四大国有银行的龙头老大工商银行将在今日上市，作为未来最大的权重股，在即将实施股指期货与融资融券等制度性变革的背景下，将对指数、对银行股产生深远的影响，而在其上市初期，这种影响将更加明显。

　　工行定价分歧不大

　　与申购狂热不同，对于工商银行的上市定价，市场就显得冷静了许多，众多机构将定价设定在3.40元至3.80元之间，工商银行的合理定价在3.45元附近，但上市首日有可能波动到3.70元左右。

　　对于银行股的定价，主要依据于市净率法相对估值。与香港联交所上市的国内银行股相比，联交所银行股2006年预期市净率水平在2.35倍至3.29倍之间，其中与之最具可比性的中国银行和建设银行的市净率水平为2.35倍和2.63倍。考虑到工商银行在行业中的规模地位、盈利能力、资产质量等方面的因素，工商银行的市净率应在两者之间，相对应的股价在3.45元附近。

　　但这并不意味着上市首日的开盘价会符合我们的预期，由于国内股市较之香港联交所早半小时开盘，因此在最先半个小时，国内定价将占据主导影响，鉴于国内存在的高投机性，因此不排除工商银行开盘定价远高于3.45元，这就是市场预期工商银行定价有望达到3.80元左右的重要原因。

　　我们认为由于时间差的影响，这种可能性是存在的，但由于时差仅半个小时，因此随着联交所相对理智的开盘，接轨因素将导致工商银行在上市首日出现明显波动。

　　银行股折价依旧

　　工商银行在上市后，或许在初期有可能定价于港股之上，但随着时间的推移，将重演目前银行股折价的现状，只是由于银行股的流动性估值溢价与稳定性增长预期，折价率将会有所缩小。

　　造成折价率缩小的原因主要在于流动性溢价。银行业与其他行业不同，一方面属于成熟行业，各家银行提供的服务种类没有过大区别，也没有明显的技术壁垒，只是各银行之间侧重点不同，类似的收入结构组成决定了银行股定价的透明性。另一方面，银行股一般属于超级大盘股，在香港联交所，由于其国际地位决定了投资者更为关注股票的流动性，而在国内，由于根深蒂固的传统思维，大盘股的流动性往往不能得到很好体现。但随着投资者结构和交易制度的变化，投资者将越来越重视股票的流动性要求，甚至将产生流动性溢价，这决定了在未来一段时间内，以银行股为代表的大盘蓝筹股的价值将被市场重新挖掘，银行股股价将逐步向港股看齐。

　　指数将明显虚涨

　　由于上证指数在计算时是以新股发行价计入指数，因此大盘股的上市将会对指数产生明显影响，中国银行上市时，指数跳空高开73点的现象将在周五重演。

　　周四沪市总市值约为3.939万亿元，工商银行按3.12元发行价计算，市值高达1.04万亿元，占工行上市后上证指数总市值的20.92%，成为名符其实的第一大权重股。以此为基数计算工商银行上市首日开盘价对指数的影响，开盘在3.30元至3.75元的区间内，对指数的影响将达到22点至77点之间。鉴于即使以3.30元的保守价格计算，工商银行上市也将导致指数虚高开近22点，考虑到国内与香港开盘的时间差因素，工商银行实际开盘应会远高于3.30元的保守价格，以3.60元之上的价格计算，高开指数有可能达到60点之上。而随着A股与H股价格的接轨，虚涨比率会逐步降低，因此工商银行上市首日将直接影响上证指数，并导致指数产生明显波动。

　　银行股成江湖老大

　　在工商银行成为第一权重股的同时，其他权重股的比重均出现一定程度的下降，长江电力甚至跌出十大权重股之列。从历史的角度来看，受影响最大的是中国石化，作为曾经的第一权重股，其对股指的贡献有目共睹，但随着工商银行、中国银行、招商银行(发行H股)等大盘股的发行，中国石化对股指的影响正在逐步减弱，取而代之的是以工行、中行为代表的银行股，在前十名权重股中，银行股占据四席位置，权重影响之和高达42.6%。

　　考虑到银行股的整体估值偏低和业绩稳定成长的因素，尽管工商银行在上市首日会加剧市场波动，但从中长期分析，在股指期货推出的大背景下，市场将会从稳定性增长预期和流动性估值溢价的角度对银行股进行重新估值，市场还将保持稳中有升的格局。(国都证券吴明)