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主持人：各位网友大家好！欢迎收看北方网的嘉宾访谈节目。
国务院在今年的六月份正式批准金融期货交易在中国重新开始。那么这次重新开始和11年前有很大的不同，11年前由于上海交易所发生了一些事情导致我们的国债期货交易中止。11年之后，我们又重新开放了市场，可能对于中国的金融和资本市场来说是非同一般，那么今天我们演播间就请到了天津市期货联谊会教育培训委员会主任、津投期货经纪有限公司副总裁韩涛先生！您好！
韩涛：您好！
主持人：我们知道在今年9月8日的时候成立了中金所。这是由两家证券交易所、三家期货交易所各占20%的股份成立的金融期货交易所。前不久在媒体上频频出现“沪深300指数”、“仿真交易”，这些新闻标题的出现意味着我们中国的金融市场将发生翻天覆地的变化。请您在今天的节目当中给大家介绍一下股指期货的概念，以及它目前在中国的发展情况是怎样的？
韩涛：非常感谢北方网给我这个机会和广大的网友来共同探讨股指期货在中国即将上市的情况。正如刚才主持人所讲到的，中国金融期货交易所在今年9月8日正式在上海挂牌成立了，这对于国内衍生品市场，也就是期货市场来讲是一件非常重要的大事，意味着咱们国家在11年之后重新开始了金融期货的征程。
作为股指期货来讲，它属于金融期货的一个重要组成部分。它是以股票指数作为标的物的一种期货交易。目前它是国际资本市场上一个非常重要的风险管理工具。从国际市场上来看，股指期货发展的时间并不算太长，它是在上世纪的70年代到80年代产生的，主要的原因是当时整个国际经济的一个大背景，当时是外汇市场布雷顿森林体系崩溃，同时整个西方国家先后抛掉了固定汇率。
主持人：由于西欧以及日本经济的发展，美元在当时是最为低落的一个历史时期。
韩涛：所以它抛弃了固定汇率，开始浮动汇率。由于固定汇率变为浮动汇率，所以造成整个资本市场，它的股票指数、汇率等都波动得非常剧烈。正是由于大幅度的波动，投资者就需要一种能够规避风险的衍生工具。正是在这个背景下，1982年在美国的堪萨斯交易所，推出了世界上第一个股票指数期货合约——价值线指数合约。随后，美国其他交易所，包括芝加哥期货交易所、美国证券交易所都推出了各自的股票期货合约。其中最活跃的，就是美国最有名的“标准普尔500指数”，它的交易量是非常大的，在美国的整个资本市场中起到了非常关键的作用。
主持人：期货市场的一次革新和革命。
韩涛：实际上股指期货在七八十年代发展之后，到了1987年，由于在1987年10月19日美国华尔街的股市崩溃，当时一天道琼斯指数就跌了500多点。后来美国国会专门成立了一个叫布莱迪委员会，按照他们的调查结论，股指期货可能在这次股市大跌中起到了推波助澜的作用，美国对于股指期货就有所限制，这样就进入了一个比较低迷的时期，后来经过诺贝尔经济学奖获得者米勒组织了很多的学者专门作了实证研究，发现这次股市大跌，股指期货并不是罪魁祸首，有美国股市自身的原因，这样的话对股指期货实际上是还了一个清白之身。
到了90年代，随着全球股市市场比较火爆，股指期货的需求越来越大。机构投资者、基金，还有一般投资者，对于这种回避股票市场风险的需求越来越大。从90年代开始，股指期货在全球期货市场中发展速度就突然加快，主要表现从两个方面可以看出来：一是，2005年全球衍生品，也就是期货交易成交了99亿手。
主持人：所占的比例有多少？
韩涛：金融期货占了近70%的比例。全球所有期货品中包括金融期货、商品期货总的交易量是99亿手，而金融期货占了近70%，在金融期货当中，股指期货又占了70%。
主持人：金融期货还包括外汇期货和利率期货等等各种类型。
