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财政发行特别国债购买外汇,实现了财政政策与货币政策的结合,在当前宏观经济金融条件下,实施财政发行特别国债购买外汇的措施,可以灵活回笼货币,缓解流动性过剩。
一、财政发行特别国债购买外汇,既可以有效缓解流动性过剩,又不会影响金融市场的稳定
财政部发行特别国债,再用回收上来的资金购买人民银行的外汇,相当于把社会上的资金回笼到了人民银行。采取这种形式,如果今后外汇储备继续增长,人民银行被迫发行了相应的基础货币,但是财政通过发行适当的特别国债将人民银行投放的基础货币回笼,再将回笼的货币还给人民银行,换走了外汇。一方面从现有货币市场直接回笼了货币,另一方面,外汇被财政购走,也缓解了人民银行为维持汇率稳定,而被迫发行基础货币以购入外汇的压力。可见,该措施有可能完全解决由于外汇储备高速增长而带来的基础货币过量投放问题,从而缓解流动性过剩。
此外,由于特别国债的发行方式比较灵活,有助于维护金融市场的稳定。采取多对象的发行方式,即向商业银行发行和向市场直接发行相结合,能保证发行的顺利进行,实现回笼货币的功能。采取分批次发行,可以根据市场流动性状况,选择最合适的发行数量和发行时间,可以做到既回收流动性,又对市场不造成太大冲击。
二、恢复货币政策功能,增强货币政策制定和执行的独立性,提升人民银行维护人民币基本稳定的能力
由于财政购买了外汇,人民银行被迫购买外汇需要减少,基础货币投放的就少,可以有效收缩流动性。如果采取其他措施,只能造成人民银行不得不持续买入外汇,持续投放基础货币,流动性越积越多。况且,目前存款准备金已加了7次,进一步上调的空间已经非常小,而且存款准备金的上调,降低了商业银行的竞争力,不利于国内银行业发展。其次,目前央行票据的发行规模已经较大,加上央行票据有期限短的局限性,而且成本很高,因此也不宜再大规模发行。财政发行特别国债购买外汇政策的实施,改变了以前仅依靠人民银行采取货币政策的单一做法,因此减轻了人民银行的对冲压力,同时也扩大货币政策操作空间,增强了人民银行制定、执行货币政策的独立性和有效性。
由于财政承担了购买外汇的压力,使得人民银行更有能力来维护外汇市场稳定,人民银行进行政策调控的能力得到较大程度恢复,可以根据外汇供求状况,进行公开操作和利率政策,以维护汇率稳定。同时,人民银行维护汇率基本稳定能力的提升,才能使人民币升值的预期降低,反过来又减缓了国际资本的流入,减轻了人民币升值压力和减缓外汇储备增长速度。只有维护汇率基本稳定,才能保证我国对外贸易健康发展,减少贸易摩擦的加剧。
三、可以提供更多的公开市场操作工具,促进财政货币政策协调配合,同时也可以促进国债市场的发展
实施财政发行特别国债购买外汇措施后,将增加国债的存量,相当于在原来的央行票据、存款准备金率、利率之外,又为人民银行提供另一个公开市场操作工具。当流动性偏多时,人民银行可以卖出国债回笼货币;当流动性不足时,人民银行可买入国债释放货币。这项措施的推出,从制度上保障了财政政策与货币政策的协调配合。
随着银行存贷差增加,保险与社保基金资金运用渠道的拓宽,对国债的投资需求正在快速增长。财政发行特别国债规模较大,大幅增加了国债市场供给,能较好地满足各方投资需要。另外,当国债和其他优质债券达到一定的存量规模,将为金融衍生工具特别是国债远期交易的发展奠定基础,有利于促进债券市场发展。
四、财政将购买的外汇作为投资公司的资本金,投资公司进行积极投资,可以提高外汇资产的收益
根据国际货币基金组织规定,外汇储备是“官方公共部门所拥有的外汇资产,这些资产随时可以被货币当局得到和使用”。由于投资公司不属于官方公共部门,因而财政部发债购买的外汇拨付给投资公司作为资本金来源,不属于外汇储备范畴。
