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昨日记帐式(13)期国债上市交易,一改以往交易所市场“新券不败”的历史,该券以99.80元价格开盘,瞬间摸高后即一路下行,尾盘收报99.43元。即使扣除发行费用以及发行到上市期间的利息该券的价格也有99.70元,99.43元的收盘价格意味着该券一级市场参与者全部套牢。另外,该券首日成交18.46亿元,换手率为7.69%,也远低于记帐式(3)、(10)期债券上市首日的成交。应该说该期国债的发行结果已经预示着交易所债券一级市场的投机走到了尽头;同时该券上市也终结了交易所市场“新券不败”的神话。
畸低的中标利率隐藏着市场风险记帐式(13)期国债发行时刚好赶上超级航母联通的发行,而且联通发行价格较低,加之其采取配售与申购相结合的发行方式,因此市场预期会出现资金分流的情况,但该券的揭标结果又一次出乎市场的预料。15年期2.6%的中标利率可以说是市场过度投机的结果,券商仍旧是本次投标的“赢家”,而保险公司仅落得个基本承销额。“新券不败”的神话,尤其是02国债(3)的市场炒作使得市场投机者吃够了甜头,因此才会出现本期国债过度投机结果。畸低的中标利率实际上隐藏着巨大的市场风险,在本期国债的分销过程中各承销机构就已经意识到其风险所在,99.90-100元的分销价格已经蚕食掉了一部分承销费用,就是在这种折价分销的情况下市场问津者也比较少,这进一步说明了过低的中标利率已经使得该券失去了投资价值。
二级市场已不再是新券炒作的温床新券不败的神话在02国债(3)的炒作上发挥得淋漓尽致,该券走势脱离期限结构,10年期的券种内部收益率一度达到2.15%的水平,就已经说明了该券的风险所在。近期该券价格一路下滑,从前期的103.5元的高点已经滑落至目前的100.48元的水平,内部收益率也回升至2.48%左右,说明该券的价值已经理性回归。受其影响,记帐式(10)期国债上市在100.50元附近徘徊几个交易日后即不断下行,并几次跌破面值。
记帐式(13)期国债在期限上与21国债(7)十分相近,但两者的收益率差竟达到了65个基点左右,而且(13)期国债2.6%的中标利率并未对21国债(7)造成冲击。由于21国债(7)市场流动性一直较好,再加之记帐式(13)期国债的刚刚上市,流动性也比较好,因此无论从哪个角度来看同一个市场上两个期限相近的券种收益率差不可能长期维持在这种水平。总之此新券价格的理性回归已经预示着“新券不败”神话走到了终点,而21国债(7)的比较效应则是记帐式(13)不能续写神话的催化剂。
市场资金面紧张不支持新券炒作年关日益临近,市场资金已经出现比较紧
张的局面。这从近期的回购走势可以看出,国庆节前由于联通发行以及季末等因素导致了短期回购价格创出了近期的天价,而且成交金额也异常大;节后第一个交易日回购市场的成交量进一步放大,说明了市场资金需求仍旧比较旺。另外,周二央行例行的公开市场操作,仍旧延续了上次的固定利率数量招标的正回购,选择了91天回购,但招标量仅为50亿元,这也说明了市场资金的紧缺。再有就是昨日联通也上市交易,以及近期不断有新股上市等因素均导致了市场资金的匮乏。种种情况均显示目前市场资金比较紧张,这种局面自然无法支持新券价格的炒作。
新券次新券价值将渐进回归按照记帐式(13)期国债昨日的收盘价计算,其内部收益率为2.646%,仍较21国债(7)的收益率低63个基点。从比价效应来看,该券仍有较大的回调空间,但该券绝对价格比较低,目前全价为99.57元,因此该券的回购融资成本比较低,这样在某种程度上提高了该券的价值,再考虑到一级市场投资者惜售等原因,(13)期国债的价值回归过程将是一个相对较长时间的渐进过程。另外,从交易所市场收益率曲线结构来看,02国债(3)与02国债(10)仍旧制约着该曲线的平滑,因此这两只次新券的价值回归也没有到位。