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一个本是资本市场的正常现象——重组,突然受到不少地方政府的青睐。
日前,以上海、深圳为代表的多家地方政府纷纷把当地的上市公司重组作为主要的经济工作。业内人士推测,上海、深圳、山东、广州、福建、重庆、四川、浙江、陕西等地可能成为今后上市公司资产重组比较活跃的地区。
资产重组的意义在于通过不同资源整合,达到优势互补的目的,使重组后资产运作效率大幅提高。地方政府热衷并积极推动以不同资源整合为内容的重组,普遍认为是生产力布局重新调整的需要。国泰君安研究所的一项最新研究报告就认为,以地方政府为主导,以区域为背景的上市公司资产重组行为,正在孕育一种崭新格局,即借上市公司重组之机,对地方国有经济布局进行战略调整,加快投资主体多元化进程。
不可否认,在加入世界贸易组织和地方政府转变职能的大背景下,各地政府出于营造区域投资环境、培育核心产业等目的,把当地上市公司的重组纳入整合产业结构、提高地区产业竞争力的高度是有积极意义的。
但也应看到,新一轮政府主导型重组的其他动机。那就是,作为一个特殊的“经济利益主体”,地方政府必然会千方百计地谋求本行政辖区范围内经济利益的最大化,而实现这种利益最大化的重要载体——现已陷入困境的上市公司,会严重影响地方经济的发展。
实际上,解困式重组成为了地方政府主导上市公司重组的方向。
通过与上海对比,深圳明显地表露了这一心迹。自1997年以来,上海市政府针对本地上市公司资产质量差、产业落后等情况,展开了政府主导型的上市公司资产重组,使一批行业渐微的公司脱胎换骨,对上海市的经济起到了促进作用。由于深圳崇尚市场主导型重组,结果企业业绩大滑坡,许多已丧失了再融资功能。在这一背景下,深圳市政府着手实施政府主导型重组。
这种做法与四川等省相互呼应。四川是发生上市公司重组案例非常早和非常频繁的地区。据悉,该省亟待重组的上市公司中,有8家ST上市公司面临退市或终止上市的风险!与四川省类似,共有24家上市公司的陕西省,已经有9家上市公司已丧失了再融资能力。
面对如此紧迫情况,各地方政府不得不出面干预。于是,四川省成立了共有十余个部门参加的上市公司资产重组领导小组;陕西省将采取有效措施,以提高上市公司的盈利能力……
根据《证券法》,“上市公司收购可以采取要约收购或者协议收购的方式。”但从实际运作情况来看,由于有国家股和法人股的存在,我国的上市公司重组实际上主要就是协议方式的重组,这也就决定了我国的各级政府在上市公司重组过程中将发挥重要的作用,而这正是政府主导型重组的含义。
一直以来,我国证券市场上盛行着乌鸡变凤凰似的所谓资产重组。因此,有消息对新一轮政府主导型重组表现出了积极姿态,认为是实质性重组的开始。但著名经济学家易宪容对此极力反对。他指出,政府主导破坏了市场经济的自有秩序。
不可否认,在企业法人治理结构尚不完善的情况下,政府主导重组有利于提高效率。但由于壳资源的稀缺性和按行政隶属关系的征税体制,导致了地方政府在介入上市公司资产重组的过程中具有浓厚的地方保护主义倾向。历史清楚地说明了这一点,自1996年以来我国上市公司发生控股权转移的302家样本公司中,有211家是发生在本省市内,占70.2%,发生于异地股东之间的仅有91例,占29.8%。这种主要局限于本地范围内进行封闭式重组,显然极大地制约了上市公司进行资产重组、优化资源配置的广度和深度。
同时,政府与一般的市场主体不同,两者对重组行为动机有着巨大差异,两者绩效评估的方法和依据也大不相同。当政府以不适当的方式介入经济生活时,一般意义上的市场行为、经济行为就会因为两者在动机和评估体制上的不同而发生扭曲。从现实情况来看,并不能真正使生产要素达到有效重组。
更值得关注的是,诸多事实提醒我们,政府主导下的重组会因其所谓的“效率”而不注重公司结构的治理和市场机制的确立与完善。
真正的重组,在于强化上市公司对重组信息的披露,在于严格监管和严厉打击利用重组操纵市场的行为,追究有关中介机构的责任;在于规范控股股东的行为,夯实上市公司的资产质量,使优势企业、优质资产、优秀人才向上市公司集中。