益菲浅。而转债二级市场供求仍失衡,需求十分旺盛。这种情况下,转债品种融资成本低,发行难度小,有望成为上市公司再融资的主要选择之一。随着市场的扩容,转债市场投资者群体的结构也在优化,更多类型的投资者参与其中,增加了市场的深度。
二、国内可转债基金概况
国内的第一只可转债基金成立于2004年。但受制于转债市场本身的规模限制,直到2010年中行、工行等大盘转债发行,转债市场规模突破千亿元大关,转债基金孕育的基础成熟,发行方开始提速。目前已经成立及正在募集中的转债基金为6只。
这6只转债基金在业绩目标和投资范围等方面上存在一定程度的区别。在业绩比较基准方面,多数转债基金将可转债指数和沪深300指数一定比率加权作为业绩基准,而博时转债基金将中证综合债指数作为业绩比较基准。而投资范围方面,兴全可转债基金作为偏债的混合型债基,股票可投资者比重最高,管理费也最高。而招商安瑞基金在投资比率方面最为灵活。富国可转债二级市场股票投资标的仅限于转债和分离债正股。而华安、汇添富、博时转债基金在投资范围方面差别不大。
需要提到的是,兴全可转债由于股票投资比率较高,导致其业绩受股票市场影响更明显,净值波动稍大。其他多数转债基金股票仓位受到严格限制,风险将明显降低,呈现出中低风险资产特征。
三、中银转债可转债基金的特点与优势
1、转债品种配置价值仍值得看好,是本期转债基金表现的基础。我们仍看好转债品种的配置价值。首先,当前宏观经济形势复杂,股市震荡格局明显,热点转换较快。而选择攻守兼备的转债品种,在防守中寻找反击机会,博弈股市行情的演变,是较好的选择。鉴于蓝筹股估值仍处于历史低位,未来股市出现底部逐级抬升的概率偏大,有望给转债市场提供上行动力;其次,转债市场供需情况阶段性好转,债券基金、年金等增量需求资金持续扩张,而供给短期不畅,供求矛盾之下存量个券抗跌性将更为明显,以时间换空间能力增强;再次,从机会成本的角度看,股市仍将维持震荡格局,而债市也尚未看到系统性行情出现的强有力证据,持有转债的机会成本不高;最后,经过前期的市场扩容,尤其是几只大盘转债的出现,投资者选择余地大为增加。因此,转债市场未来回报不输债券,仍是债券投资者重要的资产配置类别。而股票投资者也可以通过适量参与转债市场,以便在不确定性较大的股市环境当中进退自如。
2、中银转债基金定位清晰,资产配置价值好。本期中银转债基金的发行将完善公司债券基金产品线。值得注意的是,中银转债基金业绩比较基准为“天相转债指数收益率×80%+中债综合指数收益率×20%”。显然,中银转债基金试图尽量降低股票资产对业绩表现的干扰,而力图使得业绩表现源于转债市场。我们认为这一定位相比而言更为清晰,更适合债券投资者将本只转债基金纳入到资产配置当中。
3、发行时机较好,恰逢股市低位和下一波转债供给来临之前。我们认为本期转债发行时机较好。1)股市整体估值处于历史低位,存在长期机会,但短期不确定性仍较大;2)经过调整之后,转债品种绝对价位明显降低,以时间换空间的能力强;3)未来转债发行节奏有望稍有提速,为新基金建仓提供更多选择。
四、中银基金固定收益团队实力
中银基金业务范围涵盖公募基金、专户理财、QDII、投资顾问等多个领域,建立了完备的产品体系,涵盖了货币、债券、混合、股票等不同风险收益特征的基金产品。2011年4月,在中国证券报主办的“第八届中国基金业金牛奖”评选中,中银基金荣膺“十大金牛基金管理公司”。中银基金固定收益团队实力雄厚,表现在如下几方面:
1、产品线较为完整。中银基金旗下目前拥有中银货币、中银增利、中银双利三只债券型基金,涵盖了货币市场、普通债券基金和激进型债券基金较为完整的产品线。显然,本次转债基金的成立将进一步完善公司债券基金产品线。
2、基金经理对市场有深刻理解,从业经验十分丰富。中银基金固定收益团队主要基金经理均拥有超过十年的证券市场从业经历,并有在商业银行、证券公司等机构固定收益部门的从业经历,对债券市场有深刻的理解,经验十分丰富。
3、债券基金过往业绩非常突出。从过往业绩来看,根据晨星统计,中银增利基金在2009、2010年实现净值增长4.25%、9.04%,明显超越业绩基准,且在过去两年中在同类20只基金中排名第一。2011年4月,在中国证券报主办的“第八届中国基金业金牛奖”评选中,中银增利基金荣获“2010年度债券型金牛基金”。而去年成立的中银双利基金估值增速在今年以来同类118只基金中排名27位,表现同样抢眼,显示出基金管理者优秀的管理能力。
4、股东支持可借力。中国银行为中银基金主要股东,鉴于中国银行是银行间债券市场主要参与机构和资金融出方,股东支持有利于中银基金债券型基金的业务开展。