根据国际货币基金组织的有关规定,由于外汇储备是用于国际支付和外汇市场干预的,必须保证外汇储备的安全和随时可以动用。在管理外汇时,首先坚持安全性和流动性的原则,在此基础上保证一定的盈利水平。因此,这部分外汇资金主要投资风险低、流动性强、收益率较低的资产。但是,运用财政发行特别国债购买的外汇资金,作为即将成立的中国投资有限责任公司(简称投资公司)资本金,盈利性目标将成为投资公司的首要目标,安全性和流动性退居其次,这种经营模式将有效提高外汇资产的收益水平。从国际经验来看,这种积极的投资模式,应该可以超过外汇储备稳健经营的收益率。同时,投资公司对外汇资金的投向比较灵活,可以选择的资产种类广泛,还可以用于满足国家战略性投资需要。
通过中国投资公司在国际金融市场上进行投资,有助于我们时刻了解国际金融市场上的操作,了解市场的发展和动态,更好监控国际资本的流向,有利于维护我国的金融安全。同时,作为一个实力雄厚的投资者和市场参与者,必将对国际金融市场产生重要的影响,提高我国在参与国际金融事务时的话语权。同时,还能培养一批熟悉国际金融市场的人才,探索国际金融市场投资管理经验。(文/中国人民大学金融与证券研究所赵锡军毛宏灵)
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9月17日,300亿元15年期特别国债将面向市场公开发行,成为此次特别国债发行的“先头部队”。财政部近日宣布,将通过全国银行间债券市场向社会公开发行2000亿元特别国债,在具体操作方式上,为满足缓解市场流动性的需要,2000亿元特别国债均为10年期以上长期国债。
十届全国人大常委会第28次会议审议通过《国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案》,批准财政部发行15500亿元特别国债。
根据财政部通知,本期2000亿元特别国债的票面利率采取在全国银行间债券市场招投标的方式确定。国债品种为可流通记账式国债,在流通环节与普通记账式国债没有区别,可以进行现券买卖和回购交易,同时,为满足个人投资者购买需求,特别国债可以通过试点商业银行柜台进行现券买卖。
从发行时间上看,2007年9月份计划发行3期特别国债总量1000亿元,其余1000亿元特别国债根据债券市场情况于2007年第四季度完成发行。
其中,9月份发行计划为:9月17日计划发行15年期特别国债;9月21日计划发行10年期特别国债;9月28日计划发行15年期特别国债。
财政部有关负责人表示,在目前外汇储备持续快速增长、流动性偏多矛盾突出、经济增长出现由偏快转为过热趋势的情况下、财政部直接向社会发行2000亿元特别国债,有利于缓解当前流动性偏多、经济增长由偏快转为过热的状况,有利于加强和改善宏观调控。
对此,银河证券首席经济学家左小蕾认为,2000亿元特别国债直接面向市场的主要目的是抽出流动性。“虽然我们眼下还不能从流动性过剩中得到一个‘超出发行货币量’的准确数字,但2000亿元特别国债发行后对流动性过剩是有控制作用的,能够缓解货币存量的压力。”左小蕾表示。
社科院金融研究所货币理论和货币政策室主任彭兴韵认为,政府发行特别国债的主要目的是缩紧流动性,达到宏观调控,防止经济由偏快转变为过热的目的。
另有业内人士表示,由于这次面向市场的2000亿元国债的利率是采用招标形式来定价的,购买后也能进行买卖和回购交易,所以不少基金机构很关注这次特别国债的发行。
此次国债直接面向市场发行尚属首例,这使国债的发行对象不再拘泥于商业银行。此外,也给投资者提供了更多的选择。“发行方式的多样化是我们愿意看到的,这说明了中国经济在不断发展。本次2000亿元特别国债开了向市场直接发行的先例,也为剩下的7500亿元国债的发行留下了空间。”中国银行全球金融市场部首席分析师谭雅玲表示。 (本报综合消息)
名词解释
