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作为基本金属的主要品种,铜铝价格走势历来存在明显的正相关性。当两者的比价关系出现不正常的偏离后,必然存在回归要求。这就为铜铝之间的套利交易创造了机会。
今年上半年,国际铜铝价格一直处于涨势,国内铜价上扬近2000点,但同期国内铝价则不为所动,波幅不足1000点,使铜铝之间的价差不断扩大,达到不合理的偏离程度。但下半年铜价急剧下挫,跌幅达2000多点,而铝价则在下滑到13000元附近的生产成本线后,就受到强劲支撑,出现明显抗跌特征。随后在现货供应趋紧的带动下,反而缓步上扬,与铜价出现逆向而行的反常现象。其结果是不仅迅速调整了原先两者过大的价差关系,而且导致两者间的价差不断缩小,走向另一个极端。由于铜铝差价已经偏离其正常的波动区间,存在明显的矫正和回归要求,因此也就提供了买铜抛铝的跨品种套利机会。
其实,铝价的相对坚挺,主要是由于上半年的铝锭大量出口,引起国内现货供应趋紧所致,只是一种阶段性的暂时现象,难以维持下去。据统计,今年上半年我国累计出口原铝261,491吨,同比大幅增长90.6%,我国已从传统的铝锭净进口国转变为净出口国,估计今年我国将实现铝锭净出口25万多吨。出口的增加必然导致对国内供应量的相对减少,引起现货供应紧张。而铝锭出口的急剧增加除了国内铝产能的盲目扩张和产量的大幅提高,使供需状况逆转而出现过剩,必须向国际市场寻找出路外,还在于上半年国内外铝市的不正常比价关系。上半年国际铜铝价格联袂上涨,但国内铝价跟涨幅度相当有限。内外价差的不平衡,使铝锭出口大为有利可图。一些铝厂在LME处于相对高价时做完保值抛空或点价后,组织出运还需要一段时间。因此,出口对国内市场供应产生实际影响,直到下半年才开始逐步显现出来,存在明显的时滞效应。
但是,年底年初国内铝市供求状况并不容乐观。首先,国内铝产量快速膨胀,产量的增长速度快于消费的增长,无法摆脱供过于求的局面。据国家统计局数据显示,上半年我国生产原铝202万吨,同比增长25.8%,但同期消费量仅191万吨。据估计,今年我国原铝产量将在去年342万吨的基础上大幅增长23%,达到420万吨左右,但全年的需求总量只在380吨上下。即便通过加强出口使供需接近平衡,铝价上扬的动力也相当匮乏;其次,由于下半年国际铝价大都维持在1350美元以下的相对低价区,国内铝厂保值抛空的积极性显著收敛,在上半年高位点价的订单出口高峰过后,第四季度的出口步伐将明显放缓。尤其是国内铝价在近一段时间因现货供应暂时趋紧的带动而缓慢爬升后,相对国际铝价存在显而易见的比较优势,这甚至还导致回购铝锭的交易抬头。据有关资料,前7个月我国复进口铝总数为57,013吨,同比上涨201.4%,其中仅7月就复进口13,592吨。因此,除了那些氧化铝来料加工或执行长期合同必须出口的以外,铝生产商将把目光重新投向国内市场的销售,这将显著增加国内铝市的现货供应压力(只是这种压力需要一定时间才会体现出来),现货坚挺的现象将逐步消失;最后,随着冬季的来临,对铝消费产生较大拉动作用的建筑行业(尤其是北方地区)将进入淡季,对铝型材的消费会季节性降低,从而也减少对铝锭的需求量。因此,进入第四季度后,国内铝价的任何回升均将举步维艰,估计在经过短暂反抽后将重新回落,并维持在13000元附近的低位徘徊。
相反,铜价已经逼近其历史性低点,下跌空间相对有限,即便铝价大致维持在目前的价位,因铜价继续下跌而使两者价差进一步缩小的风险也不太大。由于目前铜价跌破国内铜冶炼企业的平均生产成本,铜精矿的严重短缺已经迫使一些铜厂停产或减产,加上进口数量的相对降低等因素,均使国内铜市的供给基本面优于铝市。因此,一旦铜价见底回升,其上涨的速度和幅度均将明显大于铝价,从而重新拉大两者间的价差。铜铝间相对价值的变动在时空上的差异将调整和矫正其失衡的比价关系,并带来套利操作的价差收益。
因此,近期可考虑进行国内铜铝之间的套利操作:1,铜价经过反弹后再度下跌,铜铝价差进一步收缩时,开始逐步分批建立买铜抛铝的套利头寸;2,鉴于铝市各合约间呈近高远低的反向基差分布,为了避免铝价换月反而价格抬高给空单带来的损失,铝市的抛空头寸应靠近期合约建仓;而铜市各合约间正常基差被压缩到近乎平水的极限,多头部位则尽量放在远期合约。一旦铜价开始回升,远期合约的上涨速度会明显高于近期,这样可取得额外的套利收益,即便在铝市上多付一点迁仓手续费也是划算的。3,由于铜铝存在的价格差异,在建立套利头寸时,应注意两者总价值的相当,而非数量上的对称。4,待铜铝之间的价差重新扩大到正常波动区间的上限时,才考虑获利出场,届时当有可观的稳定收益。