| 方正电机(002196)
产能释放赋予成长预期
均值区间：14.60-16.80元
极限区间：11.50-24.00元
股票简称 股票代码 总股本 本次公开发行股份 每股净资产 上市日期
方正电机 002196 7715万股 2000万股 3.34元 12月12日
发行价 发行市盈率 中签率 发行方式 保荐机构
7.48元 29.92倍 0.018% 网下向询价对象配售和网上定价发行相结合 中信证券
主营业务 微型特种电机及电脑高速自动平缝机的生产经营
方正电机主要从事缝纫机械行业和汽车配件行业的微特电机的研发、生产和销售。主要产品包括家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、伺服电机、配有伺服电机的电脑高速自动平缝机、汽车摇窗电机和汽车座椅电机。
技术优势带来成本优势
据招股意向书可知，该公司自成立以来，一直比较重视技术研发，2003年底公司成功开发伺服电机系统，成为国内缝制机械行业内首先将伺服电机系统应用于高速平缝机的企业，产品技术填补了当时的国内空白，逐渐替代进口产品，在国内电脑高速自动平缝机市场确立了技术优势。2006年底公司完成了主轴直驱电脑高速自动平缝机和汽车座椅电机、摇窗电机的研发工作，并于2007年第一季度形成销售，汽车座椅电机的成功开发和取得延锋江森合格供应商资格，表明公司已具备进入汽车配件市场的能力，成为国内少有几个能够生产该产品的厂商之一。
公司的技术研发优势也给公司带来了成本控制优势。比如说针对主要原材料铜价格的大幅上涨，公司将家用缝纫机电机系列产品目前的交流电机改型为直流电机，降低了单位产品漆包线的用量；在工业用缝纫机电机产品中，在保证产品质量的前提下，用铜包铝漆包线替代全铜漆包线；研发出的具有自主知识产权的伺服电机，由于该产品的高附加值，具有相对于其他产品的毛利率，赋予公司较强的产品定价能力。
产能释放打开成长空间
公司持续获得大额订单，尤其是汽车配件产品已经获得延峰江森的合格供应商资格，手持延峰江森654.86万台8款型号汽车座椅电机的意向订单。但是目前由于产能限制，只能集中供应其中两款产品。另外公司已经成功开发出电脑高速自动平缝机升级换代产品——主轴直驱电脑高速自动平缝机，并且已经完成PPAP(生产件批准)，具备了规模生产能力，需要募集资金来帮助其实现产业化。
而募集资金项目则有助于缓解产能瓶颈的制约。此次募集资金用于年产12万台主轴直躯电脑高速自动平缝机技改项目和年产1000万台汽车座椅、摇窗电机技改项目，这两个项目预计都在2010年可以达产，前者达产后预计可以为公司年增加销售收入3.6亿元，增加利润0.32亿元左右；后者达产后预计可以为公司年增加销售收入2.65亿元，增加利润0.24亿元左右。随着募集资金的到位，公司的产能瓶颈将逐步缓和，并且公司会在主轴直驱电脑高速自动平缝机市场获得新的利润来源。
总体来看，公司在近两年的业绩将平缓增长，在2010年后将进入快速增长阶段，行业分析师预测07-09年公司每股收益为0.418、0.575和0.777元，由于未来数年的相对确定增长，可赋予该公司08年38倍的动态市盈率估值，考虑到新股溢价效应，该股二级市场定位可落在21.85元至24元之间。(渤海投资研究所秦洪)
机构点评
国泰君安：15.26-19.26元。与国内同类公司相比，公司在技术研发和成本控制上具有相对优势。近年来，公司相继研制出伺服电机、主轴直驱电脑高速自动平缝机、汽车摇窗电机和汽车座椅电机。技术上的研发优势，使公司能够采取转换产品结构或者产品更新换代来对冲成本上涨。
国元证券：11.73-12.75元。装备了自主核心伺服电机的电脑高速自动平缝机产品，是公司具有竞争力的产品。同时，公司利用自身微电机的优势，强势介入到汽车电动窗领域，为后续发展开拓了空间。
南京证券：11.50-15.00元。公司现已形成年产家用缝纫机电机420万套、工业用缝纫机电机30万台、缝纫机用变频调速交流伺服电机6万台、电脑高速自动平缝机5万台、汽车电机50万台的生产能力。公司多功能家用缝纫机电机的产量及出口量均位居全国第一，全球市场占有率约为45%。
光大证券：13.00元。考虑盈利增长，根据同行业可比上市公司PE水平，给予公司08年动态PE25倍的估值。此外，考虑到市场对新股高涨的热情，以及公司盘子较小等因素，公司上市后股价强劲表现值得期待。(记者龙跃整理)
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