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预计2007年欧元/瑞典克朗将稳定下滑。虽然8.90-9.70区间软化还需要一段时间,但是强劲的经济增长、欢腾的股票市场、估值、储备多样化和新政将会推动欧元/克朗走低。笔者预计,2007年底欧元/瑞典克朗将到达8.70。
首先,瑞典经济增长可能比欧元区高出1%-1.5%,而通胀率却相对较低。全球经济乐观的经济前景将允许瑞典维持这一增长动力至2007年。
其次,瑞典克朗被低估。根据我们的模型,欧元/克朗的价值应该在8.77附近,低于当前的即期汇率。瑞典央行、财政部和主要的出口商应不会对克朗向1欧元兑8.50克朗升值提出异议。
再次,瑞典克朗是石油美元和亚洲央行储备多样化的合理目标。大规模外汇储备的持有者在未来几年将会继续多样化,而克朗可能是这一过程的受益者之一。第一,舆论普遍认为瑞典央行在2003年9月全民公投否决加入欧元区之后有所建树,瑞典央行树立的威信使得克朗作为“独立于”欧元的货币熠熠发光。第二,瑞典拥有一个流动性相对较强的股票市场。随着中央银行储备逐渐转化为主权财富基金,风险和收益率较高的资产(其中包括股票)受到青睐。这将在中期有利于瑞典克朗。
最后,新政府将会出台更多有利的商业政策,对瑞典克朗产生正面影响。新政府今年计划将财富税率从1.5%削减至0.75%,2008年计划全部取消。财富税的“赦免”将阻止资金外流,并促进海外资本回流。大摩经济学家认为,瑞典大约有超过5000亿克朗资金“流落在外”。意大利和德国类似政策的效果表明,回流的资金规模可能势不可挡。税收调整引起的资金流向变化对瑞典克朗来说是一个正面因素。
新政府拟对一些国有企业进行私有化。政府计划每年减少国有资产投资500亿克朗,一些国有资产可能会出售给外国企业。一些私营企业也可能将挂牌销售。这些资金流入将冲抵政府400亿克朗外债的偿付。
但需要提醒投资者的是,欧元/克朗跌破8.90需要多加努力。自2001年末以来,欧元/克朗一直在8.90-9.70附近震荡。尽管并没有加入欧元区,但克朗的运行轨迹俨然已是欧元区的一员。正是在这种心理的作用下,市场预期欧元/克朗不应该过度波动。但欧元/克朗的估值水平已经过高。欧元/克朗应往下突破这一区域,但是8.90一线的妥协可能还需要一段时间。
另外,欧元/瑞典克朗的向下突破,需要资本外流减弱的配合。自从瑞典成为资本盈余国家以来,通过养老基金的资本外流就源源不断,这部分反映了瑞典人持有海外资产的愿望。然而,澳大利亚养老基金(Superannuation Fund)的经验告诉我们,当澳元改变方向时,澳大利亚投资者变成积极的对冲者。这同样可能发生在瑞典人身上。(摩根士丹利首席货币分析师任永力)