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央行上周六宣布,自3月18日起,上调金融机构人民币存贷款一年期基准利率0.27个百分点,一年期存款基准利率上调至2.79%,一年期贷款基准利率上调至6.39%。其他各档次存贷款基准利率也相应调整。这是央行去年4月份以来第三次上调贷款基准利率,第二次上调存款基准利率。同时从18日起,国内个人住房公积金存贷款利率开始作出调整,个人住房公积金贷款利率将上调0.18个百分点。
我们认为央行这次上调准备金率主要原因一是信贷增长过快,二是通胀抬头导致实际负利率,这不利于宏观调控的巩固和资本市场的发展。而加息可以在一定程度上抑制贷款以及资产价格的过快增长。前两月,我国城镇固定资产投资同比增长23.4%,2006年同期这一数字为26.6%;规模以上工业增加值同比增长18.5%,去年同期为16.2%。此外,前两月人民币贷款增加9800亿元,比高增长的去年还同比多增2636亿元,前两月广义货币供应量M2同比也增长达到17.8%。在上周三央行召开的窗口指导会议上,央行有关人士在分析当前宏观经济形势时提到,当前的投资、货币信贷增长形势与去年相比非但没有缓解,而是两个月下来比去年更严重了。因此,应该是当前宏观经济的综合因素让货币政策调控使出了利率工具。
这次加息和个人住房公积金利率的上调会对中国金融市场和个人理财有一定程度的影响:
(1)加息对解决流动性过剩问题效果有限
至于经济运行中的流动性过剩的问题,我们认为,银行资金流动性过剩更多是量的问题,利用利率这种价格工具来调节量的变化,效果并不大。2007年2月份,我国实现贸易顺差约237亿美元,成为继去年10月份以来的又一新高。其中,出口821亿美元,同比增长51%;进口583亿美元,同比增长13%。贸易顺差继续高位运行,给央行对冲流动性带来压力。央行会继续采用提高存款准备金率和发行央行票据的方式,来对冲部分流动性。从抑制过剩流动性预期效果来看,二月份央行提高0.5%的存款准备金比率相当于多回笼大约1700亿元货币,可以更为直接地回收流动性和降低货币乘数。
(2)加息在短期对债市有冲击
虽然近两周随着中国宏观经济数据的陆续公布,债券市场对央行加息已经有了一定的心理预期。但从周一银行间债券市场开盘情况来看,二级市场收益率还是有明显的抬升。一年期和三年期的央行票据和金融债收益率上升5个基点,一年期国债收益率上升2个基点,七年期国债受到的影响最大,收益率上升了4.5个基点。我们认为投资者应该以谨慎的心态对待市场效应,持续不断的通胀预期没有明显缓解的情况下,债券市场在短期很难积蓄足够的上行动力。
(3)加息难以改变股市的方向
央行此次加息并不是针对股市的举措,而是主要针对2月CPI达到2.7%和前两个月创纪录的信贷数据9814亿元,因此加息对股市的影响应该是有限的。从周一股市开盘的情况来看,沪综指开盘下跌2.26%,这是市场操作受心理压力影响的反应,获利盘涌出,拖累大盘呈弱势,但稍后便缩减了跌幅。我们认为央行这次加息不会改变市场资金充裕的局面,大盘待消化短期利空后会逐步企稳,但短期内要看银行股和地产股等基金重仓股的表现。总体来讲银行的存贷利差没有发生改变,加息对银行业的影响应该有限。由于活期存款的利率并没有改变,银行的存贷利差实际来讲反而有所扩大,从这个角度来讲,加息对银行业绩反而会有所提升。而地产板块则是受加息影响较大的板块之一,贷款利率的提升不但直接增加了地产企业的信贷成本,而且也将在一定程度上抑制购房者的需求。
(4)加息对人民币兑美元汇价形成激励,但短期幅度有限
我们认为本次加息会对人民币汇价形成激励。周一汇市早盘在上周五创新高的基础上继续刷新高点记录,人民币兑美元报7.7335。周一的中间价为7.7351,亦创下汇改的新高。但由于此次加息已部分在市场的意料之中,我们估计后市涨幅有限,7.73在短期较难一举突破。从长期来看,因为国际汇市预期美国经济今年可能实现软着陆,预计美元走势将进一步疲软,人民币升值压力较大。在美国维持原利率不变和可能减息的情况下,本次加息进一步缩小了中美利差,将增大人民币升值的压力。
(5)公积金利率上调体现出政府对房地产市场调控的强烈信号
个人住房公积金贷款利率将上调0.18个百分点。若以40万元最高公积金贷款额度计算,贷款人每月多还38.80元,20年累计多还利息9312元。此次调整的公积金贷款利率幅度较大,说明政府在公积金的使用方面,可能会有新的政策,也许将更多用于中低收入群体购房需要等。我们估计,个人住房公积金利率上调,可能在今年年底引发已申请贷款的客户提前还贷。
总的来说,本次央行上调人民币存贷款基准利率有利于抑制过度投资,协调投资与消费的关系,引导资产的合理定价;有利于优化经济结构,促进经济增长方式的转变;有利于增强金融体系防范风险的能力。考虑到货币政策的时滞效应,未来两个月再次加息的可能性不大。但如果未来投资、货币信贷增长和通胀的压力得不到明显的缓解,不排除央行会采用提高存款准备金率、发行央行定向票据等紧缩政策。(渤海银行环球市场部)