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2007年伊始,虽然央行再次上调准备金率冻结1600亿元资金,但是在资金的推动下债市牛气不减。回顾2006年春节前的一个多月交易中,债市行情也是经历了一波牛市。
2007年伊始债券市场行情表现的情况与2006年如出一辙,不禁让人疑惑:今年的债市将会怎样变动,其整体走势和波段能否与2006年走势相仿?我们认为,今年行情与去年大同小异:整体走势、波动趋同,价值投资出现小异。
紧缩政策仍将贯穿全年
当前中国宏观经济的改革正处于经济全球化的背景下,由重视增长数量向重视增长质量方向转变,也就是说我国经济正在经历结构性优化的调整。这个结构性调整是漫长的。
另一方面,当前国际产业大规模转移带来的贸易结构不平衡,使我国连续两年出现巨额贸易顺差,并由此带来人民币升值压力,进一步加大投机资本的外汇流入;国际方面,欧洲、日本等主要国家的长期低利率政策导致国际金融市场流动性泛滥。
2007年在双顺差的支撑下,金融市场流动性依然泛滥,紧缩的货币政策将贯穿全年,这与2006年的情形一致。所以,就宏观调控来看,今年与去年类似。
流动性依然泛滥
虽然近日召开的全国金融工作会议上传达出“我国债券市场的发展将面临新的机遇”。但是市场的建设仍需要一段时间,尤其是像公司债发行的主管机构之争,以及诸多法律的完善都尚需时日。所以,“我国债券市场的发展将面临新的机遇”短期来看对市场影响不大。预测今年市场资金供求关系暂且不考虑市场的发展,仅仅从静态上分析。
从资金供给面来看,作为债券市场资金供给的主要力量——存款类金融机构(主要包括全国性商业银行、城市商业银行、农村商业银行和信用社)是债券市场的主要机构投资者(其持有债券比例占全部债券托管比例75%左右)。资本充足率和上市改制对该类机构投资行为有着深刻的影响。今年国有商业银行投资债券的资产比例可能减少,但是城市商业银行、农信社等在资本充足率的顾忌下债市投资比例还将扩大。
2007年国家对投资信贷调控不会放松,银行贷款数量仍将受到限制,银行债券资产配置比例仍将保持,全年可用于新增债券投资资金与去年相当(2006年该项数值为15375.06亿元)。其他机构持券比例在25%左右,并且保险、财务公司、基金等债券持有比例此消彼涨。整体来看,今年市场资金供给与去年相当。
公开市场在紧缩流动性之余的一个重要目标是利率的平稳,近期公开市场的大力回笼也是面对1月份流动性过多的一时之举,并不会对全年资金需求带来明显影响。也就是说,央票的发行将根据当月或者上个月的外汇占款来调节,并不是有意要收回银行体系自身的流动性,而是收回国际市场外来的流动性。另一方面,今年紧缩政策与去年相当,所以今年通过紧缩政策收回的流动性也将与去年相当。
整体来看,今年债市资金还将保持供给略大于需求局面。IPO市场预期以及市场恐慌将继续带来市场的波动。
今年行情并非克隆去年
虽然,今年债券市场整体大行情和波动与去年相仿,但是,万事都是在不断完善和纠正中发展,今年债券投资与去年还将存在一些不同点:
首先,2007年全年来看,收益率曲线整体可能有所抬升。主要原因有两个:央行紧缩政策效果的累加反映;信用溢价的逐渐体现。
其次,今年的波动可能更加频繁,幅度可能加大。这是因为,首先,紧缩政策预期下的资金推动型的债市敏感性不断加强;其次,2006年一系列紧缩政策效果正在不断累加,去年政策的时滞效果将带来今年债市的更大波动。
第三,投资套利将在今年债券市场大有作为。