韩涛：对！所以这样的话就可以看出来，股指期货在整个全球期货市场上所占的比例非常大。第二是，现在股指期货品种的创新速度在加快。一方面发展中国家印度、韩国，我国的台湾，最近都推出了各自的股指期货品种。随着股指期货的出现，相配套的指数期权、分类股票指数的期货也在层出不穷地推出。
主持人：也是在细化市场？
韩涛：对！在全球的成交量排行第一位的合约就是我们的近邻韩国期货交易所推出的KOSPI200指数期权，这个交易量连续三年排在全球期货合约的第一位，可以看出这几年股票指数期货交易量的份额越来越大。
主持人：从全球市场以及韩国期货市场发展的这种形势来看，对今年中国证监会推出的政策比如沪深300指数期货，是不是在这种大的国际背景下推出了这样一个项目？
韩涛：应该讲国内的股指期货实际上已经探讨研究很长时间了。随着咱们国家资本市场的发展，现在看起来，在2006年推出股票指数期货，有它的必要性，也有它的可能性。首先我们谈必要性，随着国家股票市场的成熟，参与股票市场交易的机构投资者和一般投资者对回避风险的需求越来越高了，必然要求市场提供这样的产品。
主持人：市场投资者防风险意识在增强。
韩涛：对！本身来讲，实际上推出股指期货是从保护投资者长期利益的角度出发的。因为像2002年咱们股市曾经出现连续的单边下跌，作为股民一般投资者和机构投资者在市场单边下跌过程当中，遇到的系统性风险没有办法规避，这样不仅对股民投资者也对机构投资者造成了很大的损失。这种需求越来越高了。
另外，由于国家资本市场发展越来越成熟，机构投资者所占的比重越来越高。包括像保险、银行、基金这种机构投资者参与股市的程度越来越深，从他们机构投资者角度来讲就要求有一种避险工具能够帮助维护资本市场的稳定，同时也是维护机构投资者的利益。大家可以想像，如果出现了单边下跌的系统性风险，那么像保险公司、基金公司等机构出现一些非常大的风险，就不单单是各个公司的风险，同时也是国家金融体系的风险。
另外，股指期货有一个非常重要的作用，就是可以减缓股市的波动，从某种意义来讲可以抵御这种金融风险的发生。因为股指期货是对未来的股票价格的判断和交易，大家对未来都有预期，这个预期可以通过股指期货的买空卖空来进行操作，这样的话可以减少现货市场的巨幅波动。总的来讲，咱们国家随着股票市场的成熟，股指期货推出的必要性越来越大。另外股指期货为什么在2006年推出，而不是提前。
主持人：对，为什么在2006年推出，为什么不提前，或者在2008年的时候再推出。
韩涛：为什么不能提前，这跟国家整个资本市场的成熟度有关系。首先咱们看股票市场，股票市场到今年年底一个非常重要的工作，就是股权分置改革基本告一段落，这就为股票指数的推出提供了一个市场规模和流动性方面的条件。因为大家都知道过去谈股票都是股权分置，中国股票的特点，是国有股也就是非流通股占很大的比重，这样的话整个股票市场的流动性就会出现问题。
主持人：所以风险也会增加。
韩涛：对！我看到一个统计报告，到2006年5月份咱们国家的上市公司已经有1300多家。上市公司的股本已经有5千多亿股，整个市值已经基本上达到5万亿人民币，也就是说整个一年的股票市场的交易额也占到国家GDP的50%以上。
主持人：所以市场万一有些风吹草动，整个中国的资本市场，以及中国的经济可能都会受到很大的影响。
韩涛：对！从这个角度讲，随着股权分置历史问题的解决，股指期货的制度性障碍在2006年被消除了。
主持人：打下了一个良好的基础。
韩涛：对！这是最根本的一个障碍，就是制度性障碍。第二，从期货市场来看，应该说期货市场经过这几年的规范、整顿，为股指期货的推出作了保证。我刚才也提到，从1993年期货市场在咱们国家成立以来，经历过辉煌，也经历过萧条，主要原因就是整个的法律体系和整个的交易体系不是很规范。
主持人：以及监管的制度有很大的漏洞。
