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近日,我们对武汉中百进行了实地调研,调研情况和主要观点如下:武汉中百现有的物流中心包括:吴家山物流中心,汉鹏物流基地,科德冷藏库以及丹水池物流基地。在建的物流中心包括:1)江夏物流中心;2)恩施、襄樊、浠水和咸宁四个分物流中心各占地50亩。
2010年和2011年公司重点打造物流体系,我们可以看到,公司2010年前三季度的固定资产投入已经远远超过2009年全年。
对连锁超市而言,物流的作用体现在毛利率,支撑销售,减少缺货率,提高周转率,同时也是支撑二三级城市开店以及直采的基础。目前中百便民店的自配比例占销售收入的50%,而仓储超市目前却只有22%。随着汉鹏物流二期以及江夏物流中心的陆续投入使用,中百便民店和仓储超市的配送比例有望达到100%和50%。而配送比例的提高也将使得公司毛利率逐步提升。
物流配送网络的建立,使得公司可以通过配送中心的支持,拓展与配送中心接近的区域的开店进度,顺利实现跨区域发展。
我们认为武汉中百2010-2011年业绩的增长主要来自:1)每年新开12-15家仓储店、60-80家便民店带来的外生增长。公司目前只进入湖北省80多个县的35个,保障了向省内二三线城市和武汉市内的未饱和市场进行扩张的开店空间;2)CPI特别是食品涨价对超市同店增长的正面促进;3)物流中心等后台系统的搭建以及直采比例的提高将带来毛利率的提高,公司净利润率持续提升。
我们估计,武汉中百2010年前10月仓储同店增长约10%,进销差价率较去年同期提升约0.4个百分点。
我们认为,武汉中百未来收入增速持续向好,同时毛利率呈回升趋势,将带来业绩快速增长。我们保守预计2010和2011年EPS分别为0.40(经营性EPS为0.36元)和0.48元。近期股价调整带来介入机会,维持推荐评级。(长江证券邵稳重)