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或处于大周期尾巴
如果不能在提高工资的同时以更快的速度提升劳动生产率,经济将陷入增长陷阱
对于中国和世界经济,目前我们有四个基本判断,全部来源于对大类资产价格解读:中国债券收益率曲线平坦化,预示着经济增长速度可能逐渐放缓;中国股票市场大、小盘股票估值差异扩大,预示着不同产业分化,新兴产业可能崛起而传统产业增速回落;全球大宗商品价格反复震荡,预示全球经济快速反弹的时间已经过去,震荡后可能回落;黄金价格创下新高,暗含纸币危机,用国家资产负债表来拯救企业和居民资产负债表是次贷后遗症,其影响深远。
至于中国经济处于什么位置,我们认为可能正处在大周期的尾巴上。如果这一结论成立,那么未来经济符合以下三个特征:一是由于处在周期尾声,增长速度必然放缓;二是原有增长动力逐渐衰退;三是资源禀赋发生变化,生产要素相对价格变化。其中,资源禀赋发生变化是根本原因,对于中国而言,是指劳动力无限供给时代结束。
联合国数据显示,2010—2015年之间中国工作年龄人口占比(即就业比)达到最高峰,其后不断下降,2050年将从峰值的70%以上下降至60%;中国的抚养比也将在2010-2015年这一区间停止下降,随后缓慢上升。
从邻国日本经验看,1960-1970年十年间资本形成总额/GDP维持在35%以上并一度接近40%,经济增速在10%以上;1970年以后人口抚养比停止下降,人口红利开始消失,与此同时两项指标持续下降,至20世纪80年代资本形成总额占比维持在30%,经济增长下降至4%左右;20世纪90年代至今,前者下降至25%,后者在零值附近挣扎。
拿日本为例并非想说明中国一定会走上老路,而是提示中国需要学习和借鉴经验教训。经验是从1959年开始,日本主动制订《最低工资法》、《农业基本法》等一系列提高工资报酬的政策,顺应人口结构变化规律;教训是20世纪80年代以后签署广场协议日元升值失速,处于人口结构变革期的中国必须坚持升值的主动性、可控性和渐进性。
关于业内人士热议的提高劳动报酬/GDP比率,我们认为,无论是提高劳动者尊严还是刺激消费,这都是大势所趋。但值得注意的是,必须以更快的速度提升劳动生产率才不至于经济增长大幅放缓。无论是工业企业的劳动生产率还是中国TFP(全要素生产率)近几年均呈下降趋势,TFP从2007年5%附近降至2009年1%左右。如果不能在提高工资的同时以更快的速度提升劳动生产率,经济将陷入增长陷阱。