韩涛：是的！随着这几年中国证监会在期货市场的治理上下了很大的功夫，到目前为止不管是从整个交易所的设立，法律的框架，从整个期货公司的管理，都到了一个非常规范的程度，对于投资者的保护也做的非常到位。股指期货整个交易的主体是在期货市场，期货市场的规范为股指期货的推出打下了一个保证，可以保证股指期货平稳运行。
主持人：您能不能介绍一下今年推出来的沪深300指数期货，推出之后它的合约内容，以及相应操作的一些情况？
韩涛：股指期货跟商品期货相比它主要有三个特点。
第一个特点，股指期货的交易的标的物是股票指数。它跟大宗商品期货不一样，大宗商品期货是铜、铝、大豆等等，都是看得见的大宗商品。但股票指数期货交易的是看不见、摸不着的股票指数。
第二个特点，股票指数的报价单位是指数点。比如说沪深300指数现在是1400多点，股票指数期货报价单位也是点，但不同的是股票指数期货，是用一定的货币单位×这个点数，因为股票价格指数本身没有价值，它只是一个点位的计算。
主持人：它没有直接的货币价值。
韩涛：用一定的货币金额×股票指数点数，就构成了股票指数合约的价值。比如推出的沪深300指数，它的乘数就是每个指数点300元人民币。假设沪深300指数是1400点，那么按一个指数点300块钱算的话，一份股票指数期货合约的价值是1400×300，就是价值42万人民币，这就是合约的价值。参与股票指数交易的投资者，买卖的这份价值42万的合约，就是这份合约到底应该价值多少钱，这样的话参与的标的物就确定了。
主持人：合约当中具体的内容呢？
韩涛：一个期货合约主要分几块内容。第一块就是合约的乘数，就是300块钱一个点位。
第二个是最小变动价位。跟股票指数一样，沪深300指数期货合约的最小变动价位是0.1个点，就意味着合约乘数是300元的话，价格每波动一个最小价位就价值30块钱。指数期货合约还有一个重要的方面，就是它的交易涨跌停板。这就跟咱们做股票一样，股票的涨跌停板是10%，股票指数合约为了跟股票指数相适应，它的涨跌停板也是规定10%。但是在股票指数合约中还有一个独特的制度叫熔断制度。另外股指期货还有一个重要的特点，它和期货一样，它是一种保证金交易，在股指期货当中，这个合约设计中有一个重要的规定就是保证金是多少。
主持人：在账户当中交纳一定的保证金才可以对合约进行买卖？
韩涛：对！因为刚才讲到，按照沪深300指数目前的指数来计算合约价值应该是42万，但是股指期货的投资者并不需要花42万买这份合约，他只需要花一定的资金，这个资金就是交易所制定的保证金的标准，按现在的规定，交易所要收取按照合约价格的8%来收取保证金。
主持人：也就是42万×8%是应该缴纳的保证金的数额。
韩涛：这是交易所收取的。一般投资者如果要做还要比保证金高一点，因为代理投资者交易的期货公司还要在这个基础上要加2-3个百分点，就是要再增加保证金的比例。我现在大概预测，咱们投资者参与这个股指期货可能收到10%以上的保证金，如果说10%的话，花4万2千块钱，你就可以买入或者卖出一张股指期货合约。
那么在股指期货合约当中还有一个非常重要的点就是交割方式，如果进行商品期货交易很明显是实物交割，就是交割实物商品(大豆、铜)，但是股票指数我怎么交割呢？
主持人：是不是交割这个股票呢？
韩涛：它并没有实物，在股票指数期货当中有一个非常明确的交割方式叫现金交割。
实际上讲，大家虽然参与的是股票指数期货合约的交易，但是最终交割并不需要大家把沪深300指数所构成的样本股去买入这些股票来进行交割，不是这样的。它是按照结算差价，就是你买入这份股指的价格和最后交易日所确定的最后结算价，这个股指价格，两个股指之间的差价，就是所应该支付的盈亏，盈亏用现金来结算。所以为什么股票指数期货对于期货界是一个非常重要的转折呢？因为以前国家推出的大宗商品期货几乎都是商品，也就是实物交割。股指期货是第一个用现金交割的期货合约。这也是我们国家期货市场发展过程当中一个非常重要的事件。
