博弈准备金率上调的预期差

　　下阶段资金面相对宽松，也是春季攻势能够延续的支撑因素；博弈准备金率上调频率的预期差，或引发行情震荡前行。

　　首先，上周主要资金价格继续回落。银行间市场、票据市场均出现明显回笼；短债利率继续回落，3个月国债收益率从1月25日的高点已累计回落了87bp至2.48%。

　　其次，A股情绪指标尚未进入高风险区域。截至2月25日，A股交易账户占比为11.23%，尚未进入15%-20%的高风险区域。

　　第三，央票大量到期以及外部流动性供给较大。3、4月份央票到期量合计达11650亿元，而目前通过央票发行对冲仍然不力，上周仅发行了20亿元的规模，除了利差仍略微倒挂外(3个月期限一二级市场利率已基本持平，1年期央票仍存30bp利差)，可能与央行自身的经济效益策略有关，因为准备金只需要支付1.62%的利率，而央票发行利率远高于这一水平。再考虑到外汇占款流入规模较大(1月份为5016亿元)，对冲流动性任务艰巨。

下阶段，博弈准备金率上调频率的预期差，或引发行情震荡前行。在央票大量到期以及外部流动性供给较大的背景下，当前市场一致预期3、4月份分别上调两次和一次准备金率。若未来1个多月准备金率实际上调的次数低于预期，一方面资金面宽松的时间将延长，另外将大大改善预期，从而推动A股春季攻势行情。