国债:就是国家借的债,即国家债券,它是国家为筹措资金而向投资者出具的书面借款凭证,承诺在一定的时期内按约定的条件,按期支付利息和到期归还本金。
推进政府外汇
资产结构的战略调整
——评购汇特别国债政策的实施
我国外贸顺差大幅增加和外汇储备增长的根本原因在于,国内的总储蓄大于总投资。这种经济失衡的程度,在外贸顺差大幅增加的条件下,依然没有得到有效平衡。其中,一个突出的现象是,物价长期低位运行。
1998年以来的近10年间,除了少数月份受农产品(如粮食、肉禽蛋等)暂时的供不应求影响,物价上升幅度超过了3%之外,绝大多数年份和月份的CPI和PPI均处于低位运行状态;而在物价上涨幅度超过3%的月份,核心CPI升幅也没有超过1%,这说明国内的工业制成品市场依然处于供过于求的格局中,由此国民经济的进一步快速持续发展面临着一个两难的选择:其一,如果从外贸平衡思路出发,运用政策手段抑制外贸顺差增幅,则国内市场的供过于求状况将进一步加重,由此,不仅物价还将下落,一些企业的倒闭、职工下岗等在所难免,而且将明显制约国民经济又好又快发展,使GDP增长率明显降低,引致一系列相关的经济社会问题凸显。其二,如果继续贯彻外贸的非平衡思路,外贸顺差可能进一步扩大,由此,前述的各种问题可能更加严重地发生。
扩大内需似乎是解决这两难选择的一个有效路径,但从近10年的实践结果看,很难达到理想状态。扩大内需可分为扩大投资需求和扩大消费需求两个方面。长期以来,抑制固定资产投资增长过速一直是宏观调控的一个关键环节,由此,扩大内需的实际含义就集中到了扩大消费需求方面。
1998年以后,我国在这方面采取了一系列政策措施,其中包括村村通路、通电、通电视、实行农村合作医疗、提高社会保障水平等等,由此,社会消费品零售总额的增长率从1998年的6.79%提高到2007年6月的15.5%。明显高于同期的GDP增长率。但就在这一背景下,GDP中总消费所占比重却从1998年的58.74%下降到2005年的52.14%,总储蓄大于总投资的差额上升到4.5个百分点的高度。消解这一差额,实现宏观经济平衡的主要路径就只能是外贸顺差。由此,问题又回到了起点。
事实上,从200多年来发达国家的经济发展历程看,解决问题的出路还有一条变以商品输出为主的外向型经济为以生产性资本输出和商品输出并重的外向型经济。
近年来,我国采取了一系列资本账户开放措施,试图减弱外汇储备快速增长的势头,其中包括鼓励企业实施“走出去”战略、扩大居民可兑换外汇的数额、实施QDII等等,但依然没能有效改变外汇储备大幅增长的走势。一个原因在于,当今国际投资市场是一个群雄竞争的市场,我国绝大多数企业既缺乏进行国际投资所必须的资本实力、管理经验和运作技术,也缺乏足够的信息处理能力、谈判能力和国际协调能力。
从发达国家的实践看,政府持有的外汇资产可分为外汇储备资产和外汇投资资产两部分。在我国,虽然外汇储备资产已居世界首位,但如果与发达国家的外汇投资资产加在内的外汇资产相比,我国的外汇资产差距还很大。
我国将绝大部分外汇以储备方式展开运作,给货币政策操作、人民币汇价走势和经济运行等带来了一系列的困难。要改变政府外汇资产的这种单一结构,就必须从全球经济发展的总趋势出发,将政府外汇资产分解为外汇投资资产和外汇储备资产,将外汇投资资产交由外汇投资机构进行专业化操作。
政府外汇投资资产的运作,既有利于缓解外汇储备快速增加所引致的各种问题,也有利于为中资企业实施“走出去”战略创造必要的国际条件。
最近,经全国人大常委会批准,财政部发行特别国债购买外汇,由此,迈出了将政府外汇资产分解为外汇储备资产和外汇投资资产的第一步。它不仅标志着我国政府外汇管理体制的战略转变和政府外汇资产结构的战略调整,而且意味着我国外向型经济模式的战略调整和融入经济全球化方式的战略调整,因此,是一项具有重要国际意义和经济发展意义的政策举措。(文/中国社科院金融研究所王国刚)