主持人：如果投资者准备去操作金融期货交易的话，他们在交易当中会涉及到哪些具体的程序呢？
韩涛：这个问题我想从几个方面来讲。第一个方面，如果大家是第一次参与股指期货，那么首先，我想跟大家介绍一下股指期货的组织结构。就像大家参与股票一样，股票市场分为股票交易所、证券公司、投资者。期货市场的层次分为期货交易所、期货经纪公司、投资者。
股指期货上市的交易所就是在中国金融期货交易所，这个交易所是咱们国家第四家期货交易所。其他三家交易所都是进行商品期货交易的。中国金融期货交易所是在今年9月8日正式挂牌，坐落在上海，今后这个交易所主要承担股指期货组织交易功能。
投资者是不可能直接到交易所直接进行交易，他必须要经过交易所的会员进行代理。金融期货交易所的会员在期货行业当中产生了一种新的制度，就是采用了一种分层会员结构。概念是：就是将来中金所的会员是分为交易会员、结算会员两种结构。交易会员只能代理客户进行交易。结算会员既可以代理客户进行交易，也能够为客户进行结算(当日结算)。因为在期货市场当中结算是分层结算。
首先是期货交易所要对结算会员进行结算，结算会员要对他所代理的客户进行结算，期货市场当中是每日无负债结算。由于这种分层结算在交易所会员当中又分为一般结算会员、全面结算会员。投资者今后有可能在选择这种代理机构的时候就有可能出现，是选择交易会员，还是选择一般结算会员，还是选择全面结算会员。如果大家通过选择完交易代理机构之后到相应的代理机构办理开户手续，开户手续可能跟证券交易当中有所不同，除了签订一般的委托代理协议，还要签署在期货市场一个特殊的文件叫风险揭示书。代理机构在为投资者办理开户手续之前，代理机构要向你明示期货市场的风险。
主持人：也就是知情权。
韩涛：就是要把丑话说在前头。这样的话要把期货市场当中有可能出现的风险，和股指期货代理出现的风险做一个介绍。投资人要在风险揭示书上签字，首先要了解风险。完成这个手续之后，期货公司要给每一个投资者开立一个结算账户。今后投资者所有的资金的进出、所有的交易都要在这个结算账户中进行。每天期货公司也要对投资者的所有的出入金、交易、整个股指交易的盈亏都要在这个结算账户当中来计算。
在开立完账户之后，经纪公司还要为每一位投资者在交易所开立一个交易编码。每一个投资者在交易所只有唯一的一个编码。
主持人：如果有了编码，投资者可以通过网站输入编码就可以查到自己当日整体交易的情况。
韩涛：这也是对投资者利益的保护，一户一码，也就是你的编码是唯一的。现在咱们期货市场，中国证监会已经在北京专门成立了“中国期货保证金监测中心”。监控中心的目的在于投资者在进行股指期货交易的时候，他的资金和代理机构的资金是严格分开的，今后不存在期货公司挪用客户保证金的问题，这也是前段时间股票市场和证券公司治理的非常重要的环节。目前来讲期货行业已经完成了客户保证金的单独监管。将来投资者参与股指交易每天收市之后，都可以登录期货保证金监测中心，输入他自己的编码和密码，就可以查询自己所有的资金情况和交易情况，这样对投资者是一个保障。完成这些手续之后，投资者下载一定的交易软件或者到经纪公司现场交易，或者通过互联网在家就可以来参与这个股指期货的交易，体验股指期货波动所带来的盈亏。
主持人：这样对于投资者来说有更多的方便和灵活的控制能力。刚才您提到了“风险揭示书”，那么我们在具体操作股指期货过程当中会存在哪些风险呢？对于我们投资者来说如何规避这些风险呢？
韩涛：这也是我们在目前情况下对股票指数参与者进行培训的主要目的。为什么呢？因为股指期货作为金融期货的一个组成部分，它除了具有一般商品期货的特点之外，还有他自身的特点，而且影响股指期货的因素也要比商品期货要多。这里面除了有股指期货的供求关系，另外还有现货市场的走向，直接影响股指期货的走向。按照诺贝尔奖获得者米勒的话说：“股指期货和股指现货是走进同一房间的两扇门”。交易的是同一个标的物，只不过是通过不同的方式。另外投资者的心理因素也会影响股票指数的变动，从整个股市的层面上，股市的整个周期也会影响到股指的变动。另外可能影响股指期货的宏观面因素更广，比如政府制定的政策方针，包括像一些宏观因素的变量。
