作为国内资本市场“T+0”交易制度的试验田，可转债因其股债双重特性深受专业投资人喜爱，但近期出现的疯狂炒作也暴露出很多无视基本面的投机行为。尤其是对经验欠缺的投资人来说，如果对所谓可转债的债底保护、强制赎回以及价格异动形成的机理不甚了解，就难免因此而误入投资“陷阱”。

　　上周末，监管层向可转债市场发声，对于“未上车”的投资者未尝不是件好事，至少对于高价且走势严重偏离正股轨迹的转债需严加防范；但同时，对于已经破发的转债品种而言，低吸更需擦亮双眼。

　　债底保护并不完全可靠

　　虽然说低价意味着较高的安全边际，但如果偏离公司基本面，所谓的债底保护甚至有可能成为投资人买入垃圾债的“陷阱”。

　　Wind统计显示，截至10月25日，二级市场上的可转债共有337只，其中8只已破发，亚药转债最新收盘价最低，为80.07元/张，目前转股价16.25元，但由于正股亚太药业股价持续下跌，年内跌幅已达25.66%，10月23日报收4.78元/股，因此当前转股溢价率高达180.24%。

　　由于企业经营业绩欠佳，2020年中报延续去年底亏损态势，亚药转债价格也持续承压，到首年付息日2020年4月2日时，转债价格一度跌至90元附近。按照补偿利率条款的约定，该转债期满后5个交易日内，公司将以本次发行的可转债的票面面值的115%（含最后一期利息）的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。

　　有统计显示，即便持券到最后，亚药转债的税前年化收益率将在5%左右，与普通AA纯债利率相当，彼时还是AA债的亚药转债被看作“债底”已筑。然而，半个月后，该券主体评级下调至A-，评级展望为负面，截至10月25日，已跌至80元上下的该券则再次刷新“债底”下限。

　　有投资界人士向《每日经济新闻》记者表示，企业经营不善亦会使得当前券种折现率下降，如遇二级市场踩踏，债券价格未尝不可跌破“债底”，而股债的价格弹性有着天然的不同，指望劣质债券价格起暖绝非易事。

　　强制赎回下或股债两空

　　以目前可转债的市场行情来看，有178只可转债正股股价已超过转股价，其中有72只的正股股价已超越当前转股价的30%。尽管部分修调转股价格的债券避开强制赎回，但从已公布强制赎回的提示性公告来看，多数是因为在连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价格不低于可转债当期转股价格的130%（含130%）。这意味着，即便转股价格留有调整的余地，但当正股价格连续被推高时，可转债的不确定性因素也在增加，特别对那些本就转股溢价率高的券种而言，强制赎回显然是其追高博傻的噩梦。

　　这一点在最近的可转债基金中体现得最为直观。截至10月23日，平均净值增长率达到8.68%，其中，鹏华可转债录得25.47%暂列第一；但在收益欠佳的品种当中，重仓老券遭遇强制赎回，而调仓新券表现平平成为最大的拖累因素。

　　以海富通可转债优选为例，今年一季度，该基金首次在重仓债券中买入索发转债，彼时占净值比达到10.07%，位居重仓债券第二；而到今年二季度，索发转债的持仓规模占净值规模比值飙升至40.45%，位居重仓债券第一位。

　　今年9月1日，索发转债首次公布强制赎回提示性公告，这意味着，基金经理要么及时在二级市场将索发转债抛售变现，抑或换成正股索通发展的股票，尽管三季度的持仓明细还未报出，但就目前的成绩来看，失去索发转债的海富通可转债优选显然有些力不从心，即便有券仓调整或置入新券的可能，年化收益仅0.52%，在同类型基金中排名几乎垫底（421/427）也表明效果不佳。

　　事实上，早在今年4月，索发转债的转股溢价率就高升至23.55%，可转债的股性明显大于债性，虽然不能与当下动辄100%、200%的转股溢价率相提并论，但需指出的是，强制赎回的触发始终是参与高溢价转债投资的利空，稍有不慎就会股债两空。

　　投资应优先考量基本面

　　Wind统计显示，有10只可转债的转股溢价率超100%，其中横河转债的转股溢价率达236.8%；其次亚药转债、正元转债、智能转债的转股溢价率在150%~200%，分别为180.24%、170.58%、161.46%；此外，广电转债、盛路转债、岩土转债、模塑转债、蓝盾转债、嘉澳转债等6只可转债的转股溢价率在100%~150%，分别为147.8%、138.79%、129.49%、127.87%、124.84%、114.25%。

　　前述投资界人士告诉记者，对于日内做“T”的投资人来说，如果缺乏高换手操作经验，极容易在高溢价可转债品种的炒作中充当接盘侠，甚至帮助已购可转债的大股东提前获利出清。

　　从智能转债来看，在经历前一天暴涨31%后，第二天集合竞价时就开出涨超10%的价格，随后快速2次临停之后，恢复交易继续狂涨，最高暴涨到360元，涨幅达到148.28%，而后回落，又跌回到215元收涨48.28%，振幅超过48%。

　　分析人士指出，可转债交易价格与公司股价高度正相关，当价格严重偏离时，可转债存在较大的估值风险，投资者应高度警惕、理性投资，近期可转债市场疯狂“作妖”显然与此背道而驰。

　　富国基金基金经理俞晓斌建议，投资者应规避基本面较差的高绝对价格、高转股溢价的品种，不要盲目参与短期价格波动很大的小市值品种。在择券时，将转债对应正股的基本面及估值水平作为优先考量的因素。