变战：进退有度

　　博时基金发布2019年三季度资产配置报告

　　日前，博时基金发布2019年三季度资产配置报告。报告题为《变战：进退有度》，报告认为，目前A股估值低于历史均值水平，资金面因外资新增流入而偏正面；港股盈利预期趋稳，交易面和资金面的支撑进一步增强，债市交易面略偏正面关注利率债、中高等级信用债，适当拉长久期和保持偏高杠杆。进退有度，行业配置可关注消费、电力设备、新能源、5G和军工等。

　　宏观基本面因子

　　增长因子方面，国内外经济增长下行压力或仍存，美国增长动能持续下行、衰退概率上升但离真正衰退仍有距离，欧日经济继续下行但速率有所放缓。国内增长下行压力加大，地产投资或拐头向下，逆周期政策发力与基建投资修复不足以完全对冲。

　　通胀方面，国内外通胀因子均有边际改善。美国通胀压力因薪资增长放缓和进口价格下行而持续缓解，欧日通胀仍在低位徘徊。国内通胀二季度上行之后，三季度或将有阶段性小幅回落。

　　流动性方面，全球进入降息周期的预期强烈，美联储7月或预防性降息，市场对降息幅度有分歧。国内流动性环境较二季度改善，三季度社融继续修复，有望迎来降准或定向降准。

　　大类资产配置

　　A股方面，估值低于历史均值水平，二级市场交易拥挤度回落，资金面因外资新增流入而偏正面，科创板等变革将短期激活市场热度。从行业配置来看，一是基本面驱动，选取业绩走势有相对优势的行业，包括消费、电力设备、新能源、5G和军工等；二是长期发展逻辑和空间较好，短期又受益于主题或政策催化的行业，如计算机、医药等。主题投资可关注包括自主可控(国产软件、半导体)、科创板(券商及科创板上市公司的对标映射)与长三角一体化(涵盖上海自贸区扩容及改革)等。综合而言，交易面对A股中性偏多，较第二季度略转积极。

　　港股方面，估值吸引力较A股有边际上升，资金面因联储降息落地而有望改善，盈利预期趋稳，交易面和资金面对港股支撑较第二季度进一步增强。考察历史维度的估值与盈利景气状况，建议关注能源、工业、金融业、地产建筑业等。

　　美股市场，风险偏好再次修复到高位，市场已计入货币宽松落地及对盈利有支撑的预期，但盈利改善或有限，对贸易摩擦的不利影响也未充分反映。基本面无明显改善空间的条件下，风险偏好回落或将对美股构成压制。

　　债券市场，货币市场流动性维持宽裕，债市交易面的事件性冲击趋稳，基金及外资等机构的增量配置需求有望上升，债市交易面略偏正面。关注利率债、中高等级信用债，适当拉长久期和保持偏高杠杆，可转债配置性价比上升。

　　原油市场，期货Backwardation形态对油价有支撑，交易因子偏正面。OPEC+同意延长减产计划，需求端较为平淡但供给端相对收缩，基本面对油价也有支撑。

　　黄金板块，长端收益率下行最快的阶段已经过去，金价对货币宽松与通胀均做了乐观反映，降息落地的初期阶段将可能导致这两方面都有暂时逆转，交易面总体上对金价中性偏空。

　　最后看商品市场，钢铁受供给将受环保限产扰动，需求在逆周期政策发力、基建投资修复下基本稳定，钢价或保持高位震荡。铜延续供需两弱格局，受全球增长压力和制造业景气下行的压制，三季度铜价或震荡走低。