主持人：我想问您一下就是政府制定的政策，对于我们投资人来说，是应该更多关注证监所发布的一些政策吗？中国当局发布什么样的政策，最可能引起对投资市场预期的变化？
韩涛：我前一段时间看到一个投资报告，就是专门衡量股市系统性风险的报告。咱们国家股票市场有一个非常强的特点，俗话讲就是政策市，国家出台一个利好政策、国家出台一个利空政策就会对股票市场的涨跌造成非常大的影响。对于股指期货投资者来讲，参与股票指数的目的就是为了规避风险，但对于实际参与者来讲股票指数的价格波动也会受到政策非常大的影响。
股指期货对于咱们都是新生事物，因为还没有正式开始交易，从我以前接触的商品期货来看，大家对于国家的这种宏观政策要非常关注。特别是期货市场，它交易的是未来，期货英文叫futures，期货的本意就是交易未来。国家的宏观政策、宏观调控、一些资本市场政策，它会对股票指数在未来这段时间有什么样的影响，这个是将来大家从事股指期货中，所必须要考虑的。
主持人：我们国家往往出台一个政策之后，有政策的过渡期和磨合阶段。在这个时候对于很多的投资者来说很难去把控这个方向和趋势。
韩涛：有了股指期货之后，对于单纯参与现货市场的股票投资者来讲就有了一个先行指标。像咱们国家推出的沪深300指数期货将来可能在同一时间有四个合约在交易。按照现在沪深300指数的设计来讲，它是有一个现货月合约，有一个现货月的次月合约，还有两个季月合约。举个例子，假如说沪深300指数期货在2007年1月份推出，那么在一月份的时候，大家看到有四个合约在交易。哪四个合约呢？就是2007年1月份交割的合约，2007年2月份交割的合约，还有两个季月合约就是2007年3月份交割和2007年6月份交割的合约。
如果在2007年1月份国家推出了一些宏观政策，大家可以看到未来2007年6月份股指期货合约到底是一个什么样的价格，大家可以有预期，或者对2007年3月份的股指价格，由于现在出台的政策会对将来有什么影响，大家可以根据自己的判断进行交易，我可以买入或者卖出远期合约，实际上大家对政策有一个缓冲期，大家就可以充分的了解。
主持人：大家要是想了解政策变化对期货市场的影响，一方面是不是可以通过专业的经纪公司了解一些指导建议，还有会不会有一些专业的人士做这些方面的预测和分析呢？目前现在中国市场有吗？
韩涛：这个是肯定的。我们估计股指期货真正上市之后，一方面期货经纪公司肯定会给投资者信息，投资方面的一些建议，但我觉得更重要是投资者要对整个宏观经济面要有充分的了解。我在培训中所接触到的参与股票的投资者，他可能更关注的是他所交易的个股，比如说单个上市公司的状况，或者说单个行业，比如房地产行业、金融行业对股价的影响。那么将来股票指数期货上市之后，咱们现在推出的第一个合约是沪深300指数，那么沪深300指数涵盖的是300家上市公司，当中的行业有多样性，股本的结构也有多样性，大家如果交易沪深300指数，就要对整个上市公司的行业情况、整个宏观面要有了解，不能单纯考虑上市公司的状况。要把眼光放更长远一些，把眼光放的更高一些。
主持人：感谢韩总来我们演播间作客这期节目，由于时间原因，我们的节目马上就要结束了。各位投资者，特别是期货市场的投资者，如果您还有金融期货方面的疑问，想要得到常识性专业性的指导，也欢迎您登录我们北方网财经频道，您也可以到我们的论坛上发表您的看法和问题，我们会联系相关的专家作出及时的解答，感谢您收看，也感谢您作客我们演播间。
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