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一个新的股票交易系统从最初构思到现在已历经三年时间,在获得证券监管部门最终批准后,该交易系统将在纳斯达克股票市场启用。
这个耗资1.07亿美元、被称为SuperMontage的交易系统的启用对纳斯达克而言具有里程碑般的意义。纳斯达克市场的官员们总是吹嘘他们的电子交易比大厅叫价交易优越,但是他们在最近几年看到,纳斯达克成交量中有很大一部份是在另外一些自动竞价的交易系统中进行的,它们成了效率更高的买卖股票的场所。根据Tower Group最近发布的一份报告,这些匿名交易的电子通讯网络(Electronic Communications Networks,简称ECN)估计现在已占纳斯达克交易量的45%。
纳斯达克的管理人士对各种ECN在这个市场中所起的作用大加称赞,同时对SuperMontage将给这些系统构成威胁的说法不屑一顾。然而,在一些专家看来,SuperMontage是纳斯达克试图从各种ECN手中夺回市场占有率的手段,希望藉此能为专业股票交易人士、或所谓的造市商创造更好的条件,而这些人都是纳斯达克的传统支持者。“纳斯达克正在试图从ECN把成交量夺回来,”拉里.雷波维兹(Larry Leibowitz)说,他是嘉信理财(Charles Schwab Corp.)旗下Schwab Capital Market的证券主管。
SuperMontage在等待美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission,简称SEC)批准期间曾进行了模拟证券的交易测试,现在,SEC已于8月28日正式批准该系统运行,所以SuperMontage会在10月11日或更早开始进行真正的股票交易。纳斯达克目前已开足马力为该系统的推出进行准备,纳斯达克官员也在积极宣传这一系统,将其称之为对纳斯达克交易系统的全面改造,它将使该市场更加透明、更加具有流动性以及更加浑然一体。
纳斯达克交易服务部(Nasdaq Transaction Services)的执行副总裁迪安.弗布什(Dean Frubush)是SuperMontage交易系统的一个关键人物,他回忆起自己花了数月时间周游全国推行SuperMontage交易系统,行程从纽约一直到休斯顿的小旅馆。
SuperMontage执行一笔订单的收费最高达每股0.0025美元。在其诸多特点中,有一点是它将向投资者显示出一只股票的买方总需求量和卖方总供给量以及5种最优价格,纳斯达克称之为对现有系统的改进,因为现有系统只能显示出一种最优价格。但对于一些ECN能显示用户的全部下单记录,纳斯达克的官员认为,SuperMontage针对整个市场的功能是它优于这些ECN的地方。
举例来说,假设有一个股票交易商想购买英特尔公司(Intel Corp.,INTC)的股票,他出的最高价为17美元。现有的纳斯达克交易系统将以由4个字母组成的代号显示这位交易商,并显示他愿以17美元的价格购买1,000股英特尔股票。但在SuperMontage交易系统中,这位交易商可以选择更“深层”地反映出他的意愿:他想以每股17美元购买1,000股,以16.95美元购买2,000股,再以16.90美元购买1,000股,依此类推。纳斯达克将把所有对这5种最优价格感兴趣的买方和卖方集合在一起,并向市场显示,有多少股票有可能以17美元的价格(和其他4种最优价格)出售。
新功能是否成功将取决于有多少股票交易商选择以多种价格显示他们的订单。嘉信理财的雷波维茨说,交易商可能不愿意把自己的交易意图更多地展示给竞争对手,从而泄露了自己的底牌。
作为一种选择,SuperMontage将允许交易商以匿名符号显示他们的订单,这是对ECN所提供的匿名交易的一种回应。该系统将用4个字母在纳斯达克屏幕上显示这位交易商,但是在交易完成后,交易商的身份是会被公开的。另一个选择是,允许交易者只显示出他在指定价位上希望买进或卖出股票的部份数量,而将其余数量隐藏起来,直到需要时才公开。
雷波维兹说,SuperMontage在现有的市场结构下是一个进步,但又说,他仍不确定嘉信理财和其它交易商是否愿意把多种价位都显示出来。他说使用多种价位的其中一个依据在于,对于只显示一种价格的经纪公司来说,如果市场的变化快于更新报价的速度,那么该公司可能失去这笔交易。“要想不错过交易的机会,唯一的办法就是提出多项报价,”雷波维兹说。
纳斯达克的董事长理查德.凯彻姆(Richard Ketchum)说,纳斯达克一直在与造市商们讨论,“他们希望该系统能显示大量他们客户感兴趣的数据。''''纳斯达克的未来至少部分与SuperMontage被接受的程度联在一起。纳斯达克官员们希望通过首次公开募股(IPO)使该市场成为一家上市公司,尽管上市的确切日期尚未确定。纳斯达克上市的打算在2000和2001年就已酝酿,当时纳斯达克和其母公司--全美证券交易商协会(National Association of Securities Dealers,简称NASD)就通过私人配售方式出售了纳斯达克的股票和认股权证。纳斯达克正在把自己从NASD分离出去,并寻求在自己的市场中交易自己的股票。
SuperMontage是“关系到纳斯达克成败的关键一著,”安迪.奈博(Andy Nybo)说,他是Tower Group的一位高级分析师,这是马萨诸塞州尼德姆(Needham, Mass.)的一家研究谘询公司。他在最近的一份研究报告中说:“推出SuperMontage系统过程中或者今后的服务水平中的任何闪失都会给纳斯达克带来麻烦,并会给未来公司股票的估价带来负面影响。”但是,他预计SuperMontage最终会取得成功,并将从各种ECN处夺回市场占有率。
雷波维兹说,无法预见的因素并不在于SuperMontage本身,而是替补显示设施(Alternative Display Facility,简称ADF)带来的影响。ADF是2001年SEC要求NASD设立的,作为最初批准SuperMontage的条件。ADF不是交易执行方式,而是一个可公布股票报价的地方,以及那些不愿使用SuperMontage的市场参与者报告交易的地方。
SEC同意NASD将ADF试运行9个月。但是ADF仍然存在一些问题。例如,纽约一家运行ECN并对SuperMontage持批评态度的公司--Instinet Group Inc. (INET)负责证券战略的第一副总裁戴波拉.米特尔曼(Deborah Mittelman)对用于ADF的链接提出了批评。NASD指出,如果需要的话,它愿意开发一个FIX界面,即用于传输证券交易的协定。NASD还宣布ADF已准备投入使用。
SuperMontage对各种ECN的影响尚需时日才能见分晓。Tower Group的奈博在他的报告中说,虽然该系统对各种ECN来说将会是一个激烈的竞争者,但它并不一定意味著其它交易系统将被淘汰。“预计各种ECN将通过增加功能、向客户提供更好的服务、以及降低服务收费来与纳斯达克展开激烈竞争,”奈博说。
有两家ECN是必须要认真加以对待的,它们是Instinet和Island ECN Inc.。这两家公司都在纽约,并且正在合并。还不清楚它们将用什么办法来对付SuperMontage和ADF。虽然Island在4月份宣称计划参与SuperMontage,但随后与纳斯达克在定价问题上发生争吵,给上述计划笼罩了一层疑云。
米特尔曼在谈到纳斯达克和SuperMontage时说:“他们肯定想从我们手里把业务抢走。至于他们能否成功,我很难预料。”她补充说,在7月份,Instinet在纳斯达克股票成交量中占有19%的份额。“我们将全力保住这部分份额。”