对于不少VC/PE机构而言，二级市场同样至关重要，这关乎未来IPO退出时的投资收益。由于近期部分“明星企业”股价走势不佳，投资人收益问题因此备受关注。业内人士认为，“明星企业”面临日益常态化的“破发”窘境以及上市后股价大幅下挫背后，是当下市场资金对新股投资的日趋谨慎，2019年海外上市或将受到更多挑战。

　　上市后股价走跌

　　不止小米集团，美团点评、平安好医生等不少“明星企业”近期股价表现也并不理想，市场看法也开始出现分歧。有分析认为，从上述现象影响上来看，新股破发后首当其冲的或是最后入场的投资人。

　　数据显示，截至1月4日收盘，小米集团收盘价为11.96港元/股，较17港元/股的发行价下跌29.65%；美团点评收盘价为44港元/股，较69港元/股发行价下跌36.23%；平安好医生收盘价为26.65港元/股，较54.80港元/股的发行价下跌51.37%；此外，51信用等也出现了不同程度的下跌。

　　投中资本日前发布“资本市场回顾与展望”称，对于寻求IPO退出通道的投资机构来说，未来回报空间可能遭到大幅压缩：2018年已有不少新经济“明星企业”在二级市场表现惨淡，导致最后一轮进入的投资机构不得不面临浮亏的问题。IPO是否还是新经济企业的最优资本路径或需重新评估。以截至2018年12月27日股价测算，平安好医生、小米集团等不少企业最后一轮投资回报可能出现浮亏。

　　“通常情况下，项目经过多轮融资后估值会一直往上走，资产标的在上市以后，估值并非一定能够超过上市前C轮D轮后的水平，尤其对‘明星企业’而言，这并不难理解。”深圳某PE人士对记者表示。

　　基石投资人面临“破发”窘境

　　普华永道日前发布的“2018年IPO市场回顾及2019年市场展望”显示，去年7月，小米集团于港交所挂牌，成功筹资426亿港元，在2018年港交所首次融资金额最高的新上市公司排名中位列第二，第一名为中国铁塔。截至1月4日收盘，小米集团的总市值约为2850亿港元(约合360亿美元)，比起基石投资人入场时约500亿美元的估值存在不少差距。

　　根据小米集团日前发布的《发售价及配售结果公告》，小米集团背后基石投资人数量众多。国开装备产业投资基金透过由中信里昂证券有限公司的关连客户华夏基金管理有限公司提供的合格境内机构投资者渠道认购3047万股发售股份；天海投资有限公司认购1385万股发售股份；中国移动国际控股有限公司认购4616万股发售股份；Qualcomm Asia Pacific Pte。 Ltd。等其他机构也参与了认购。

　　美团点评的基石投资人同样不乏实力机构。9月初，为保证成功上市，美团点评正式全球发售前提前敲定5家基石投资人，合计配售15亿美元，约占总发行股份的三分之一。其中大股东腾讯认购4亿美元，国有企业结构调整基金认购1亿美元，另外10亿美元由Oppenheimer基金、Lansdowne基金、Darsana基金三家外资机构认购。

　　投中资本研究部认为，中概股看似盛世的背后，却面临着日益常态化的“破发”窘境，此外，上市后股价又遭大幅下挫，可见市场资金目前对新股的投资已是十分谨慎，港股IPO在2018年甚至出现了没有基石投资人的情况。未来公募基金对于接手IPO将会更加趋于避险，2019年后续美股和港股IPO或将受到更多挑战。