事件：公司发布2019年第三季度报告：公司2019年前三季度实现营收26.26亿元，同比增长29.03%，实现扣非归母净利润3.27亿元，同比增长46.98%，经营性现金流净额5.33亿元，同比增长9.51%，其中第三季度实现营收9.90亿元，同比增长29.42%，实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长60.68%，增速超预期。

　　费用与营收匹配，下游议价能力逐步提升 

　　报告期内销售费用4637.38万元，同比增长34.78%，其中三季度销售费用同比增速较快（1760.74万元，60.21%），与公司业绩增速相匹配；研发费用4297.23万元，同比增长82.65%，第三季度为1628.52万元，同比增长81.49%，主要系公司持续提高研发能力和专业技术水平；报告期内公司实现33.59%的毛利率水平，同比增长1.78个百分点，主要归因于公司生物化学等高毛利率业务的增长；应收账款7.52亿元，同比增长14.98%，增速趋于缓和，表明随着公司对下游的议价能力逐步提升。

　　一体化建设持续推进，产能储备加大投入 

　　公司持续推进从前端实验室业务向中后端的拓展，增强CMC+CRO一体化服务协同效应，据投资者调研数据，公司体内外生物科学83%的收入来源于与实验室化学的协同效应，77%的CMC收入来源于与药物发现服务的协同效应，为公司业务拓展和服务稳定性提供了强大保证，报告期内公司通过收购南京思睿以及入股北京联斯达进驻临床研究现场管理等方面以发展临床服务项目。此外，报告期公司在建工程1.33亿元，同比增长281.54%，主要系宁波杭州湾生命科技园二期及天津园区三期工程持续投入所致，持续强化公司中短期内的CMC业务承接能力。

　　盈利预测与投资评级 公司为国内CRO+CMC一体化优质企业，受益于全球创新药及罕见病药物发展红利，现正处于快速发展时期。我们预计 2019-2021 年公司归母净利润分别 4.52亿元、5.70 亿元、7.08 亿元，EPS 分别为 0.77 元、0.96 元、1.20 元，当前股价对应 PE 分别为 66X、53X、42X。